Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.10.2026, 06.07 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager Elisas Akkumulér-anbefaling og sænker kursmålet til 39,0 EUR (tidl. 41,0) for at afspejle ændringer i estimaterne og et forhøjet afkastkrav. Elisas Q3 regnskab var blødt, idet omsætningen forblev på niveau med sammenligningsperioden, og indtjeningsniveauet forbedredes ikke på trods af effektiviseringstiltag. Indeværende års udfordringer har udspring i en svag omsætningsudvikling, men udsigterne for det kommende år er bedre på dette punkt, hvilket også giver tillid til indtjeningsvæksten. Vores investeringsbetragtning er, at aktiens værdiansættelse er attraktiv på trods af det forhøjede risikoniveau (2026e P/E 15x, EV/EBIT 14x og et afkastforventning på ~10 %).

Bløde telekomtjenester tyngede omsætningen i Q3

Elisas omsætning var på niveau med sammenligningsperioden på 561 MEUR, hvilket var på linje med konsensus. Omsætningen og særligt telekomtjenesteomsætningen (-1,3 %) blev fortsat tyynget af efterreaktionerne fra det stramme konkurrencemiljø på mobilmarkedet sidste år. Det justerede EBITDA faldt en anelse i forhold til sammenligningsperioden til 210 MEUR, hvilket var groft sagt på linje med vores estimat. Rentabiliteten blev understøttet af det igangværende spareprogram på 40 MEUR samt faldende salgs- og marketingomkostninger.

Bedre udsigter på mange måder forude

Konferencen oplyste Elisa, at man forventer, at en bedre makroøkonomi vil understøtte udsigterne inden for privatkunder og især erhvervskunder i 2027. Dette er en central drivkraft for at vende tilbage til en bæredygtig vækstbane. Derudover, hvis konkurrencen ikke skærpes igen, bør rabatterne på privatkundemarkedet ophøre, og prisniveauet bør korrigeres tydeligere næste år. I 2028 vil datacenterprojekterne begynde at yde en vis støtte til forretningsområdet. Vores holdning er, at en tilbagevenden til en bedre omsætningsvækstbane er afgørende for indtjeningsvæksten. Dette er desuden tydeligvis en af investorernes centrale bekymringer.

Vi forventer kun en begrænset indtjeningsvækst de kommende år

Med udgangspunkt i Q3 regnskabet har vi sænket vores estimater for de kommende år en anelse (0-1 %). Vi estimerer, at omsætningen vil ligge på niveau med sammenligningsperioden, og at indtjeningen vil vokse med 1 % (justeret EBITDA 819 MEUR) i 2026. På kort og mellemlang sigt er de centrale drivkræfter for indtjeningsvæksten 1) 5G-meralg / opgradering og fiber, 2) internationale softwaretjenester, 3) det "nye" effektiviseringspotentiale skabt af kunstig intelligens og 4) spareprogrammet på 40 MEUR i 2026. I strategiperioden forventer vi, at selskabets omsætning og EBITDA vil vokse med 1-2 % og dermed blive liggende over målet på 4 %.

Forsigtig akkumulér-anbefaling

Aktiens værdiansættelse baseret på de estimerede P/E- og EV/EBIT-multipler for 2026 er på 15x og 14x, hvilket er klart under de foregående 5 års gennemsnit (20x og 18x) og lavere end i mange år. Vores holdning er, at et acceptabelt P/E-niveau er cirka 18x i en normal markedsretning. Multiplerne er næsten 20 % under de nærmeste nordiske sammenligningsselskaber. Elisas kvalitet og risikoniveau for indtjeningsvæksten var efter vores opfattelse længe bedre end de pågældende sammenligningsselskaber. Nu har der imidlertid været et par skuffelser fra Elisa på det seneste, hvor bl.a. forventningerne til den vigtige serviceomsætning er blevet sænket et par gange, og udviklingen har været svagere end normalt. Dermed er denne ”kvalitetsforskel” til sammenligningsselskaberne indsnævret og midlertidigt tilmed vendt til fordel for de nærmeste sammenligningsselskaber. Under alle omstændigheder er undervurderingen efter vores opfattelse overdrevet, også relativt set. Værdiansættelsen er således efter vores holdning forsigtigt attraktiv både absolut og relativt set. Afkastforventningen, som udgøres af udbytte (7 %), indtjeningsvækst (1 %) og et moderat stigningspotentiale i multiplerne, overstiger en smule egenkapitalens afkastkrav og understøtter dermed det positive syn på aktien. Derudover kan Elisa, når den geopolitiske usikkerhed er høj, efter vores opfattelse betragtes som en af de sikre havne blandt finske aktier. Omvendt kan stigende renter igen lægge salgspres på aktien, da en del investorer betragter Elisa som et alternativ til en renteinvestering.