Kilde: Inderes & Infront 15.10.2026 (21) (konsensus)

Nokia rapporterede morges et Q3-resultat, der på de sammenlignelige tal var klart stærkere end forventet, men de indberettede tal skuffede i forhold til estimaterne som følge af større engangsposter. Omsætningen oversteg vores og konsensusestimaterne en smule, men den egentlige overraskelse kom fra rentabiliteten. Overraskelsen i rentabiliteten skyld J.a.s. en bedre præstation end ventet i både Netværks- og Mobilinfrastruktur. Ordreniveauet fra AI- og skykunder forblev på et stærkt niveau efter Q2's rekordkvartal, og omsætningen fra disse kunder blev mere end fordoblet. Helårsforventningerne forblev uændrede, og selskabet forventer, at det justerede EBIT lander over midtpunktet af forventningsintervallet. Selskabet kom også med en mere positiv kommentar end vores forventninger til næste års udsigter for IP- og optiske netværk. Som følge af indtjeningsoverraskelsen og vækstforventninger for 2027, der er stærkere end vores forventninger, er der opadrettet pres på vores indtjeningsestimater.

Væksten accelererede anført af IP-netværk og kunstig intelligens

Nokias omsætning i Q3 steg med 10 % til 5,15 milliarder EUR, hvilket oversteg vores (5,02 mia. EUR) og konsensusestimaterne (5,05 mia. EUR). Omsætningen for Netværksinfrastruktur voksede med 17 % til 2,16 milliarder EUR (valutajusteret +15 %), hvilket var på linje med konsensus og lidt bedre end vores estimat (2,12 mia. EUR). Væksten blev klart trukket af IP-netværk, hvor omsætningen valutajusteret voksede med hele 43 % anført af AI- og skykunder. Væksten i optiske netværk (+18 %) fortsatte stærkt, og samlet set voksede optiske og IP-netværk med 30 % (vores estimat 20 %, konsensus 23 %). Omsætningen for faste netværk faldt med 22 %, hvilket var markant kraftigere end vores forventninger, da Nokia oplyste, at selskabet prioriterer produkter med højere dkningsbidrag. Denne type dynamik kan efter vores vurdering fortsat lægge en dæmper på væksten på koncernniveau, i takt med at ændringen af produktporteføljen skrider frem. Omsætningen fra AI- og skykunder voksede med 123 % til 631 mio. EUR (Q2'26: 446 mio. EUR) og udgjorde allerede cirka 12 % af koncernens omsætning (Q2'26: 9 %). Disse kunders ordrer voksede med 118 % til 1,5 milliarder EUR, hvilket var en positiv overraskelse i forhold til vores forventninger.

Omsætningen for Mobilinfrastruktur voksede med 5 % til 2,9 milliarder EUR, mens vores estimat lød på 2,8 milliarder EUR. Radionetværk voksede valutajusteret med 10 %, men ifølge Nokia blev en del af omsætningen fremrykket fra Q4 til Q3. Teknologiaenhedens omsætning (425 mio. EUR, +8 %) indeholdt typiske tilbagevirkende betalinger, hvorimod omsætningen for Core Software faldt med 13 %.

Indtjeningsoverraskelsen kom bredt over hele linjen

Det justerede EBIT voksede med 35 % til 605 mio. EUR (Q3'25: 448 mio. EUR), og EBIT-marginen steg til 11,7 %. Resultatet oversteg klart vores (435 mio. EUR) og konsensus' (453 mio. EUR) forventninger. Netværksinfrastrukturs EBIT steg til 216 mio. EUR (10,0 % af omsætningen), hvilket var på linje med konsensus (215 mio. EUR), men bedre end vores estimat (191 mio. EUR). Segmentets bruttomargin faldt med 1,5 procentpoint til 41,2 % som følge af produktmiks og udrulning af nye produkter inden for IP-netværk, og Nokia forventer, at den vil genoprette sig i Q4. Den største overraskelse var Mobilinfrastrukturs EBIT (420 mio. EUR, 14,5 % af omsætningen), som oversteg vores og konsensus' forventning på 285 mio. EUR med god margin. Ifølge selskabets kommentarer skyldtes det en fremrykning af omsætning fra Q4, produktmikset, en større andel fra Teknologienheden samt lavere salgs- og administrationsomkostninger som følge af spareprogrammet.

Det rapporterede EBIT (196 mio. EUR) faldt ud under vores forventninger (275 mio. EUR), da engangsposterne (409 mio. EUR) var klart større end ventet, idet omstruktureringsomkostningerne steg til 357 mio. EUR. Som afspejling af overskridelsen af det justerede EBIT oversteg også den sammenlignelige EPS vores estimat på 0,09 EUR (vores estimat 0,06 EUR). På trods af indtjeningsoverraskelsen på det justerede resultat forblev det frie cash flow negativt som følge af store engangsposter samt binding af arbejdskapital. Selskabet kommenterede, at det har øget arbejdskapitalen for at sikre tilgængeligheden, men Nokias regnskabsmeddelelse nævnte intet om de udfordringer med komponenttilgængelighed, som nogle af konkurrenterne har henvist til.

Forventninger uændrede, cash flow-forudsætning sænket

Nokia gentog sin helårsguidance, hvorefter det justerede EBIT vil være 2,1–2,6 milliarder EUR. Selskabet forventer, at det justerede EBIT vil lande over midtpunktet af intervallet. Det justerede EBIT for januar-september var 1.340 mio. EUR, så en placering over midtpunktet kræver et resultat på cirka 1,0 milliard EUR i Q4 (Q4'25: 1.067 mio. EUR). Vores og konsensus' forventninger før regnskabsmeddelelsen lå på cirka 2,4 milliarder EUR, og der er derfor ikke udsigt til væsentlige ændringer i indeværende års estimater.

Der var flere opdateringer af forudsætningerne. Forudsætningen for konvertering af fri cash flow blev sænket til 35–55 % (tidligere 55–75 %), da Nokia planlægger at binde yderligere 400 mio. EUR i arbejdskapital i år for at sikre tilgængeligheden og næste års vækst. Estimatet for omstruktureringsomkostninger steg til 1,1 milliarder EUR, og investeringsestimatet blev sænket til 750–850 mio. EUR (tidligere 800–900 mio. EUR). Dermed står indeværende års cash flow til at blive klart svagere end vores tidligere forventninger. Nyheden om, at Nokia forventer, at de optiske og IP-netværk vil vokse med samlet 25–30 % i 2027, hvilket er klart hurtigere end indeværende års tempo, var vigtigere end det svage cash flow, og dette skaber et opadrettet pres på vores vækstestimater.

Netværksinfrastrukturens indtjeningsvækst på 51 % gav en bekræftelse på, at AI-ordrerne begynder at kunne ses på bundlinjen, og de friske rapporterede ordrer styrker forventningerne til omsætningsvæksten. For Q3's vedkommende kom den største overskridelse af de rapporterede tal fra Mobilinfrastruktur, hvor en del af resultatforbedringen efter vores vurdering kan forklares med tidsmessige faktorer.