Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.10.2026, 20.14 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Loihtes Q3-regnskabsmeddelelse, der offentliggøres onsdag, følger endnu den gamle struktur, og vi venter en stabil udvikling. I begyndelsen af oktober gennemførte Loihde opkøbet af BLC Turva, hvilket gør selskabet til markedsleder i Finland inden for elektronisk sikkerhedsteknologi og strukturel sikkerhed. Vi har indregnet virksomhedsovertagelsen i vores estimater, hvilket løfter vores omsætningsestimater med næsten 50 %. Det indtjeningsmæssige potentiale per aktie opstår dog først, når synergierne realiseres fra 2028 og frem. Indtjeningsvæksten og det solide udbytteafkast gør efter vores opfattelse afkastforventningen attraktiv, men det forudsætter, at integrationen lykkes. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og hæver vores kursmål til 14,75 euro (tidl. 14,00 €), hvilket svarer til en justeret P/E-multipel på 9,7x baseret på vores estimater for 2029, når synergierne slår fuldt igennem.

Vi venter en stabil udvikling for Q3 under den gamle struktur

Vi estimerer, at Loihtes omsætning i Q3 er vokset med 2 % til 32,7 MEUR trukket af Sikkerhedsløsninger (Turvaratkaisu), hvor en stærk ordrebog understøtter forretningen. Vi vurderer, at enheden for Cybersikkerhed, sky og forbindelser har udviklet sig stabilt understøttet af løbende tjenester. Til gengæld tror vi, at omsætningen inden for IT-rådgivning (Data, digi & AI) er fortsat med at falde presset af en vanskelig markedssituation, selvom vi vurderer, at det værste fald allerede har fladskærmet ud. Vi venter, at det justerede EBITDA er stiget til 3,3 MEUR (Q3'25: 3,0 MEUR) takket være en mere effektiv organisation, mens det rapporterede EBITDA i nogen grad tynges af transaktionsomkostninger. Loihde trak forretningsudsigterne tilbage på grund af virksomhedsovertagelsen, men ifølge selskabet har forretningen under den gamle struktur udviklet sig som planlagt, hvilket understøtter vores estimater. Regnskabsmeddelelsen er en forenklet opdatering, så opmærksomheden vil rette sig mod ledelsens kommentarer om integrationen, tidsplanen for synergier, udviklingen i BLC og datacenterprojekterne. BLC vil først blive afspejlet i tallene for første gang i Q4.

Resultatforbedringen er baseret på synergier og er vægtet mod 2028-29

Vi estimerer, at omsætningen for 2027 med BLC Turva vil være 216 MEUR (tidl. 150 MEUR), og at det samlede selskabs organiske vækst vil være 3-4 % årligt. Integrationen vil efter vores vurdering bremse den organiske vækst, men datacenterprojekterne, som selskabet har oprettet en ny enhet til, vil til gengæld understøtte væksten i de kommende år. BLC's rentabilitet er svag fra start, så resultatforbedringen er baseret på over 3 MEUR i omkostningssynergier, som vi forventer vil blive fuldt realiseret i 2029. Dermed stiger den justerede EBIT-margin i vores estimater fra 4,2 % i 2027 til 5,6 % i 2029. Renterne på opkøbslånet og de nye aktier opsluger i første omgang stort set hele BLC's resultat, så vores justerede EPS-estimat for 2027 forblev uændret, men steg med 20 % for 2029. Realiseringen af synergier er den klareste risikofaktor i de kommende år, men vi ser gode forudsætninger for dem, da de er baseret på omkostningssynergier. Selv efter det gældsfinansierede opkøb er balancen stærk, hvilket giver plads til både udbyttebetaling og igangværende aktietilbagekøb.

Indtjeningsvækstforventningerne gør værdiansættelsen attraktiv

Fokus i Loihtes investeringscase skiftede i forbindelse med opkøbet til integrationen af BLC Turva, og marginforbedringen i den gamle struktur skal samtidig fortsætte. Værdiansættelsen baseret på resultatet for 2027 (EV/EBITA justeret for leasingforpligtelser 11x, justeret P/E 15x) er neutral, men i takt med at synergierne vokser, falder multipelerne i 2028 til attraktive niveauer på henholdsvis 8,4x og 11x. Værdiansættelsen baseret på omsætningen er lav, hvilket giver et potentiale for stigning, hvis den nye helhed formår at løfte sin rentabilitet ud over synergierne. Afkastforventningen understøttes af de kommende års udbytteafkast på cirka 6 %. Vores DCF-model justeret for leasingforpligtelser (14,5 €/aktie) og vores sum-of-the-parts-beregning (14,1 €/aktie) ligger på begge sider af den aktuelle kurs, mens potentialet i BLC Turva-opkøbet diskonteret til nutidsværdi med synergierne fuldt indregnet i 2029-resultatet er 15,9 €/aktie. Indtjeningsvæksten og udbytteafkastet løfter afkastforventningen over vores afkastkrav. Som investor er det værd at bemærke, at uden synergier ville opkøbet sænke indtjeningen pr. aktie, og estimatrisikoen er derfor større end tidligere. Lykkes integrationen, bliver Loihde en markant stærkere aktør på det finske sikkerhedsmarked end i dag, og derfor finder vi forholdet mellem risiko og afkast attraktivt.