Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.10.2026, 06.36 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling for Gofore-aktien og kursmålet på 14,5 EUR. Gofores omsætning fortsatte med at vokse organisk, og rentabiliteten var lidt bedre end ventet i Q3. Gofores markedskommentarer var igen lidt mere positive end tidligere. Selskabet vil sandsynligvis fortælle om mindre strategiske justeringer omkring årsskiftet, men det store billede vil næppe ændre sig væsentligt. Vi venter, at selskabet fortsat vil tilstræbe og være i stand til at levere præstationer, der er klart bedre end sektoren generelt i de kommende år. Alt i alt fremstår aktiens værdiansættelse fortsat meget attraktiv set fra flere vinkler (2027e EV/EBIT 8x, afkastforventning >20 % og DCF 15,8 EUR).

Rentabiliteten overgik forventningerne i Q3

Omsætningen voksede som forventet med knap 20 %, og den organiske vækst landede på 1,5 %. Fordelt på forretningsområder fremstod kundeefterspørgslen tvedelt: inden for Intelligent Industry-forretningsområdet vendte kundernes tillid tilbage, og investeringerne trak op, mens selskabet i DACH-forretningsområdet fortsat må vente på et organisk vendepunkt. Den justerede EBITA steg til 4,4 MEUR (estimat 4,2 MEUR), hvilket svarer til 8,9 % af omsætningen (Q3’25: 8,7 %). Rentabiliteten blev understøttet af flere drivere (faktureringsgrader og udviklingen i kundepriser, omkostningssynergier, kontrolleret løninflation og projektledelse), hvilket lover godt for fremtiden.

Gofores strategiopdatering ventes ikke at bringe større ændringer, blot mindre præciseringer

Gofores årshjul omfatter en strategiopdatering hvert andet år, hvilket igen er på vej ved årsskiftet. Selskabets strategiprocesser har generelt været en naturlig fortsættelse af de foregående, og fokusområderne er primært blevet præciseret. I løbet af de seneste to år har flere vækstområder leveret gode resultater, og de er også blevet styrket gennem virksomhedskøb. Vores vurdering er, at der fremover vil blive sat yderligere fokus på disse vækstområder. Derudover vil fokus helt sikkert være rettet mod at vende DACH-regionen tilbage til organisk vækst. De finansielle målsætninger rækker allerede frem til 2030, men der kan ske mindre justeringer, navnlig hvad angår rentabiliteten, der kan blive sat lidt ned. Overordnet forventer vi dog, at strategien forbliver uændret, og at målsætningerne fortsat vil afspekle den absolut yderste elite i sektoren.

Markedskommentarerne var igen positive i det store billede

Markedskommentarerne var efter vores tolkning positive eller forsigtigt positive for så vidt angår den private og offentlige sektor, men i DACH-regionen er udviklingen fortsat langsom. I den private sektor vurderes fasen med forsigtighed at være overordnet overstået, og særligt inden for forsvars- og rumfartsområdet ser selskabet gode forventninger til omsætningsvæksten også på længere sigt. Vi hvede de kommende års EBITA-estimater med 2-3 % drevet af de forbedrede udsigter og Q3'26's bedre kapacitet end ventet. Vi estimerer, at omsætningen vil vokse med 21 % (organisk +2 %), og at den justerede EBITA vil udgøre 8,4 % af omsætningen i 2026 (2025: 8,8 %). Rentabiliteten tynges af et for selskabet svagt H1’26. I de kommende år venter vi, at den organiske vækst vil accelerere til 4-5 % under støtte af en opblomstrende generel økonomi. Vi venter, at væksten vil skalere til rentabiliteten drevet af faktureringsgrader, udviklingen i kundepriser samt nettoeffekten af løninflation (2028e just. EBITA-% 10,6 %). Estimaterne ligger under selskabets historiske niveauer, men klart over sektorens niveauer.

Værdiansættelsen er alt i alt meget attraktiv

Grundet Gofores stærke præstationer har værdiansættelsesmultiplerne historisk set ligget højt (EV/EBIT 13x–22x, femårigt gennemsnit 15x). Som følge af svagere operationelle præstationer, kursfaldet og truslen om AI-disruption, som investorerne frygter, er værdiansættelsen dog faldet tydeligt. Efter vores opfattelse er truslen om disruption overdrevet for Gofores vedkommende, og udsigterne er gode. De EV/EBIT- og P/E-multipler for 2027e, der tager højde for virksomhedssalg og indtjeningsvækst, ligger på 8x og 12x, hvilket er et absolut meget attraktivt niveau (acceptabel EV/EBIT 10–12x). Set i forhold til peer group er Gofore baseret på 2027e-multiplerne værdiansat 0–16 % under hele peer group-medianen. Med relativt moderate estimater giver pengestrømsmodellen en værdi pr. aktie på 15,8 EUR, og afkastforventningen er efter vores vurdering over 20 %, hvilket er klart over egenkapitalens afkastkrav.