Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.10.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance, 10 estimater (konsensus)

Vi gentager vores Køb-anbefaling for Huhtamäki og sænker vores kursmål til 35,0 euro (tidl. 36,0 €) som afspejling af ændringer i estimaterne. Den accelererende inflation og stigende markedsrenter truer med yderligere at udskyde Huhtamäkis resultatvendepunkt, og vi har – primært af makroøkonomiske årsager – nedjusteret vores estimater for Huhtamäkis H2 og især for næste år. Desuden har vi hævet vores afkastkrav en smule. Huhtamäkis lave værdiansættelse (2026e: P/E 11x), dens opstillingspotentiale og udbyttet taler efter vores opfattelse for tålmodighed med aktien. Huhtamäki offentliggør sit Q3-regnskab torsdag den 29.10.

Q3 har næppe haft ingredienser til bedre end flad udvikling

De fortsatte inflationspres og stigende markedsrenter i Q3 har holdt den globale forbrugasefterspørgsel, som længe har været i bund, svag. Vi vurderer, at efterspørgslen hos Huhtamäki af denne årsag – på trods af regionale og produktkategorispecifikke variationer – også forblev overvejende mat i Q3. I North America kan problemerne med kørslen af Hammond-fabrikken og den generelle omkostningsstyring, ligesom i H1, have forbundet selskabets hovedpine i Q3 på trods af divisionens nye ledelses korrigerende tiltag.

Vi estimerer, at Huhtamäkis omsætning i Q3 steg med cirka 2 % til 994 MEUR som følge af beskeden volumenvekst og små prisstigninger. Vi estimerer, at selskabets justerede EBIT faldt med 1 % til 100 MEUR. Vi har sænket vores estimater for Q3 en smule. Resultatfaldet kommer især fra North America og Foodservice Packaging, hvor førstnævnte enhed er tynget af marginen og sidstnævnte af svag volumen. Flexible Packaging led i Q3 under stigninger i priserne på plastråvarer, men vi estimerer, at enheden alligevel formåede at holde sine tal på niveau med sammenligningstallene takket være effektiviseringstiltag og prisstigninger. Fiber Packaging, der har fået medvind fra en god efterspørgselssituation, har i stedet fortsat sin indtjeningsvækst i vores estimat. Vores estimater ligger en smule over konsensus. På bundlinjen tror vi ikke, at der var store afvigelser i Q3 i forhold til selskabets seneste niveauer (inkl. små engangsposter). Pengestrømsmæssigt vil Q3 sandsynligvis være svagt af årsager relateret til inflation (arbejdskapital), selvom pengestrømmen sæsonmæssigt vil komme sig mod slutningen af året.

Forventningerne til indtjeningsvæksten er blevet udskudt yderligere

Huhtamäki har i sine udsigter kommenteret, at selskabet forventer, at dets forretningsbetingelser forbliver relativt stabile i år. Vi forventer ikke, at selskabet foretager ændringer i sine udsigter i forbindelse med Q3-regnskabet. Vi har dog skåret vores estimater for det justerede EBIT for H2 og de kommende år med cirka 2–5 % som afspejling af de nævnte makrofaktorer. I år stamper selskabets indtjening i bedste fald på stedet, mens hældningsgraden for forbedringen også næste år vil forblive svag, da forbrugernes pres og omkostningsinflationen vil bremse selskabet i det mindste i H1. I de kommende år venter vi, at selskabets EPS-vækst vil komme sig til et niveau på cirka 7 %, drevet af en omsætningsvækst, der før eller siden vil komme sig, og løbende effektiviseringstiltag. De væsentligste risici for vores estimater er knyttet til forbrugernes købekraft og tillid, råvarepriser, valutaer og regulering.

Værdiansættelsen er fortsat alt for lav

Huhtamäkis justerede P/E-multipler i henhold til vores estimater for 2026 og 2027 er 11x og 10x, og de tilsvarende EV/EBITDA-multipler er cirka 7x og 6x. Udbytteafkastet for de kommende år ligger på et niveau på 4-5 %. Allerede dette års multipler er faldet til cirka 10-15 % under selskabets 5-års medianer. Vi betragter disse værdiansættelsesniveauer som moderate for Huhtamäki, når man tager selskabets rimelige langfristede vækstforventninger og relativt defensive forretningsportefølje i betragtning. Aktiens årlige afkastforventning, der består af værdiansættelsens stigningspotentiale og udbyttet, overstiger fortsat klart vores afkastkrav. Til fordel for et stærkere positivt standpunkt taler – på trods af den lille stigning i afkastkravet (den risikofri rente er nu 3 % vs. tidl. 2,5 %) – også DCF-værdien, selvom den løbende udskydelse af forventningerne til indtjeningsvæksten naturligvis tærer på aktiens kortsigtede stigningspotentiale.