Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager køb-anbefalingen for Fondia med et kursmål på 6,2 EUR. Selskabet fortsatte sin profitable vækst som forventet i Q3, idet der blev taget markante skridt fremad særligt i Sverige. Resultatudsigterne er ligeledes stærke i takt med, at væksten accelererer. Aktiens værdiansættelse er efter vores opfattelse særdeles attraktiv fra flere synsvinkler. Interesse tilføjes af det svenskbaserede AGRD Partners, som vokser hurtigt med en model, der minder om Fondias.

Væksten accelererede over forventning anført af Sverige

Fondias omsætningsvækst accelererede i Q3 til 8,1 % og landede på 5,3 MEUR. Væksten var bredt funderet, og efter vores opfattelse var det største positive overraskelse, at Sverige tog et hop på 20,6 %. Finland fortsatte sin stabile udvikling med en vækst på 5,2 %, mens væksten i de baltiske lande aftog til 8,2 %. Vores vurdering er, at den stærke vækst er blevet understøttet af et aktivt transaktionsmarked, men der er også set et vendepunkt i efterspørgslen efter faste juridiske afdelingstjenester (LDaaS). Rentabiliteten udviklede sig i Q3 som forventet: EBITDA steg til 0,5 MEUR, og den justerede EBITA til 0,3 MEUR. EBIT landede på 0,2 MEUR (4,5 % af omsætningen) og overgik dermed en anelse vores estimat på 4,4 %.

Resultatet forbedrede sig i forhold til sammenligningsperioden takket være vækst og en mere effektiv omkostningsstruktur, men der er fortsat et stort forbedringspotentiale, og effektiviseringsarbejdet er stadig ufærdig. Omsætningen voksede hurtigere end antallet af medarbejdere (143 FTE, +3,7 %), hvilket vidner om en stigning i produktiviteten. Kundetilfredsheden (NPS) forbedrede sig til et stærkt niveau på 82, men faldet i medarbejdertilfredsheden (eNPS) til 14 er efter vores opfattelse en anelse bekymrende. Samtidig står det efter vores opfattelse klart, at stigningen i overensstemmelseskrav eller det skruede op for kravene ikke vil behage alle.

Indtjeningsvæksten ser ud til at fortsætte på det forventede spor

Fondia gentog sin guidance for 2026, hvorefter omsætningen vil vokse, og den justerede EBITDA-margin vil forbedre sig sammenlignet med året før. Vi estimerer nu, at omsætningen vil vokse med 3,5 % (tidl. 2,9 %), og at den justerede EBITDA-margin vil lande på 10,9 % (2025: 10,2 %), hvilket er i overensstemmelse med guidance. Resultatet for 2026 vil blive afgjort af et stærkt Q4, for hvilket udgangspunktet efter vores opfattelse er godt, selvom vi estimerer, at resultatet vil falde, i takt med at omkostningerne og bonusserne stiger.

Fondias resultat er forbedret i fem kvartaler i træk, og i de seneste kvartaler er væksten også accelereret. Vores vurdering er, at selskabet er solidt på sporet af profitabel vækst. Markedets aktivitetsniveau inden for erhvervsjura er efter vores opfattelse godt. Gennemopretningen af den finske økonomi understøtter situationen, men rentestigninger udgør en risiko for væksten og virksomhedshandler. Vi har kun foretaget mindre justeringer af estimaterne.

Værdiansættelsen er særdeles interessant

Fondias værdiansættelse er efter vores opfattelse særdeles attraktiv. Med 2026-estimatet er EV/EBITA under 8x og for 2027e cirka 7x. Efter vores opfattelse er det neutrale niveau for en fremadrettet multibel 10-12x, såfremt markedet tror på Fondias profitable vækst. Et udbytteafkast på over 6 % danner et godt fundament for det samlede afkastforventning. Enterprise value (EV), der tager højde for den stærke balance, er blot 17 MEUR, hvilket efter vores vurdering kunne fordobles på to år uden voldsomme multipler (2028e EV/EBITA 6x). Fondia er efter vores opfattelse klart undervurderet i forhold til peer group af vidensorganisationer, og derudover er selskabets pengestrømsafkast efter vores vurdering særdeles højt.

Værdiansættelsen tilføjes yderligere interesse af den styrkede M&A-option efter vores opfattelse. I Sverige er det kapitalfondsejede AGRD Partners vokset hurtigt til at blive en af landets største aktører, hvilket vidner om en strukturel ændring i branchen. Vi vurderer, at Fondia er et interessant opkøbsemne, når blikket rettes mod Finland.