De amerikanske selskaber Marvell Technology og Lumentum, som indgår i værdikæden for optiske systemer til datacentre, meddelte mandag, at de fusionerer. Handlen, der gennemføres som en aktieombytning, har en samlet værdi på svimlende 115 milliarder dollar og er den største fusion nogensinde mellem to børsnoterede teknologiselskaber. For Nokias vedkommende berører handlen selskabets egen komponentleverandør og samtidig et selskab, der har aktiviteter, som konkurrerer med Nokia. Det er også interessant, hvilken pris handlen sætter på kontrollen over laser- og chiproduktion, som Nokia erhvervede sig i Infinera-opkøbet, selvom målene efter vores vurdering kun er delvist sammenlignelige. Der er efter vores vurdering ingen umiddelbare konsekvenser for Nokia, og vi ser ikke et revisonsbehov for vores Nokia-estimater.

Design og produktion fusionerer

Marvell designer chips til store teknologiselskaber, der bygger datacentre – hvoraf en del placeres i optiske systemer – og fremstiller dem ikke selv. Lumentum producerer de fysiske dele af den optiske sender, dvs. lasere og moduler, på egne produktionsanlæg, og selskabets omsætning voksede med 83 % til cirka 3 milliarder dollar i regnskabsåret, der sluttede i juni 2026. Ifølge selskabernes egen beskrivelse bringer handlen hinandens komplementære elektriske og optiske teknologier sammen. Det kræver begge selskabers dele til det samme optiske modul.

Handlen kræver godkendelse fra begge selskabers aktionærer samt myndighederne, og selskaberne forventer først, at den gennemføres i første halvdel af 2028. Begge selskabers aktier faldt i mandagens formiddagshandel.

For Nokia går påvirkningen via leverandørfeltet

Den mest konkrete påvirkning sker via tilgængeligheden af komponenter. Lumentum er efter vores opfattelse også komponentleverandør for Nokia, ligesom selskabet er det for Ciena og Cisco. Ifølge Lumentums seneste kommentarer overstiger efterspørgslen selskabets nuværende leveringskapacitet, og selskabet har måttet træffe beslutninger om allokering af leverancerne. Dette er i overensstemmelse med Nokias egne kommentarer, som har peget på en udfordrende tilgængelighed af komponenter. På den helt korte sigt venter vi, at påvirkningerne vil være små, da gennemførelsen af handlen trækker ud til 2028. Hvis handlen bliver gennemført, vil den flytte en af Nokias komponentleverandører over som en del af et selskab, hvis chips også sælges til Nokias konkurrenter. Marvell sælger efter vores opfattelse ikke optiske systemer, så de konkurrerer ikke på disse, men inden for en del af de optiske aktiviteter vurderer vi, at de konkurrerer om de samme kunder.

Nokias position afviger delvist fra de direkte konkurrenter, da selskabet efter Infinera-opkøbet selv fremstiller en del af de samme komponenter. Påvirkningen af Nokia afhænger efter vores vurdering af, hvordan det fusionsramte selskab fremover allokerer og prissætter sine komponentleverancer til systemproducenterne.

Købsprisen er høj

Købsprisen fortæller også noget om værdikæden for optik. Marvell betaler en anselig sum for at komme til at eje laserne ved siden af sine egne signalbehandlingschips. Nokia erhvervede den tilsvarende kombination, dvs. egne optikchips og en indiumfosfidfabrik i Californien, i Infinera-opkøbet, som blev gennemført i februar 2025 til en pris på cirka 2,3 milliarder dollar. Infinera og Lumentum er som opkøbsemner efter vores vurdering kun delvist sammenlignelige. Infinera var en producent af optiske systemer, hvis omsætning på opkøbstidspunktet var cirka 1,4 milliarder dollar, og hvis resultat var uprofitable. Lumentum er en komponentleverandør, hvis omsætning i det seneste regnskabsår var 3,0 milliarder dollar og den justerede EBIT-margin 29,8 %, hvilket efter vores opfattelse gør det til et klart mere rentabelt og kvalitetsmæssigt stærkere opkøbsemne. Nokia betalte en EV/omsætning-multipel på cirka 1,6x for Infinera, mens Marvell betaler en multipel på cirka 38x for Lumentum. Set i bakspejlet fremstår Infinera-opkøbet som et af Nokias mest vellykkede virksomhedskøb i det seneste årti. Vi drager ikke direkte konklusioner om værdien af Nokias optiske forretningsområde ud fra handlens pris, da Lumentums komponentforretning vokser hurtigere og er klart mere rentabel end Nokias systemforretning. Man kan dog betragte det som en positiv indikator, at man i branchen er villig til at betale priser i denne størrelsesorden for kontrollen over laser- og chipproduktion.

I baggrunden ses også Nvidias rolle som finansierer af optik. Selskabet investerede i oktober 2025 en milliard dollar i Nokia og er selskabets næststørste aktionær, og i marts 2026 investerede det to milliarder dollar i både Marvell og Lumentum. Nvidia er altså aktionær i begge parter i handlen samt i Nokia.