Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance (5 analitikere, 12.10.2026) (konsensus)

Terveystalo lukkede sin guidance for andet år i træk, hvilket betød, at også Q3-resultatet faldt klart under vores forventninger. Svagheden i efterspørgslen har fortsat inden for sundhedstjenester til virksomheder (bedriftssundhedstjeneste), og også Forbrugerinvesteringerne/-efterspørgslen blev svækket i september. Vi foretog yderligere klare nedjusteringer af vores estimater. Aktiens værdiansættelse (justeret EV/EBIT på 11,5x for 2027e inkl. virksomhedshandler) er ikke krævende, men heller ikke lav, når man tager det forhøjede risikoniveau og usikkerheden omkring vækstdriverne i betragtning. Vi sænker vores kursmål til 6,6 euro (tidl. 7,6 euro) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Q3 lå klart under forventningerne før nedjusteringen

Terveystalo udsendte en nedjustering dagen før deres Q3-regnskab, så tallene var hovedsageligt kendt på forhånd. Omsætningen faldt med 6 % til 263 MEUR (estimat: 269 MEUR) og lå under vores estimat på tværs af alle segmenter. Baggrunden for nedjustering var et fald i forbrugerefterspørgslen i september, hvor tendensen ellers allerede var på vej mod det bedre i løbet af sommeren. Den fortsatte dysterhed inden for virksomhedssundhedstjenester var også med til at forklare faldet i udsigterne, selvom markedets svage udsigter har været kendt i længere tid. Det justerede EBIT faldt til 17,8 MEUR (Q3'25: 26,8 MEUR) og lå dermed klart under vores estimat på 23,3 MEUR før nedjusteringen, og selskabets tilpasningsforanstaltninger var ikke tilstrækkelige til at kompensere for faldet i mængderne. Resultatet lå desuden under vores estimater i alle segmenter. Hvad angår tallene, kan de eneste små positive punkter findes i en lille vækst hos forsikringskunder (+2 %) og vækst inden for tandsundhed (+54 %) som følge af Hohde-opkøbet og organisk vækst. Konkurrenten Pihlajalinna nedjusterede også sin guidance, så Terveystalo er ikke alene om sine udfordringer på markedet.

Forventninger ned, udsigterne for virksomhedssundhedstjenester fortsat usikre

Terveystalo nedjusterede i sin anden nedjustering i år sin guidance for det justerede EBIT til 110–120 MEUR (tidl. 120–140 MEUR), hvilket indikerer, at resultatet vil forblive i et klart fald i Q4 (interval på cirka 32–42 MEUR, Q4'25: 45,0 MEUR). Trenden i forbrugerefterspørgslen er usikker, da der kun er gået én måned, siden tendensen vendte til det svagere. For så vidt angår virksomhedssundhedstjenester forventer selskabet først en tilbagevenden til vækst for antallet af dækkede personer i Q1'27. Vi ser dog en risiko for, at nye aftaler indgås til klart svagere priser, da branchen fortsat lider under overkapacitet. Dette kan fortsat lægge pres på Terveystalos rentabilitet, som er i en defensiv position på grund af den høje markedsandel inden for virksomhedssundhedstjenester. En tydelig forbedring af beskæftigelsen ville naturligvis hjælpe hele branchen, men der er indtil videre ingen klare tegn herpå, og virkningerne ville vise sig med tidsforsinkelse. Som følge af nedjusteringen og udviklingen i Q3 har vi sænket vores resultatestimater for de kommende år med yderligere cirka 11-13 %. Vi forventer, at næste års omsætning vil vokse med 5 % til 1246 MEUR, og at det justerede EBIT vil stige til 126 MEUR, drevet af at antallet af dækkede personer inden for virksomhedssundhedstjenester igen vender til svag vækst, en genopblussen i forbrugerefterspørgslen samt helårskonsolideringen af Hohde Group.

Gældsættelsen stiger over målet

Netto rentebærende gæld/justeret EBITDA steg som følge af Hohde-opkøbet til 2,9x (Q3'25: 2,0x), og Silmäasema-opkøbet vil løfte niveauet yderligere. Effekten afdæmpes af, at en del af opkøbet gennemføres via en aktieemission, men selskabet vil dog overskride sit målniveau markant. Selskabet ser på trods af Silmäasema-opkøbet ikke risici i forhold til sine covenants (covenant-niveauet er ikke oplyst), men der er efter vores opfattelse ikke længere plads til et større fald i indtjenningsniveauet.

Risikoniveauet er fortsat forhøjet

Når vi også tager de endnu ikke gennemførte opkøb af Silmäasema og Solo Health i betragtning (multiplerne i tabellen er ikke relevante), er det indeværende års EV/EBIT på cirka 13x og næste års på cirka 11,5x (uden synergier). Vi anser det for muligt, at indtjeningsbunden er nået, men tidspunktet og hældningsgraden for et mere tydeligt opsving er efter vores opfattelse fortsat usikre. Estimatrisiciene er fortsat forhøjede (hvilket to nedjusteringer i år er et bevis på), og vi ser indtil videre ikke ret mange konkrete vækstdrivere for aktien. Det højere risikoniveau end historisk opretholdes af selskabets nye strategis effektivitet, den forhøjede gældsbelastning samt integrationen af de seneste virksomhedskøb og realiseringen af synergier. Vi afventer fortsat et bedre risiko/afkast-forhold.