Toistamme Netumin 3,2 euron tavoitehinnan ja laskemme kurssinousun myötä osakkeen suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Kokonaisuutena Q2:ta voidaan pitää tyydyttävänä Netumin totuttuun tasoon nähden, vaikka se oli sektoria parempi suoritus. Yhtiön uusasiakashankinta toimi, mutta markkinatilanne luo edelleen epävarmuutta loppuvuoteen. Ennustamme maltillista ja sektoria parempaa kasvua sekä selvää kannattavuusparannusta vuonna 2024. Kuluvan vuoden kunniahimoiseen liikevaihto-ohjeistukseen liittyy kuitenkin jälleen riski. Kurssinousun ajamana osakkeen arvostuskuva (2024 EV/EBIT 10x ja P/E 15x) on muuttunut neutraaliksi.

Hyvä suoritus vaikeassa markkinatilanteessa Q2:lla

Liikevaihto kasvoi 31 % 11,3 MEUR:oon Q2:lla Buutti-yritysoston ajamana ja oli linjassa ennusteisiimme. Orgaaninen kasvu oli 5 %, mikä on hyvä suoritus nykyisessä haastavassa markkinatilanteessa (sektori Q1’24: -2 %). Orgaanista kasvua ajoi laskutusasteiden nousu. EBITA oli 0,9 MEUR tai 8 % liikevaihdosta, mikä on sektorin keskimääräistä parempi suoritus ja vertailukautta selvästi parempi (sektori 7 %, vertailukausi 2 %). Kannattavuus jäi kuitenkin hieman ennusteestamme (10 %). Kannattavuutta tuki orgaaninen kasvu ja sitä kautta laskutusasteiden nousu sekä useat tehokkuustoimenpiteet. Muut tulosrivit yhtiö avaa vain puolivuositasolla, mutta näkemyksemme mukaan niissä ei ollut yllätyksiä. Liiketoiminnan muut kulut ovat erityisesti tehostuneet.

Uusmyynti toimii, mutta markkinatilanne luo edelleen epävarmuutta loppuvuoteen

Yhtiö kommentoi julkisen sektorin markkinan olevan kaksijakoinen: kysyntää on, mutta säästötoimet hidastavat päätöksentekoa ja luovat epävarmuutta, mikä on linjassa muulta kuulemiemme kommenttien kanssa. Yksityisen sektorin kysynnässä yhtiö näkee lievää piristymistä. Yhtiö sai 40 uutta asiakasta H1:n aikana, joissa keskikoko kasvoi hieman ja suurempia hankkeita oli yksi. Yhtiön on tärkeää saada uusia suurempia sopimuksia tai useita pienempiä paikkaamaan tulevina vuosina vähenevää työmäärää kahdessa suuremmassa asiakkuudessa. Lisäksi yhtiö kertoi asiakastyytyväisyyden olleen 68 kesäkuun lopussa, mikä on todella vahva taso ja tulisi tukea myyntiä. Näin markkinatilanne on näkemyksemme mukaan edelleen haasteellinen ja käänteen ajoitukseen sekä sen jyrkkyyteen liittyy edelleen epävarmuutta.

Odotamme sektoria parempaa tekemistä vuonna 2024, mutta lähivuosien tavoitteet vaativat tukea markkinalta

Netum toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihdon olevan 45-49 MEUR ja vertailukelpoisen EBITAn 8–11 % liikevaihdosta. Laskimme hieman tulosennusteita lähivuosille haastavana jatkuneen hinnoitteluympäristön ajamana. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 22 % ja orgaanisesti 5 % 45 MEUR:oon sekä EBITA-%:n nousevan 9,3 %:iin. Tasot ovat sektoria paremmat (2024e kasvu 1 % ja EBITA-% 7 %). Netum antoi toukokuussa uudet taloudelliset tavoitteet vuosille 2025-27, josta kommenttimme luettavissa tästä. Keskeisimmät tavoitteet ovat vajaa 10 %:n orgaaninen kasvu ja vähintään 12 % EBITA-% vuosittain. Näkemyksemme mukaan tavoitteet ovat nykymarkkinaan kunnianhimoiset, mutta normaaliin markkinaan realistiset.

Arvostuskuva on kurssinousun myötä muuttunut neutraaliksi

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka suorittaminen ei sektorin kontekstissa ole lainkaan huonoa, mutta se on alle yhtiön omien tavoitteiden ja historiallisen tekemisen. Yhtiön viime vuosina toistuneet tulosvaroitukset nakertavat luottamusta yhtiön näkymiin ja riski on taas selkeä. Yhtiön on erityisen tärkeää jatkaa H1:n hyvää suorittamista sekä päästä ohjeistukseen kuluvana vuonna. Ennusteillamme osakkeen arvostus on vuoden 2024e oikaistuilla EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 10x ja 15x tai hienoisesti alle suomalaisten verrokkien, mikä on absoluuttisesti neutraali ja suhteellisesti kireähkö taso, kun huomioidaan tuloskäänteen ja tulosvaroituksen riskit.