Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 26.10.2026, 06.57 GMT. Giv feedback her.

LeadDesks omsætning i Q3 oversteg vores forventninger en smule, men rentabiliteten blev klart under vores estimat på grund af lavere sæsonudsving end forventet, en tungere omkostningsstruktur og virksomhedshandelsomkostninger. Vi har sænket vores resultatestimater for de kommende år markant; estimaterne inkluderer endnu ikke ACE-transaktionen. Den kortsigtede resultatbaserede værdiansættelse er stram, men den omsætningsbaserede værdiansættelse er faldet til et yderst lavt niveau (EV/S 0,5x). På trods af de høje risici ser vi fortsat risk/reward som attraktiv takket være en betydelig operationel gearing, en værdifuld kundebase og optionen i Telia ACE-transaktionen. Vi sænker vores kursmål til 2,40 euro (tidl. 2,50 €) og gentager vores Akkumulér-anbefaling.

Omsætningen holdt vand, men rentabiliteten skuffede vores forventninger

Omsætningen i Q3 faldt med 5,5 % til 9,2 MEUR, men oversteg vores estimat en smule. Faldet i ARR fortsatte imidlertid, og der var endnu ikke tegn på en klar stabilisering af kerneforretningens kontraktportefølje. Overgangen til større kundeforhold kan dog allerede ses i kundetallene, idet antallet af kunder med en ARR på over 60.000 euro voksede med 5,4 % på årsbasis. Den betydelige HUS-kontrakt overgik i vid udstrækning til driften i oktober, og det første offentlige udbud med en ARR på over en million euro, som LeadDesk blev udvalgt til via en partner, vil efter klagesagen blive afgjort efter selskabets vurdering senest i Q2’27. EBITDA faldt til 1,55 MEUR (16,8 % af omsætningen) og lå klart under vores estimat (22,9 %) på grund af lavere sæsonudsving end forventet og en tungere omkostningsstruktur. Tallene indeholdt også omkostninger relateret til ACE-transaktionen, men selskabet rapporterer ikke justerede tal eller omkostningsstrukturen for Q3, hvilket gør det umuligt at analysere tallene dybere end overfladen. Den positive nyhed på regnskabsdagen var AI-partnerskabet med AMD og QuTwo, som LeadDesk udvikler talebaserede AI-modeller med på sin egen platform. AI-modellernes talefærdigheder på de nordiske sprog halter markant bagefter engelsk, og vi vurderer potentialet i dette samarbejde som betydeligt.

En tyngre omkostningsstruktur end forventet sænkede estimaterne

Vi har sænket vores EBITDA-estimat for 2026 med 10 %, og vi estimerer nu, at marginen vil lande i den the nederste del af guidance på 15-20 %. Vores omsætningsestimater for 2027-2028 faldt en smule, da faldet i ARR fortsætter, og på grund af den tyngre omkostningsstruktur end forventet faldt vores estimater for justeret EBIT med 22-31 %. Selskabet forventer, at ACE-transaktionen gennemføres i december, og vi vil inkludere den i vores estimater, når den er gennemført. Den vil tilføje 13 MEUR i omsætning, men der er endnu ikke oplysninger om rentabiliteten. Vi forventer, at omsætningen falder med 3 % i 2027 som følge af afviklingen af varsler med lav margin, og at den vender tilbage til vækst i 2029, når den årlige ARR-vækst på cirka 3 % i resten af forretningen begynder at bære helheden. Vores antagelser om rentabilitet er nu meget lave (EBITA-% for 2027e: 4,3 % og justeret nettoresultat på 1,9 %), og med de høje bruttofortjenester er den operationelle gearing betydelig.

Markedet prissætter LeadDesk som et traditionelt vædiselskab

LeadDesks investeringscase er fortsat meget sort-hvid. Enten lykkes det selskabet at tilpasse sig AI-æraen, og det aktuelle kursniveau viser sig at være et fremragende indgangspunkt, eller også forfalder forretningen gradvist, og den endnu lavere omsætningsbaserede værdiansættelse (2026e EV/S: 0,54x) hjælper ikke the investor. Q3 sænkede de kortsigtede indtjeningsvækstforventninger markant, og som følge af nedjusteringerne steg den indtjeningsbaserede værdiansættelse igen til et højt niveau både absolut og i forhold til peer group (justeret EV/EBIT for 2026e-27e: 15,8x og 12,6x). Vi ser dog optioner, som kursen efter vores opfattelse ikke indregner. Operationel gearing løfter hurtigt indtjeningen på EBITA- og justeret nettoresultatniveau, når omsætningen vender tilbage til vækst og/eller gennem effektivisering af omkostningsstrukturen. Selskabets betydelige kundebase og den øgede andel af store kunder samt kritiske sektorer er værdifulde aktiver i AI-æraen. Telia ACE-transaktionen kan, hvis den lykkes, løfte indtjeningsniveauet markant, da LeadDesk opnår en omsætning på cirka 13 MEUR til en meget lille købspris. Integrationen er dog forbundet med større risiko end tidligere transaktioner, og gældsættelsen i forhold til pengestrømmen er allerede før virksomhedshandelen ret høj (netto rentebærende gæld/justeret EBIT for 2026e: 7,6x) og kan ikke tåle væsentlige skuffelser. Når der kommer beviser på indtjeningsvækst, kan en revaluering dog gå hurtigt, hvilket peers har vist. Derfor ser vi risk/reward som attraktiv for den tålmodige investor.