UPM offentliggør sit Q3-regnskab onsdag den 28.10. kl. 9.30-10.00. Vi venter, at selskabets omsætning er faldet en smule, hvilket i væsentlig grad påvirkes af, at Plywood-forretningsområdet er overført til ophørende aktiviteter. Vi estimerer, at UPM's justerede EBIT er forbedret fra den meget svage sammenligningsperiode, hvilket er et mere forsigtigt estimat end konsensus. Selskabet vil sandsynligvis gentage sine forventninger for H2. I regnskabet vil opmærksomheden ud over resultatet og forventningerne rette sig mod virkningerne af inflation og stigende renter på selskabets efterspørgsel samt omkostninger. Vi forventer ikke, at selskabet vil have noget konkret nyt at fortælle om enten papirfusionen med Sappi, som er kommet i Europa-Kommissionen søgelys, eller tidsplanen for opstarten af Leuna-fabrikken.

Plywood-forretningens exit fra tallene har trukket omsætningen ned

Samlet set forblev UPM's markedsmiljø i Q3 overordnet set sløjt. Mere aggressiv prissætning er efter vores vurdering næppe lykkedes i den herskende efterspørgselssituation på trods af opadgående pres på visse omkostningsposter. Vi estimerer, at UPM's omsætning faldt med knap 2 % til 2279 MEUR i Q3. Faldet i omsætningen forklares i vid udstrækning af, at Plywood-forretningsområdet (Wisa Group) blev overført til ophørende aktiviteter som følge af den kommende udspaltning. Uden Pjelwood-forretningens exit ville omsætningen efter vores vurdering være vokset lidt fra det ret beskedne sammenligningstal drevet af volumen. Blandt divisionerne venter vi, at omsætningen faldt fra sammenligningsperioden især i Energy (OL3's aftenvedligeholdelse) og Communication Papers (volumener), hvorimod vi i Fibres, Specialty Papers og Adhesive Materials estimerer en lille vækst drevet af volumener.

Resultatet forbedres fra sammenligningsperioden, men niveauet er stadig beskedent

Vi estimerer, at UPM's justerede EBIT er steget med knap 20 % til 182 MEUR i Q3. Vores estimat, der afspejler det beskedne resultatniveau, ligger under konsensus. Resultatforbedringen drives efter vores vurdering især af Fibres og Communication Papers. Fibres' resultat understøttes af produktionen på papirmassefabrikkerne i Uruguay, selvom prisniveauet for langfibret papirmasse og en ret høj fabrikspris på træ i de finske aktiviteter fortsat har skabt væsentlige problemer for også UPM. Vi vurderer også, at Communication Papers' resultat er forbedret ret tydeligt som følge af svage prisstigninger og et moderat fald i omkostningerne (især fiber). Vi estimerer, että Specialty Papers og Adhesive Materials har forbedret deres operationelle resultater en smule i kølvandet på volumenmæssig vækst. Til gengæld venter vi, at resultatet i Energy er faldet på grund af faldende omsætning, mens fremdriften i opstarten af Leuna-fabrikken og den årlige vedligeholdelse af biorefineryet i Lappeenranta sandsynligvis har holdt tabet mærkbart i øvrige aktiviteter. På de nederste linjer (ingen engangsposter i estimaterne) venter vi, at finansieringsomkostningerne og skattesatsen har holdt sig på UPM's normale niveauer, og derfor er det justerede EPS steget til 0,23 euro i vores estimat. UPM's pengestrøm burde i Q3 allerede vise et sæsonmæssigt opsving, selvom den blussende inflation skaber et opadgående pres på arbejdskapitalen.

Upm gentager sine forventninger for resten af året

I forbindelse med Q2-regnskabet gav UPM forventninger for H2, hvorefter det justerede EBIT for de fortsættende aktiviteter vil være på 375–575 MEUR. Vi venter, at selskabet gentager disse forventninger i Q3-regnskabet, da vores estimat for H2 ligger cirka midt i intervallet. Gentagelsen af forventningerne er også konsensus' forventning. I Q4 vil selskabet traditionelt få støtte fra tilbagebetalinger af tyske energiafgifter og potentielt også fra ændringer i dagsværdien af skove (hvilket er usikkert i det herskende driftsmiljø i år). Der er dog fortsat usikkerheder knyttet til den europæiske forbrugisefterspørgsel (inkl. virkningerne af inflation), omkostningsniveauet og papirmassemarkedet, og vi venter ikke, at selskabet vil male et synderligt rosenrødt billede af sine kortsigtede markedsudsigter. På længere sigt vurderer vi, at UPM har muligheder for i lighed med Fortum at indgå langsigtede PPA-aftaler om sin kernekraftproduktion med datacenternetværk, hvilket vi estimerer, at selskabet også vil berøre på den ene eller anden måde på regnskabsdagen.

Vi følger også med i fremdriften i opstarten af biokemikaliefabrikken i Leuna i regnskabet, hvor UPM har som mål at nå rentabilitetsgrænsen for EBIT i løbet af næste år. Af de strategiske projekter vil børsnoteringen af Plywood finde sted i begyndelsen af november, men ifølge medieoplysninger tror vi ikke, at selskabet vil have noget nyt at fortælle på Q3-regnskabet om papirfusionen med Sappi, som er kommet i Kommissionens søgelys. På grund af de fortsat udfordrende organiske forretningsudsigter ville vi ikke blive overraskede, hvis UPM kom med hentydninger om en fortsættelse af porteføljeprocesserne også efter afslutningen af de igangværende strategiske projekter.