Mehiläinen fortsatte sin stærke opkøbsdrevne vækst i 2025

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.4.2026, 05.14 GMT. Giv feedback her.

Mehiläinen, en konkurrent til Terveystalo og Pihlajalinna, offentliggjorde sin årsrapport allerede i februar, men vi vil i denne kommentar gennemgå selskabets udvikling mere detaljeret. Mehiläinen accelererede sin vækst markant sidste år, men dette skyldtes i høj grad ikke-organisk international vækst drevet af opkøb. Efterhånden som den internationale forretning fortsat øger sin vægt, forringes koncernens sammenlignelighed med de selskaber, vi følger, og udviklingen bør derfor sammenlignes gennem de mest sammenlignelige segmenter. Med hensyn til relativ rentabilitet var selskabets udvikling praktisk talt stabil og på samme niveau som Terveystalo (målt med justeret EBITA). Inden for sammenlignelig forretning ligger selskabets rentabilitet lidt under Terveystalos niveau, men er klart stærkere end Pihlajalinnas. Mehiläinen forventer, at omsætningen og resultatet fortsat vil vokse i 2026, hvilket er forventet i lyset af de allerede gennemførte opkøb.

Opkøb drev omsætningen til stærk vækst, men omsætningen voksede også organisk

Mehiläinens omsætning steg i 2025 med 16,9 % til 2.413 MEUR. Forskellen til konkurrenterne er tydelig: Terveystalos omsætning faldt med cirka 5 % til 1.280 MEUR, og Pihlajalinnas med cirka 7 % til 652 MEUR. En stor del af Mehiläinens vækst kom dog fra opkøb, så tallene er ikke sammenlignelige i den henseende. Selskabet opnåede dog også organisk vækst, i modsætning til de mindre konkurrenter.

Det mest sammenlignelige segment med Terveystalos sundhedsydelser og Pihlajalinnas tidligere private sundhedsydelser er Mehiläinens sundhedsydelser – Nord. Dette segment omfatter udover forretningen i Finland også aktiviteter i Sverige, Estland, Tyskland og Litauen. Segmentet voksede hele 19,7 % til 1.751 MEUR, hvilket blev drevet af den ikke-organiske vækst fra Mehiläinens opkøb af InMedica. Til sammenligning faldt Terveystalos sundhedsydelser-segmentets omsætning med 5,3 % til 1.031 MEUR, og Pihlajalinnas private sundhedsydelser-segment voksede med 3,0 % til 465 MEUR. Inden for finsk arbejdsmiljø lykkedes det Mehiläinen at øge antallet af arbejdsmiljøklienter en smule til 680.000 (2024: 675.000), hvilket efter vores mening indikerer, at selskabet har formået at vinde en smule markedsandel inden for arbejdsmiljø, sandsynligvis fra blandt andet Terveystalo, som havde udfordringer inden for dette forretningsområde. Væksten i Mehiläinens arbejdsmiljøklienter blev særligt understøttet af overførslen af Helsingfors bys arbejdsmiljøtjenester til selskabet. 

På det offentligt finansierede marked har Mehiläinen også lidt under de betydelige besparelser i velfærdsområderne. Dette har blandt andet afspejlet sig negativt i forretningen med midlertidigt arbejde. Mehiläinens betydelige outsourcingaftale med Länsi-Pohja hospital udløber i slutningen af 2027, så Terveystalo og Pihlajalinna er ikke de eneste, hvis outsourcingforretning skrumper.

Pause i rentabilitetsforbedringer, mens trenden stadig var positiv for konkurrenterne

Mehiläinens justerede EBITA steg i 2025 til 339,4 MEUR (2024: 289,1 MEUR), hvilket svarer til en margin på 14,1 %. Den relative rentabilitet var således stort set på niveau med året før (2024: 14,0 %), mens Terveystalos og Pihlajalinnas rentabilitet fortsat forbedredes markant. Mehiläinens ikke-organiske vækst og forskellige forretningsstruktur forstyrrer også her sammenligneligheden en smule, men selskabets stabile rentabilitetstrend gjaldt også i segmentet Sundhedsydelser – Nord, hvor selskabet opnåede en justeret EBITA-margin på 13,0 % (2024: 13,1 %). Terveystalos sundhedsydelser opnåede en justeret EBITA-margin på 16,2 % (2024: 15,5 %), og Pihlajalinnas private sundhedsydelser opnåede en justeret EBITA-margin på 8,3 % (2024: 7,4 %). Dermed var de mindre konkurrenters rentabilitetstrend lidt bedre end Mehiläinens og kan delvist afspejle sig i selskabernes forskellige omsætningsudvikling (Mehiläinen har et stærkere vækstfokus). Efter vores mening gælder dette især for Terveystalo, hvor de seneste års stærke fokus på rentabilitet efter vores vurdering delvist har forårsaget et fald i toplinjeudviklingen.

For Mehiläinen er det værd at bemærke, at selskabets mest profitable forretningsområde i praksis er Sociale ydelser, hvor selskabets justerede EBITA nåede hele 17,1 % (2024: 16,3 %).

Gennemførte opkøb understøtter fortsat vækstforventningerne

I sine udsigter vurderer Mehiläinen, at omsætningen og EBITA vil vokse markant i 2026 som følge af både opkøb og organisk vækst. Den mest betydningsfulde vækstdriver er opkøbene af Regina Maria og MediGroup, som blev gennemført i slutningen af 2025 og kun nåede at påvirke tallene for 2025 i én måned. Mehiläinens proforma-omsætning, der tager højde for opkøbene, var allerede 3,1 milliarder euro ved årsskiftet, så effekten af disse handler er betydelig. Selskabet kommenterer, at 2026 også vil medføre en fase med stærk organisk vækst inden for Sociale ydelser, da selskabet igangsætter adskillige nye og erstatningsprojekter rundt om i Finland.

Samlet set er Mehiläinens udvikling meget stærk, men strategien er også meget forskellig fra de børsnoterede Terveystalo og Pihlajalinna. Hvor Terveystalo og Pihlajalinna har fokuseret på at forbedre effektiviteten af deres drift og organisk udvikling, fokuserer Mehiläinen stærkt på konsolidering af den europæiske sundhedssektor med betydelig finansiering fra kapitalfonde. Også i den finske forretning ses tegn på et lidt stærkere vækstfokus end hos konkurrenterne. Under alle omstændigheder vokser Mehiläinens størrelsesforskel i forhold til de mindre konkurrenter, og de internationale forretningsområder vil fremover have en endnu større vægt i koncernen.