Vi anser overførslen for strategisk logisk, da den giver selskabet mulighed for at fokusere endnu stærkere på sine primære forretningsområder, Marine og Energi. Samtidig reducerer det Wärtsiläs risiko inden for et meget konkurrencepræget forretningsområde, der på det seneste har skabt udfordringer. Dette afspejles dog også i vilkårene for aftalen, men samlet set har forretningsområdets rolle i Wärtsiläs investeringscase efter vores mening været begrænset. Vi vil senest revidere vores estimater i forbindelse med Q2-previewet.

Joint venture med RCT Solutions

Wärtsilä meddelt mandag, at selskabet etablerer et joint venture med tyske RCT Solutions for sin globale forretning inden for energilagring. Planen er, at joint venturet skal omfatte Wärtsiläs forretningsområde for energilagring, som er Wärtsiläs mindste forretningssegment og i øjeblikket rapporteres som et separat segment. Tilsvarende bidrager RCT Solutions til joint venturet med markedsekspertise, implementeringsevne, kendskab til den globale forsyningskæde samt mulighed for at realisere vertikal integration i den nærmeste fremtid gennem et igangværende produktionsprojekt i USA. Derudover har et af RCT-selskaberne i årevis fungeret som en central leverandør til Wärtsiläs forretningsområde for energilagring.

Ejerskabet af joint venturet vil blive ligeligt fordelt 50/50 mellem RCT Solutions og Wärtsilä. Joint venturet kan senere tiltrække nye investorer, hvilket kunne reducere de oprindelige ejeres andel. Baseret på gårsdagens investorkald har der også været interesse udefra, men det er endnu for tidligt at vurdere tidsplanen for en eventuel realisering. Vi anser det dog for ret sandsynligt, at Wärtsiläs ejerandel i joint venturet vil falde på mellemlang sigt. Som vi bemærkede i forbindelse med den strategiske gennemgang af forretningsområdet, der blev afsluttet sidste år, vurderer vi også, at et salg af den resterende ejerandel er ret sandsynligt på længere sigt.

Segmentets uafhængige rapportering ophører

Joint venturet forventes at blive realiseret i Q3'26, under hensyntagen til regulatoriske og andre sædvanlige betingelser og godkendelser samt efter at finansieringen af joint venturet er på plads. Som følge af aftalen ophører Energilagring med at være et separat rapporteringssegment i Q2'26. Samtidig ophører dets finansielle mål, og forventninger til efterspørgsel afsluttes. Selskabet kommenterer, at dette ikke har umiddelbare konsekvenser for de nuværende finansielle mål for Marine og Energi, men at det vil gennemgå behovet for opdateringer i forbindelse med kapitalmarkedsdagen, der afholdes til efteråret.

Indtil datoen for joint venturets realisering vil Energilagring blive rapporteret som ophørte aktiviteter og som et aktiv til salg. Fra datoen for joint venturets etablering vil Wärtsilä rapportere joint venturets resultatandel i kategorien "Andre forretningsområder" under posten "Andel af resultater fra associerede selskaber og joint ventures". Segmentets omsætning var i 2025 694 MEUR (10 % af Wärtsilä-koncernens omsætning), og det genererede en EBIT på 23 MEUR (2,8 % af koncernens EBIT). Segmentets resultatpåvirkning har således været ret begrænset i koncernmålestok, og rapporteringsændringen understøtter også koncernens operationelle margin. Ved aftalens gennemførelse vil Wärtsilä også overføre nettoaktiver til joint venturet, hvilket udgør mindre end 5 % af Wärtsiläs samlede nettoaktiver. Baseret på opkaldet vil dette blandt andet omfatte forudbetalinger modtaget af forretningsområdet. De præcise balanceeffekter må dog afventes. Joint venturet vil også drage fordel af Wärtsiläs allerede udstedte projektgarantier for igangværende projekter. Wärtsilä kommenterer dog, at selskabet på nuværende tidspunkt ikke forventer at skulle yde yderligere finansiering til joint venturet senere.  

Aftalen har en negativ effekt på 40-50 MEUR på årets rapporterede resultat

Selskabet forventer ikke, at aftalen vil have en væsentlig resultatpåvirkning på tidspunktet for joint venturets realisering. I stedet forventes joint venturet at være underskudsgivende i 2026. Dette skyldes de seneste lave ordremængder samt omkostningerne ved fremtidige omstruktureringsforanstaltninger, som primært består af ikke-likviditetspåvirkende nedskrivninger af aktiverede forsknings- og udviklingsomkostninger. Disse effekter estimeres at påvirke Wärtsiläs rapporterede EBIT for hele 2026 med cirka -40 til -50 MEUR, afhængigt af det nøjagtige tidspunkt for joint venturets realisering. Forretningsområdets negative resultatbidrag kom ikke som en overraskelse i sig selv, da selskabet tidligere havde advaret om, at segmentet ville blive underskudsgivende i H2 uden en betydelig genopretning af ordrerne. Der var heller ingen tegn på dette baseret på sidste uges strategiopkald. Størrelsen af de estimerede tab er dog højere end forventet, hvilket vi vurderer i høj grad skyldes de foretagne nedskrivninger. Wärtsilä forventer, at joint venturet vil blive rentabelt mod slutningen af 2027, men dette kræver efter vores mening ud over omstruktureringsforanstaltningerne også en klar styrkelse af ordrestrømmen.

Mere fokuseret

Energilagring har på det seneste lidt under blandt andet toldforhøjelser i USA, ændringer i reguleringen og skærpet konkurrence. Som følge heraf har Wärtsilä også undersøgt foranstaltninger til at styrke forretningsområdets konkurrenceevne. Efter vores mening tilfører den valgte partner, RCT Solutions, særligt yderligere ekspertise og vertikal integration til det amerikanske marked. Samtidig anser vi det for yderst berettiget at dele risikoen med en partner. På den anden side indikerer aftalens vilkår efter vores mening også de udfordringer, forretningsområdet har oplevet, samt sandsynligvis fortsat begrænsede muligheder, for eksempel med hensyn til et fuldt frasalg. Vi bemærker dog, at energilagrings rolle i Wärtsiläs investeringscase (inkl. resultat og værdi) har været ret begrænset, og vi ser ikke, at aftalen har en væsentlig indvirkning på selskabets fair value. Med etableringen af joint venturet og salget af de afsluttede porteføljeforretninger er selskabet dog efter vores mening mere fokuseret og vil fremover kunne koncentrere sine ressourcer endnu stærkere på Marine og Energi, hvoraf især sidstnævnte i øjeblikket klarer sig fremragende.