Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus, 12 estimater)

Stora Enso udgiver sin Q3-rapport fredag den 30.10. kl. 8:30. I likviditet med konsensus venter vi, at selskabets omsætning og operationelle resultat er vokset moderat fra det svage sammenligningsgrundlag, men at indtjenningsniveauet er forbundet med at være meget beskedent. De generelle markedsforhold er efter vores vurdering forblevet vanskelige i skovbrugssektoren på grund af forbrugernes forsigtighed og byggebranchens modvind. Vi tror derfor ikke, at selskabet er i stand til at male en tydeligt lysere fremtid i den nærmeste fremtid, men forventer i stedet, at den langsomme forbedring drevet af selskabets egne udviklingstiltag vil fortsætte. Selskabet giver ikke guidance. Derudover følger vi naturligvis udviklingen i Stora Ensos strategiske projekter i rapporten.

Omsætningen forventes at være vokset moderat på et vanskeligt marked

Vi estimerer, at Stora Ensos omsætning er vokset med cirka 2 % i Q3 til 2330 MEUR. Konsensusforventningen til vækstraten er cirka den dobbelte. Stora Ensos omsætning er efter vores vurdering blevet understøttet af leveringsmængder, der er kommet sig let fra et lavt niveau (inkl. fremgangen i indkøringen af den nye forbrugermaskine i Oulu). Den generelle efterspørgselssituation er dog forblevet afdæmpet i næsten alle selskabets forretningsområder på grund af forbrugernes forsigtighed og byggebranchens fortsatte lavkonjunktur. Den svage efterspørgsel kombineret med overkapacitet på emballagemarkedet har sandsynligvis holdt prissætningen stram. Vi tror ikke, at valutaer har haft en radikal indvirkning på selskabets omsætning i Q3.

Det operationelle resultat forbedres langsomt, mens opstarten af kartonmaskinen i Oulu og det store vedligeholdelsesarbejde fortsat bremser

Vi venter, at Stora Ensos justerede EBIT i Q3 er steget med cirka 20 % fra det lave sammenligningsniveau til 152 MEUR. Konsensusestimatet ligger endnu en smule højere. Resultatforbedringen er efter vores vurdering blevet understøttet af en lille genopretning i volumenerne sammenlignet med året før, sparetiltag og let faldende træomkostninger. Omvendt tynges indtjeningsevnen fortsat betydeligt af omkostningerne i forbindelse med opstarten af den nye kartonmaskine i Oulu, som vi estimerer har trukket mærkbart ned på EBIT i Q3, da kvartalets vedligeholdelsesstandsning sandsynligvis forsinkede den økonomiske fremgang i opstarten. Derudover har Q3 budt på flere årlige vedligeholdelsesstandsninger, og generelt har driftsmiljøet udviklet sig i en stadig mere inflationær retning (især logistik). På divisionsniveau venter vi, at indtjeningsevnen i emballageforretningerne er forblevet beskeden, men dog forbedret i forhold til den svage sammenligningsperiode. Vi venter desuden, at resultatet for Biomaterials er forbedret en smule fra det moderate sammenligningsniveau takket være fabrikkerne i Sydamerika, specialpapirmasse samt faldende rodpriser på træ, selvom billedet af papirmassemarkedet som helhed også har været udfordrende i Q3. I enheden Anden virksomhed er indtjeningsevnen for de centraleuropæiske savværker og tømmerformidlingen efter vores vurdering svækket tydeligt i Q3 ligesom i Q2.

På bundlinjen estimerer vi, at det rapporterede resultat pr. aktie er faldet til 0,13 euro, hvilket blandt andet påvirkes af højere finansieringsomkostninger (inkl. renter på hybridlån under PTP) og sammenligningsperiodens positive engangsposter. Pengestrømmen bør i Q3 vise en sæsonmæssig genopretning af årsager relateret til arbejdskapitalen, selvom det generelt inflationære driftsmiljø også skaber pres på Stora Ensos absolutte mængde af arbejdskapital.

Blikket rettet mod markedskommentarer og udviklingen i de strategiske projekter

Stora Enso giver ikke resultatforventninger for det indeværende år, så opmærksomheden i rapporten vil være rettet mod ledelsens kommentarer om markedsforholdenes udvikling og de nærmeste udsigter. Vi venter, at selskabet vil kommunikere om et fortsat udfordrende driftsmiljø, hvor en generelt afdæmpet efterspørgsel og overkapacitet på emballagemarkedet forhindrer en hurtig resultatforbedring. Desuden skaber makroeffekterne af den geopolitiske situation stadig mere bredt baserede inflationstryk. Selskabet fortsætter sine egne besparelser og effektiviseringstiltag, og det sværeste stadie ser efter alt at dømme også ud til at være overstået for valutaernes vedkommende, men når man tager det samlede billede af driftsmiljøet i betragtning, er opnåelsen af et godt indtjeningsniveau efter vores vurdering stadig et ganske fjernt scenarie for Stora Enso.

På den strategiske front følger vi med spænding mulige opdateringer om den planlagte børsnotering af de svenske skovaktiver (H1'27) samt fremdriften i det strategiske eftersyn af de centraleuropæiske savværker. Børsnoteringen af skovaktiverne skrider frem efter planen, selvom faldet i træpriserne i Sverige efter vores vurdering har svækket forretningens kortsigtede fundamentale forhold en smule, og på den anden side skaber stigningen i markedsrenterne usikkerhed omkring Børsnoteringen af det nye selskab (Bergslagets Skogar). For de centraleuropæiske savværkers vedkommende er et salg af forretningen efter vores standpunkt yderst vanskeligt at gennemføre til en acceptabel pris, så længe byggecyklussen fortsat er svag, og vi holder det derfor for muligt, at det strategiske eftersyn bliver erklæret for resultatløst allerede i forbindelse med Q3 regnskabet.