Kilde: Inderes

Witteds Q3-regnskab var todeltet: selskabets rentabilitet og indtjening overgik vores forventninger klart, men omsætningen og antallet af konsulenter blev mindre end vores estimater. Den justerede EBITA-margin sprang op over vores forventninger som følge af en styrket bruttomargin og sparetiltag. Det var særligt positivt med en markant forbedring i det internationale forretningsområde. At igangværende opgaver ophørte i større omfang end ventet, trak den organiske vækst en smule i negativ retning, og udviklingen i antallet af konsulenter haltede efter vores forventninger. Projektafslutningerne vedrørte særligt underleverandøraftaler med lavere dækningsbidrag samt projekter, der ikke var relateret til kunstig intelligens. Selskabet bemærkede, at det nuværende niveau for nysalg er tilstrækkeligt til organisk vækst, men at projekternes ophør tynger udviklingen. Samlet set skaber en indtjeningsevne, der er stærkere end forventet, opadgående pres på vores resultatestimat for indeværende år, men den sløve organiske vækst understreger behovet for at få efterspørgsel drevet af kunstig intelligens til at erstatte den bortfaldende omsætning hurtigere, og på regnskabsdagen er forudsætningerne for den organiske vækst i centrum for vores analyse.

Omsætningsvæksten blev mindre end ventet tynget af projektafslutninger

Witteds omsætningsvækst på 4 % lå en smule under vores estimat. Væksten blev understøttet af det tidligere gennemførte opkøb af Software Sauna, men selskabets organiske vækst faldt til -2,5 %, i modstrid med vores forventning om et niveau på cirka nul. Omsætningstallene for juli-august var allerede kendte, så den klare skuffelse kom i september. Den organiske udvikling blev særligt tyngdet af en blød efterspørgsel inden for ændringskonsultering samt et større ophør af igangværende opgaver end normalt. Ifølge selskabet var afgangen mest udtalt i projekter udført som underleverancer og projekter, der ikke var drevet af kunstig intelligens, hvilket svækkede effekten af det styrkede nysalg. At projektafslutningerne var vægtet mod underleverancer, understøtter vores forventninger om en bedre rentabilitet, selvom omsætningen haltede efter estimaterne. Det var positivt med en stærk omsætningsudvikling i de internationale forretningsområder samt en fortsat styrkelse af rollen for AI- og datadrevne projekter i selskabets nysalg. Den organiske omsætningsudvikling i den internationale forretning lå på omtrent samme niveau som i sammenligningsperioden, men kvaliteten af omsætningen blev forbedret markant.

Rapportens klare skuffelse var udviklingen i antallet af konsulenter, der faldt til 336 ved udgangen af september, mens vi ventede en stigning til 354 drevet af det livligere nysalg og YLE-aftalen. Dette svækker vækstmulighederne på den korte sigt. Det er dog værd at bemærke, at omsætningen pr. konsulent har fortsat sin fremragende udvikling, hvilket kompenserer for virkningen. Selskabet bemærkede, at forretningen med det nuværende tempo i nysalget bør forblive i organisk vækst, men at udfordringen fortsat er et større ophør af igangværende opgaver end normalt. Analysen af denne ligning er vores vigtigste opmærksomhedspunkt på regnskabsdagen.

Rentabilitetsspringet overgik vores estimat klart

Rapportens klare positive overraskelse var en rentabilitetsudvikling, der var mærkbart stærkere end ventet, særligt med hensyn til den omsætning, der blev mindre end estimaterne. Det justerede EBITA-driftsresultat sprang klart forbi vores forventninger, og marginen nåede op på 4,2 % og steg dermed fra sammenligningsperiodens svage niveau. Den gode indtjeningsudvikling blev drevet af en forbedret bruttomargin i takt med en større andel af direkte kundeforhold, Software Saunas dækningsbidrag, der var højere end resten af koncernen, en klar rentabilitetsforbedring i den norske forretning samt gennemførte omkostningsbesparelser. Den faste omkostningsstruktur så ud til at være lettet mere end ventet hvad angår andre driftsomkostninger og omkostningsmassen for ikke-fakturerende personale. Rentabiliteten blev forbedret bredt set, men det var særligt værd at bemærke stigningen i marginen for de internationale forretningsområder også uden Software Sauna. EBITA-% steg efter vores vurdering til cirka 5-6 % eksklusive Software-effekten, hvilket er en markant forbedring fra sammenligningsperiodens uprofitable niveau. Den finske forretnings EBITA-margin blev forbedret til et ret godt niveau på 7,9 % uden koncernomkostninger. Det resultat pr. aktie, der er justeret for goodwillafskrivninger, haltede en smule efter vores estimat på grund af høje skatter bogført for kvartalet.

Rentabilitetsoverskridelsen støtter resultatestimaterne, men faldet i antallet af konsulenter kræver analyse

Witted gentog som forventet selskabets forsigtige forventninger for indeværende år, hvorefter selskabet estimerer, at "omsætningen i 2026 vil stige i forhold til året før, og at det justerede EBITA-driftsresultat vil være større". I lyset af de nye oplysninger i rapporten er der et vist opadgående pres på vores rentabilitetsestimater, mens der omvendt er et lille nedadgående pres på omsætningsestimaterne. Der er dog fortsat opadgående pres på vores resultatestimat for indeværende år som følge af indtjeningsoverraskelsen. Regnskabsmeddelelsen bød også på støtte til vores nuværende estimat på 4,5 % for selskabets bæredygtige indtjeningsniveau over cyklussen.