Kilde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 6 estimater)

Tokmanni offentliggør sit Q3 regnskab fredag den 6.11. Vi venter, at selskabets omsætning er vokset, og at resultatet er forbedret fra sammenligningsperioden anført af Dollarstores resultatturnaround. Rapportens største fokusområde er efter vores opfattelse udviklingsretningen for Dollarstores nøgletal for like-for-like-butikker, da ledelsens kommentarer i forbindelse med Q2 taler for en positiv udvikling i dem. Med en positiv udvikling vil forventningerne være retvisende, men hvis den negative tendens fortsætter, vil 2026 være forbundet med en risiko for en sen nedjustering eller et resultat på niveau med sammenligningsperioden.

Tiltagende vækst

Vi estimerer, at Tokmannis omsætning i Q3 er vokset med 5 % og landet på 455 MEUR. Konsensus venter en omsætning på 454 MEUR. For Tokmanni-segmentet venter vi en omsætningsvækst på 3 % understøttet af nye butikker samt en mild like-for-like-vækst. Like-for-like-væksten understøttes efter vores holdning af en moderat markedsudvikling samt selskabets satsninger på sortimentets prisopfattelse. For Dollarstore-segmentet venter vi en omsætningsvækst på 10 %, hvilket især fremmes af nye butikker åbnet i løbet af det seneste år. Vi venter desuden, at segmentets like-for-like-vækst tager til. Udviklingen understøttes især af en stigning i gennemsnitskøbet, som muliggøres af et nyt og tidligere dyrere sortiment. Vi venter altså, at kundevolumen i like-for-like-butikkerne kommer sig langsomt. Tendensen er dog på vej til at blive bedre sammenlignet med de seneste kvartaler, hvor udviklingen var tydeligt negativ.

Resultatforbedring anført af Dollarstore i sigte

Vi venter, at koncernens justerede EBIT lander på 29 MEUR (6,4 % af omsætningen), hvilket svarer til en forbedring på 3 MEUR eller 11 % i forhold til niveauet i sammenligningsperioden. Konsensus venter et resultat på 28 MEUR. Vi venter, at Tokmanni-segmentets resultat har udviklet sig ret stabilt. Segmentets resultatudvikling understøttes efter vores holdning af det resultathävstang, som væksten i like-for-like-butikkerne muliggør, samt andre omkostningsbesparelser. Man skal dog bemærke, at der allerede blev foretaget væsentlige omkostningsbesparelser i sammenligningsperioden, og vores estimat forudsætter derfor, at selskabet har fundet nye områder til at skære i de faste omkostninger. Samtidig gnaver aggressiv kampagneaktivitet og anden omkostningsinflation (f.eks. logistik) efter vores holdning i segmentets omkostningseffektivitet. For Dollarstore-segmentets vedkommende estimerer vi, at resultatet bliver tredoblet til 3 MEUR fra sammenligningsperiodens svage niveauer. Den af os estimerede indtjeningsvækst for Dollarstore understøttes af en tiltagende omsætningsvækst i like-for-like-butikkerne. Udvandingen af rentabiliteten som følge af det unge butiksnetværk forbliver fortsat høj, hvilket begrænser resultatforbedringen. For at modvirke denne effekt ville der være brug for en kraftigere omsætningsvækst i like-for-like-butikkerne. På grund af Dollarstore, som står midt i en turnaround, understreger vi, at vores resultatestimat indeholder mere usikkerhed end normalt. Understøttet af den operationelle resultatforbedring estimerer vi, at koncernens justerede EPS stiger fra sammenligningsperioden til 0,25 euro (konsensus 0,24e).

Gentagelse af forventningerne kræver succes i slutningen af året

Vi vurderer, at Tokmanni enten vil gentage sine forventninger eller sænke sine resultatforventninger for så vidt angår den øvre ende. Ifølge de aktuelle forventninger vil omsætningen i 2026 være 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) og det justerede EBIT 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). H1-resultatbidraget var næsten 3 MEUR bagefter sammenligningsperioden. I så fald forudsætter opnåelsen af forventningerne en tydelig resultatforbedring i H2 og særligt igangsættelsen af Dollarstores resultatturnaround. Da Dollarstores turnaround foreløbig har ladet vente på sig, anser vi en nedjustering eller et resultat i den nedre ende for muligt. Vores helårsestimat for det justerede EBIT ligger i øjeblikket på 88 MEUR (konsensus 86 MEUR), dvs. i den nedre ende af forventningsintervallet.

I Q3-rapporten rettes vores opmærksomhed mod udviklingen i kundevolumen i Dollarstores like-for-like-butikker, som efter vores opfattelse signalerer konceptets reelle tiltrækningskraft og fastlægger retningen for segmentets resultatudvikling. I forbindelse med halvårsrapporten oplyste Tokmanni, at kundevolumen i like-for-like-butikkerne var steget for Dollarstores vedkommende i sommeren (juni-juli), så denne tendens bør afspejle sig positivt i tallene for hele kvartalet. Den positive udvikling bør også afspejle sig i segmentets resultat, når det meresalg hjælper med at skalere butiksomkostningerne. I rapporten følger vi også ledelsens kommentarer om Dollarstores udviklingsinitiativer. Disse omfatter særligt tidsplanen for programmet til revision af sortimentet, andre resultatforbedrende tiltag samt introduktionen af SPAR-sortimentet i Dollarstores butikker, som blev igangsat i Q4.