Kilde: Inderes & Infront 10 estimater (konsensus)

UPM offentliggør sit Q2-regnskab torsdag den 23. juli kl. 9:30-10:00. I lighed med konsensus forventer vi, at selskabets operationelle resultat er vokset markant fra en usædvanligt svag sammenligningsperiode, men absolut set er Q2-resultatet fortsat beskedent for UPM. Hovedfokus i regnskabet vil være på selskabets H2-guidance, som også spiller en nøglerolle for aktiens kursreaktion på regnskabsdagen. For at opfylde vores estimater og konsensusestimater bør midtpunktet af intervallet ligge på omkring 615-620 MEUR. Nyhedsstrømmen fra skovsektoren har dog fortsat været overvejende svag, og økonomiske risici samt inflationsrisici er stadig forhøjede, især i Europa, så risiciene forbundet med guidancen er efter vores mening nedadgående. Udover resultatet og guidancen vil vi følge UPM's kommentarer, især vedrørende konkurrencemyndighedernes proces for det planlagte joint venture mellem selskabets og Sappis papirforretninger.

Markedet har været trægt, men vores estimater viser en lille volumenvækst

Vi forventer, at UPM's omsætning voksede med 3 % i Q2 til 2508 MEUR. Ifølge vores vurdering er væksten især drevet af Fibres-divisionen, hvis leverancer var højere end i sammenligningsperioden, der var præget af årlige vedligeholdelsesarbejder. Også i andre forretningsområder, med undtagelse af det strukturelt faldende Communication Papers, forventer vi, at volumenerne er kommet sig lidt fra sidste års meget svage efterspørgselssituation. Derudover er omsætningen for Other operations ifølge vores vurdering blevet understøttet af opstarten af salget fra det tyske bioraffinaderi. Vi vurderer, at det værste prispres allerede er ovre i de fleste produktgrupper, men efterspørgselssituationen har ifølge vores vurdering hovedsageligt ikke muliggjort prisstigninger i Q2.

Resultatet er forbedret fra en svag sammenligningsperiode trods vedligeholdelsesafbrydelser

Vi estimerer, at UPM's justerede EBIT steg markant i Q2 fra et meget svagt sammenligningsniveau til 209 MEUR, hvilket er lidt under konsensus. Vi har sænket vores resultatestimater for Q2 en smule, hvilket især skyldes et aftagende cellulosemarked (Fibres) mod slutningen af kvartalet. Den forbedring af koncernens resultat, der er drevet af Fibres og Energy, er i vores estimat forårsaget af genopretning af volumener, faldende træomkostninger i Finland og lidt lavere årlige vedligeholdelsesomkostninger end i sammenligningsperioden. I Q2 er resultatet dog blevet presset af omkostninger på 50-60 MEUR fra årlige vedligeholdelsesarbejder (H1'25: 80-90 MEUR), sandsynligvis øgede tab fra opstarten af det tyske bioraffinaderi og især stigende logistikomkostninger i flere forretningsområder. Energys resultat er ifølge vores vurdering blevet tynget af lave vandreserver, selvom vi forventer, at Energy har leveret et markant bedre resultat i Q2 end i sammenligningsperioden takket være gode elpriser i forhold til sæsonmønsteret. Derimod har Q2 sandsynligvis været vanskeligt for Communication Papers, og hverken Specialty Papers eller Adhesive Materials har haft forudsætninger for betydelige resultatforbedringer i det nuværende træge marked. Plywood har derimod forbedret sig markant fra sammenligningsperioden, der var præget af strejker. På de lavere linjer estimerer vi, at finansieringsomkostningerne og skattesatsen har holdt sig på typiske niveauer for UPM i de seneste kvartaler. Vi forventer således, at UPM's justerede EPS er steget markant til 0,28 EUR i Q2, hvilket afspejler det operationelle resultat.

H2-guidancen er efter vores mening forbundet med overvejende negative risici

UPM vil i forbindelse med Q2-regnskabet give guidance for H2, hvilket naturligvis er den mest interessante del af rapporten. Vores estimat for H2's justerede EBIT er i øjeblikket 614 MEUR (H2'25: 508 MEUR), og konsensusestimaterne ligger stadig marginalt højere. Derfor bør midtpunktet af det sandsynligvis brede guidance-interval ligge på omkring 615-620 MEUR for at undgå større skuffelser. I Q4 forventes der igen tilbagebetalinger af tyske energiafgifter, men i år vil selskabet også have betydelige årlige vedligeholdelsesarbejder (OL3 og Paso de los Toros cellulosefabrik) i H2. Derudover har nyhedsstrømmen fra skovsektoren været træg, og der er betydelig usikkerhed forbundet med makroøkonomien og inflationen, især i UPM's hovedmarkedsområde i Europa. Derfor er risiciene forbundet med guidancen og de nærmeste udsigter efter vores mening overvejende negative før Q2-regnskabet. Dette er også en central årsag til vores fortsat forsigtige investeringsbetragtning på UPM-aktien, men vi vil først opdatere vores estimater for H2 og de kommende år efter Q2-regnskabet.

Udover guidancen og markedsudsigterne følger vi med interesse selskabets strategiske projekter i rapporten. For det planlagte joint venture for grafisk papir med Sappi er EU-Kommissionens fase to-undersøgelse i gang, og en forlængelse af processen eller behovet for indrømmelser er efter vores mening konkrete risici. Derimod vurderer vi, at den planlagte børsnotering af Plywood i Q4 vil forløbe og blive gennemført i henhold til selskabets kommunikerede planer.