Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.10.2026, 06.20 GMT. Giv feedback her.

LeadDesks aktie er faldet med cirka 45 % siden Q2-regnskabet, da salg fra småfondene er mødtes med en tynd købsside. I Q3-regnskabet venter vi, at omsætningen er faldet, men at EBITDA er forbedret. Vi venter endnu ikke tegn på et vendepunkt for den organiske vækst. Vi har sænket vores forventninger til rentabilitetsudviklingen i de kommende år, da vi vurderer, at truslen om AI-disruption er vokset de seneste måneder i takt med den hurtige udvikling, og selskabet er efter vores vurdering nødt til at fremskynde overgangen til den nye æra, hvilket øger investeringsbehovet. Som følge af kursfaldet er risiko/afkast-forholdet dog vendt tilbage til at være attraktivt, selvom der er betydelig usikkerhed knyttet til selskabets udsigter. På grund af den øgede usikkerhed, de svage kortsigtede forventninger til den organiske vækst og sammenlignelige selskabers lave værdiansættelse ser vi endnu ikke grundlag for et stærkt positivt syn. Derfor sænker vi vores kursmål til 2,50 euro (tidl. 3,90 €), men ændrer vores anbefaling til Køb (tidl. Reducér).

Rentabiliteten forbedres, men et vendepunkt for væksten lader sandsynligvis vente på sig

LeadDesk offentliggør sin Q3-delårsrapport fredag den 23.10. Vi estimerer, at Q3-omsætningen er faldet med cirka 7 % til 9,1 MEUR, i takt med at selskabet skærer ned på videresalg med lave dækningsbidrag, og spansk telemarketingregulering tynger CPaaS-omsætningen. Vi venter, at den valutakurserjusterede organiske udvikling har været svag samlet set på cirka −10 %. På trods af faldet venter vi, at indtjeningsvæksten er fortsat, drevet af omsætningens kvalitet og stram omkostningsstyring. I et sæsonmæssigt stærkt Q3 venter vi, at EBITDA-marginen er steget til 22,9 % (Q3'25: 20,0 %). Det vigtigste enkelte element i rapporten er efter vores vurdering, hvorvidt kerneforretningens ordrebestand har stabiliseret sig, da dette ville være det første tegn på et vendepunkt i den organiske udvikling og skabe forudsætningerne for en fortsættelse af den indtjeningsvækst, der er i centrum for investeringscasen.

Salgspres og AI-trussel har sendt aktien i dvale

Kursfaldet er efter vores vurdering blevet forstærket af et prisuafhængigt salgspres, da småfondene har reduceret deres beholdninger drevet af AI-frygt og sandsynligvis årets afslutning med porteføljeoprydning. Derudover blev der onsdag gennemført en blokhandel på cirka 2,6 % af aktien til en kurs på 1,91 euro. Truslen om AI-disruption er efter vores vurdering også vokset siden vores forrige opdatering, da personlige AI-agenter nu er på et niveau, hvor de reelt automatiserer menneskers hverdag. Metas Muse AI-agent rundede over 10 millioner downloads i USA på lidt over en måned, og i september introducerede Meta den også til virksomheder som en del af en virksomhedsplatform, hvor en kundeserviceagent besvarer spørgsmål, booker aftaler og håndterer salg direkte i WhatsApp og Messenger. Vi venter ikke mirkler fra Muse på virksomhedssiden, men vi betragter udviklingen som et tydeligt skridt, der vil fremskynde en bredere automatisering af kundeservice end tidligere. Agenterne har dog på virksomhedssiden brug for en platform, der kobler dem til kundedata og menneskeligt arbejde, og Metas virksomhedsversion integreres også i eksisterende kundeservicesystemer. LeadDesk har en stor kundebase på kritiske sektorer, og vi ser selskabet som en klar og pålidelig platform til at levere AI-fordele til disse kunder.

Risiko/afkast-forholdet er igen attraktivt

LeadDesks investeringscase er meget sort-hvid. Enten lykkes det selskabet at tilpasse sig AI-æraen, og det nuværende kursniveau viser sig at være et rigtig godt indgangspunkt, eller også forfalder forretningen gradvist, og den lave værdiansættelse (2026e EV/S: 0,55x) hjælper ikke the investor. Den resultatbaserede værdiansættelse er faldet tydeligt (2026e-27e just. EV/EBIT: 10x og 8,6x). Multiplikatorerne er nu på niveau med CCaaS-sammenligningsselskaberne (NTM EV/EBIT-median 10x), men de større og bedre voksende sammenligningsselskaber er også selv favorabelt prissat, og deres værdiansættelse understøtter ikke en højere multiplikator til LeadDesk. Mindre størrelse og negativ organisk vækst taler efter vores vurdering snarere for en rabat. Vi betragter Telia ACE-opkøbet som en positiv option, men der knytter sig efter vores vurdering også mere risiko til integrationsfasen og rentabilitetsniveauet end ved tidligere opkøb. Selskabets nuværende gældsætning (2026e netto rentebærende gæld/EBITDA 1,4x og netto rentebærende gæld/just. EBIT: 4,7x) kan også udgøre et problem, hvis forretningen og integrationen skrider svagere frem. På trods af usikkerheden har det kraftige kursfald endnu en gang gjort risiko/afkast-forholdet attraktivt, men der er endnu ikke grundlag for et stærkere positivt syn på grund af de svage kortsigtede forventninger til den organiske vækst, sammenligningsselskabernes lave værdiansættelsesniveauer og manglende kurstriggere. Hvis der dukker positive drivere op, ser vi dog også forudsætninger for et ganske hurtigt aktierally fra det nuværende niveau, som det er set i adskillige aktier truet af AI-disruption, hvis nyhedsstrøm er vendt til at være positiv.