Keslas bestyrelse foreslår sammenlægning af selskabets A- og B-aktieklasser samt en dertil knyttet rettet, vederlagsfri aktieemission til ejerne af aktieklassen med det højere stemmetal (B-aktieklassen). Dette ville føre til en moderat udvanding for de øvrige ejere, men vi betragter sammenlægningen af aktieklasserne som et velkomment og forventet skridt efter den oprindelige meddelelse.

Bestyrelsen foreslår konvertering af B-aktier og vederlagsfri aktieemission

Ifølge bestyrelsens forslag konverteres hver B-aktie til én A-aktie i forholdet 1:1. Efter sammenlægningen vil alle aktier have én stemme på generalforsamlingen, mens en B-aktie i dag har 20 stemmer og en A-aktie én stemme. Som kompensation for tabet af stemmeret foreslås en rettet, vederlagsfri aktieemission til B-aktionærerne. Ifølge ombytningsforholdet ville der blive tildelt én ny A-aktie for hver ti B-aktier. Dette ville betyde, at B-aktionærerne vil få en forøgelse af deres antal aktier på 10 %. Der vil blive udstedt højst 81.500 nye aktier, hvilket vores beregninger viser svarer til en stigning på knap 2 % i selskabets nuværende samlede antal aktier på cirka 3,37 millioner. For A-aktionærerne er dette ren udvanding, da der er tale om en vederlagsfri aktieemission. Vi anser dog forslaget for at være retfærdigt for alle ejere, når der tages højde for A-aktionærernes stigning i stemmeret og omvendt B-aktionærernes fald i stemmeret. Selskabets bestyrelse har desuden indhentet en ekstern fairness opinion, som taler for transaktionens økonomiske rimelighed for ejerne af begge aktieklasser. Gennemførelsen af transaktionen forudsætter godkendelse på en ekstraordinær generalforsamling den 25.11.2026.

Logisk skridt på mange måder

Vi forholder os positivt til sammenlægning af aktieklasserne i strategisk henseende. Formålet med sammenlægningen er ifølge selskabets meddelelse bl.a. at forenkle kapitalstrukturen, forbedre aktiens likviditet, tydeliggøre selskabsledelsesstrukturen og styrke kapitalsmarkedsvenligheden. Efter vores opfattelse vil transaktionen også understøtte disse elementer, og efter vores syn overstiger tydeliggørelsen af kapitalstrukturen og den forbedrede investerbarhed den lille udvandingseffekt. Under hensyntagen til selskabets igangværende gennemgørelsesprogram og de behov for styrkelse af den finansielle position, som vi har fremhævet i tidligere rapporter (vurderingen af den finansielle position er en del af gennemgørelsesprogrammet), er sammenlægningen af aktieklasserne logisk. Efter vores opfattelse øger dette de potentielle kapitalmuligheder (såsom egenkapitalbaserede arrangementer) og antallet af investorer, hvilket den nuværende aktieklassestruktur sandsynligvis ikke ville muliggøre. Vi vil indregne transaktionen i vores estimater, når den er gennemført, såfremt den ekstraordinære generalforsamling godkender forslaget.