Telia-päivitys - hyvää osinkoa myös jatkossa

Toistamme Telia Companyn lisää-suosituksen ja 44 kruunun tavoitehinnan. Telian kurssi on laskenut muutaman prosentin sen jälkeen, kun yhtiön reilu viikko sitten huhuttiin ostavan Bonnierin TV-kanavat. Telia vahvisti käyneensä keskusteluja Bonnierin kanssa, mutta ei kertonut enempää. Nykytiedon valossa on liian aikaista sanoa olisiko kauppa onnistunut vai ei. Arvioimme Telian pystyvän jatkamaan hyvää osingonjakoa ja takaisinosto-ohjelmaansa, vaikka yhtiö ostaisi Bonnierin TV-kanavat.

• Telia vaikuttaa olevan TV-kanavien ja sisällön perässä. Yhtiö vahvisti reilu viikko sitten käyneensä keskusteluja Bonnierin kanssa. Yhtiön huhutaan käyneen keskusteluja Bonnierin TV-kanavista ja myös olleen keskusteluissa ruotsalaisen Discoveryn kanssa. Mahdollista TV-kanavien ostoa voidaan tavallaan pitää loogisena, koska Telia on sanonut sisällön olevan tärkeä osa yhtiön strategiaa. Lisäksi yhtiö laajenisi arvoketjussa mahdollisen kaupan myötä oman sisällön tuotantoon. Ennen kuin tiedämme tarkan kauppahinnan (huhut 10-12 miljardia kruunua), kehitysideat ja synergiat, niin on kuitenkin liian aikaista ottaa kantaa siihen, kuinka onnistunut mahdollinen kauppa olisi. Selvää on kuitenkin, että kauppa vahvistaisi Telian markkina-asemaa niin Ruotsissa kuin myös Suomessa ja synergiat tulisivat arviomme mukaan pääasiassa liikevaihtoon ja vähemmissä määrin kuluihin. Viimeisin käänne tuli eilen, kun Svenska Dagbladet -sanomalehti kertoi, että sen lähteiden mukaan Ruotsin elinkeinoministeriö toivoisi Telian yritysostojen sijaan jakavan enemmän osinkoja omistajilleen. Ruotsin valtio omistaa noin 37 % Teliasta ja voi arviomme mukaan halutessaan estää kaupan.
• Telia on nyt puolentoista kuukauden aikana toteuttanut tasaisesti omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmaansa. Yhtiö on ostanut tähän mennessä omia osakkeitaan yhteensä noin 700 miljoonalla kruunulla (16,3 milj. kpl) ja 42,76 SEK:n osakekohtaisella keskihinnalla. Takaisinostot vastaavat noin 14 % koko vuodelle indikoidusta 5 miljardin kruunun takaisinosto-ohjelmasta. Telia kertoi Q1-raportin yhteydessä tavoitteestaan ostaa takaisin omia osakkeita yhteensä 15 miljardilla Ruotsin kruunulla seuraavan kolmen vuoden aikana. Vuosittainen takaisinostojen määrä vastaa vajaan 3 %:n pääomanpalautusta vuosina 2018-2020.
• Telia nosti Q1-raportin yhteydessä kassavirtaohjeistustaan ja odottaa nyt vuoden 2018 kassavirran olevan yli (aik. samalla tasolla) vuoden 2017 9,7 miljardin kruunun, mikä tukee yhtiön osingonmaksua. Lisäksi yhtiö toisti käyttökateohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2018 oikaistun käyttökatteen olevan viime vuoden tasolla tai hieman sen yli. Emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme ja odotamme yhtiön oikaistun käyttökatteen kasvavan 5 %.
• Telian kassassa oli Q1’18:n lopussa 26 miljardia kruunua, vuosittainen kassavirta on yli 10 miljardia, osinko vajaa 10 miljardia ja vuosittaiset osakkeiden takaisinostot 5 miljardia. Näin ollen emme odota mahdollisen Bonnier-kaupan nykyisten tietojen pohjalta vaikuttavan nykyiseen vuosittaiseen noin 5 %:n osinkotuottoon tai 3 %:n pääomanpalatukseen osakkeiden takaisinosto-ohjelman muodossa. Lisäksi Telian ohjeistukset, positiivinen operatiivinen trendi, Euraasian asteittainen irtautuminen, vahva tase ja tehostaminen tukevat arviomme mukaan tuloskehitystä ja laskevat yhtiön riskitasoa, joka myös purkaa arviomme mukaan asteittain yhtiön aliarvostusta. Ennusteillamme yhtiön arvostus (P/E vuosille 2018-2019 on 17x ja 16x) on reilu 10 % sektorin mediaanin alapuolella.