United Bankers Q4'25 preview: Hvornår får salgsmaskinen mere kraft?

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

United Bankers offentliggør sin årsrapport for 2025 torsdag omkring kl. 9.00. Vi forventer et godt resultat fra selskabet, især drevet af stærke performance-baserede gebyrer fra skovfonde. Nysalget af flagskibsfonde har været udfordrende hele året, og rapportens hovedfokus vil være på salgsudsigterne. 

Performance-baserede gebyrer fra skovfonde kompenserer for det svage salg af flagskibsprodukter

Vi estimerer, at United Bankers' (UB) omsætning i H2 vil lande på 28,9 MEUR, hvilket er omtrent på niveau med sammenligningsperioden (H2'24: 29,1 MEUR). Selskabet registrerede meget høje performance-baserede gebyrer i sammenligningsperioden, og vi estimerer, at disse vil blive halveret til cirka 4,5 MEUR. De performance-baserede gebyrer kommer udelukkende fra skovfonde, hvis udvikling har været gunstig. De løbende gebyrer (formueforvaltning og fondsadministrationsgebyrer) sammen med en klar forbedring i kapitalmarkedssegmentet kompenserer dog fuldt ud for faldet i de performance-baserede gebyrer. Det er ekstremt vanskeligt at estimere performance-baserede gebyrer på kort sigt, og selv store afvigelser er mulige her. Vi bemærker, at betydningen af akkumulerede performance-baserede gebyrer for en enkelt halvårsperiode er meget begrænset for selskabets værdi.

Vi forventer, at den forvaltede kapital for første gang i historien vil overstige 5 milliarder EUR. Salget af selskabets vigtigste flagskibsfonde (skov, ejendomme, vedvarende energi) har fortsat været svagt på grund af et udfordrende markedsmiljø. Til gengæld har salget af formueforvaltning dog klaret sig godt, og salget af fonde, der investerer i det børsnoterede marked, tog også fart i H2 fra et svagt H1-niveau. Samlet set har nysalget dog højst været acceptabelt, og selskabets salgsmaskine kører med en klar underkapacitet.

Stærke performance-baserede gebyrer understøtter rentabiliteten

Vi forventer, at UB's EBIT i H2 vil være 9,2 MEUR (H2'24: 9,9 MEUR) og den tilsvarende EBIT-margin cirka 30 %. Rentabiliteten får fortsat betydelig støtte fra skovfondenes performance-baserede gebyrer, men også den justerede rentabilitet eksklusive performance-baserede gebyrer bør forbedres markant fra sammenligningsperioden, da omkostningsniveauet kun stiger moderat. Den justerede rentabilitet eksklusive performance-baserede gebyrer har konstant været på et beskedent niveau hos UB og er en klar skønhedsfejl i selskabets ellers eksemplariske udvikling. Udviklingen i den justerede rentabilitet eksklusive performance-baserede gebyrer er derfor et af de mest interessante punkter i rapporten, da det er en central værdidriver for aktien i fremtiden.

Selvom UB's officielle udbyttepolitik ikke nævner et stigende udbytte, er selskabets mål efter vores standpunkt at øge sit udbytte støt over tid. Selskabet har øget sit udbytte siden 2018, og indeværende år vil med sikkerhed være det ottende år i træk med stigende udbytte. Vi forventer en moderat stigning på 0,05 EUR i udbyttet og estimerer, at udbyttet vil være 1,15 EUR per aktie.

Fokus på øget salg af flagskibsfonde

Rapportens vigtigste budskab er selskabets udsigter og især nysalget af flagskibsfonde. Disse produkter med høj gebyrstruktur er centrale for indtjeningsvæksten i de kommende år, og en genoplivning af deres salg er afgørende for, at selskabets indtjeningsforbedring baseret på løbende gebyrer realiseres fuldt ud. Udvidelsen til Private Equity-fonde, der blev annonceret i januar 2026, er et logisk skridt for at udvide produkttilbuddet og bedre udnytte salgsmaskinens potentiale.

Vi forventer, at selskabet vil give guidance om et stigende operationelt resultat for 2026 (vores estimat 19,6 MEUR / +7 %). Det skal dog bemærkes, at vores estimat udover et øget salg også inkluderer betydelige performance-baserede gebyrer på 11 MEUR (2025e: 11,3 MEUR), som kun kommer fra et par skovfonde. Derfor afhænger guidancen i høj grad af selskabets egen holdning til størrelsen af de performance-baserede gebyrer, da resultatet ikke har forudsætninger for at vokse uden betydelige performance-baserede gebyrer.