Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.8.2026, 06.24 GMT. Giv feedback her.

Asuntosalkkus nettoindtægter var på det forventede niveau i Q3'26, men udlejningsgraden faldt en smule. De profitable lejlighedssalg i Tallinn og tilbagekøb af egne aktier, som er kernen i investeringscasen, fortsatte. Selskabet har solgt 110 lejligheder i Tallinn 25 % over vurderingspriserne. Med disse midler køber selskabet egne aktier markant under nettoværdien (P/NAV 0,64x) og har nedbragt gælden. Balancen ville efter vores mening være betydeligt mere værd, hvis den blev realiseret til den nuværende kurs. Den lave likviditet begrænser hastigheden af værdiskabelseseffekten, men på længere sigt er gearing betydelig. Stigende renter holder risiciene høje, men det finske boligmarked, som er meget tæt på cyklens bund, samt kombinationen af profitable salg i Tallinn og tilbagekøb af egne aktier, taler efter vores mening for yderligere køb for den tålmodige boliginvester. Vi gentager vores Akkumulér-anbefaling og hæver vores kursmål til 83 EUR (tidligere 82 EUR).

Nettoindtægterne udviklede sig som forventet, udlejningsgraden faldt en smule

I Q3 steg omsætningen med 6,1 % til 4,7 MEUR, drevet af større kapitalgevinster fra Tallinn sammenlignet med referenceperioden, mens bruttolejeindtægterne forblev på sidste års niveau. Nettolejeindtægterne faldt en smule til 2,8 MEUR, hvilket afspejler stigende driftsomkostninger i Finland, højere finansieringsomkostninger og en lidt lavere udlejningsgrad. Udlejningsgraden faldt til 96,2 % (Q3'25: 97,3 %), men vi anser stadig niveauet for at være godt i den fortsat udfordrende markedssituation. Det realiserede overskud steg som forventet til 0,7 MEUR (Q3'25: 0,0 MEUR), understøttet af kapitalgevinster fra lejligheder og lavere finansieringsomkostninger som følge af faldende renter. Periodens resultat (0,2 MEUR) var en forbedring, men det var stadig på et lavt niveau, tynget af høje finansieringsomkostninger. Med tilbagebetalingen af moderselskabets lån på 2,0 MEUR forfalder alle koncernens lån først i 2030'erne, og refinansieringsrisiciene er meget lave. Den vigtigste indikator for værdiskabelse, justeret egenkapital pr. aktie, steg med 1,5 % og var 120,7 EUR.

Profitable salg og tilbagekøb af egne aktier i centrum for investeringscasen

Selskabet har i regnskabsåret solgt 27 lejligheder og i regnskabsårene 2023-2026 i alt 110 lejligheder til et gennemsnit på cirka 25 % over vurderingspriserne. Baggrunden herfor er den fortsat betydelige undervurdering af Tallinn-porteføljen i vurderingspriserne, da selskabet er i stand til at sælge kvalitetslejligheder til forbrugermarkedet. Med de frigjorte midler køber selskabet egne aktier og nedbringer gælden. Køb af egne aktier er efter vores mening en værdiskabende aktivitet på det nuværende P/NAV-niveau på cirka 0,64x. Vi ser denne ligning som den vigtigste værdiskabelsesmekanisme i Asuntosalkkus investeringscase også i de kommende år. Udfordringerne er kun aktiens relativt lave likviditet samt usikkerheden vedrørende værdiansættelsen af den finske portefølje.

Vores estimater er stort set uændrede

Selskabet gentog som forventet sin guidance for regnskabsåret, der slutter den 30. september 2026 (omsætning 17,5-20,0 MEUR, realiseret overskud 2,5-4,5 MEUR). Vores estimater er stort set uændrede. Vi estimerer, at selskabet fortsætter den nuværende salgstakt i Tallinn og sælger 33-35 lejligheder årligt til cirka 24 % over vurderingspriserne. Vi estimerer, at selskabet årligt køber egne aktier svarende til knap 2 % af aktiekapitalen, hvor vi ser mulighed for acceleration, hvis værdiansættelsesniveauet forbliver som nu.

Attraktivt afkastpotentiale for den tålmodige boliginvester

Set ud fra et balanceperspektiv er Asuntosalkkus værdiansættelse efter vores mening klart attraktiv, når man tager højde for det finske boligmarked, som ifølge vores vurdering er meget tæt på cyklens bund, og Tallinn-porteføljens høje kvalitet. Aktien handles til en P/NAV-ratio på cirka 0,64x, og balancen ville være betydeligt mere værd, hvis den blev realiseret til den nuværende kurs. Dette afspejles også i vores teoretiske realiseringsscenarie, som ville give et årligt afkast på cirka 8,5 % (+ operationel pengestrøm 2-3 % p.a.) frem til 2035. Selskabets problem er i øjeblikket en rent lav pengestrømsgenererende evne med det nuværende renteniveau, og FFO-afkastet vil være beskedent i de kommende år. Sammenlignelige selskaber som Lumo og Balder er da også klart billigere baseret på afkast. Høje byggepriser og en afdæmpet nybyggeri understøtter efter vores mening gradvist den fair værdi af den eksisterende boligmasse, og fortsatte tilbagekøb af egne aktier understøtter værdiskabelsen pr. aktie. Den lave værdiansættelse samt kombinationen af profitable salg i Tallinn og tilbagekøb af egne aktier taler efter vores mening for yderligere køb for den tålmodige boliginvester.