Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.3.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Pihlajalinnas turnaround i de seneste år har været imponerende, men i år vil indtjeningen tage et skridt tilbage på grund af udløbende outsourcingaftaler. Efter indeværende år vil modvinden fra outsourcingaftalerne ophøre, hvorefter selskabet har forudsætninger for at vende tilbage til organisk vækst og indtjeningsvækst. I forhold til dette samlede billede er værdiansættelsen efter vores mening meget lav (justeret P/E for 2026e under 9x og IFRS16 justeret EV/EBIT 8x), og aktiens risiko-afkastforhold er meget attraktivt, selvom indtjeningsudviklingen i år bevæger sig i den forkerte retning. Vi gentager vores kursmål på 17,0 EUR og vores Køb-anbefaling. 

Omkostningseffektive behandlingsforløb for partnere

Pihlajalinna er en af Finlands førende private udbydere af sociale- og sundhedsydelser. Selskabet betjener velfærdsområder, forsikringsselskaber, erhvervskunder og privatpersoner. Især forsikringsselskabs- og erhvervskundernes vægt i forretningen er vokset i de seneste år som følge af organisk vækst og på den anden side tilbagegangen i outsourcingforretningen, der betjener velfærdsområderne. Pihlajalinna opererer på et ret konsolideret marked for privat sundhedspleje, hvor selskabet er blandt de tre største (de største konkurrenter er Mehiläinen og Terveystalo). Selskabet stræber efter at differentiere sig på markedet, især gennem omkostningseffektive behandlingskæder, der tilbydes partnere. Dette burde efter vores mening være et passende værditilbud i den nuværende markedssituation, hvor selskabets største kundegrupper søger omkostningsbesparelser på deres stigende sundhedsudgifter.

Forretningsstrukturen har ændret sig markant

Pihlajalinna har en nuanceret historie præget af opkøbsdrevet vækst og en mindre forudsigelig, betydelig outsourcingforretning, hvor vækst er blevet aggressivt forfulgt, til dels på bekostning af rentabiliteten. Efter rentabilitetsfaldet og balancekrisen i 2022 er fokus skiftet stærkt mod rentabilitet, hvilket også har været en trend blandt konkurrenterne. Selskabets lønsomhed turn-around fra 2023-2025 har været yderst succesfuld, idet selskabets indtjeningsniveau har sat nye rekorder, hvilket samtidig har afspejlet sig i en sundere balance. Rentabiliteten er forbedret i selskabets private netværksforretning, men en endnu stærkere turnaround er sket i outsourcingforretningen. Bagsiden af medaljen er, at outsourcingforretningen er skrumpet kraftigt ind, og i år vil den faldende omsætning også medføre en betydelig reduktion i indtjeningsbyrden. Fremover vil den private netværksforretnings andel af omsætningen og indtjeningen være endnu større, og den er således blevet den vigtigste værdidriver for investeringscasen. Pihlajalinna forventer en omsætning på 570-600 MEUR i indeværende år (2025: 652 MEUR) og en justeret EBITA-margin på 9-10 % (2025: 10,0 %). Modvinden fra outsourcingforretningen på omsætningen ophører efter indeværende år, og selskabet har efter vores mening gode forudsætninger for at vende tilbage til moderat organisk vækst fra næste år. Dette forudsætter også selskabets ambitiøse finansielle målsætninger (i 2028 en omsætning på 700 MEUR og en justeret EBITA-% på 12 %).

Nuværende værdiansættelse forventer ikke meget

Pihlajalinnas værdiansættelse er efter vores mening meget lav, på trods af årets faldende indtjening. Den justerede P/E-værdi for i år er under 9x og IFRS16 justeret EV/EBIT 8x. Med vores estimater, der forventer en tilbagevenden til indtjeningsvækst næste år, er de tilsvarende multipler 7x. Med den nuværende værdiansættelse prissætter markedet efter vores mening ingen indtjeningsvækst i aktien, men snarere at det nuværende rentabilitetsniveau ikke er holdbart. Vi mener, at selskabet i dag er en markant mere stabil performer end tidligere, og med dette in mente er den sikkerhedsmargin, som værdiansættelsen giver, unødvendigt stor. Med den nuværende værdiansættelse anser vi risiko-afkastforholdet for at være meget attraktivt.