Telia päivitys - fokus paranee ja arvostus on houkutteleva

Toistamme Telia Companyn lisää-suosituksen ja 43 kruunun tavoitehinnan. Telia on jatkanut strategian mukaisia Pohjoismaiden ja Baltian ulkopuolisten ei-strategisten toimintojen divestointeja. Lisäksi Uzbekistanin korruptioepäilyihin saatiin viimein sovinto. Näin ollen voimme toistaa positiivisen näkemyksemme osakkeesta strategian edetessä oikeaan suuntaan. Epävarmuuksien pienentymisen, parantuneen fokuksen ja varojen vapautumisen myötä palautuva yritysostokortti sekä hyvällä tasolla oleva osinkotuotto antavat mielestämme tukea osakkeelle. Lisäksi osakkeen arvostus näyttää osien summa -laskelman pohjalta edelleen houkuttelevalta.

• Olemme jo useamman neljänneksen aikana nähneet pientä epävarmuuksien selkiytymistä liittyen ei-strategisten toimintojen divestointeihin ja korruptioepäilyyn. Telian Uzbekistanin korruptioepäilyihin saatiin viimein sovinto syyskuussa ja Telia maksaa odotusten mukaisen 965 MUSD:n korvauksen. Lisäksi yhtiö on Q2-raportin jälkeen jatkanut Turkcell-omistuksen myymistä ja myynyt osan Megafon-omistuksestaan. Nämä poistavat näkemyksemme mukaan epävarmuutta, vapauttavat varoja ja parantavat johdon fokusta strategisille Pohjoismaisille ja Baltian markkinoille. Telia toisti Q2:lla edelleen odottavansa Euraasian toimintojen divestointien toteutuvan kuluvana vuonna. Pidämme lisäksi todennäköisenä, että yhtiö pyrkii jatkamaan asteittaisia Megafon- ja Turkcell-omistusten myyntejään. Myynnit eivät aiheuta ennustemuutoksia.
• Telia nosti Q2-raportissa vapaan kassavirran ohjeistusta ja odottaa sen ylittävän 7,5 miljardia (aikaisemmin 7,0 miljardia). Yhtiön mukaan Megafonin ja Turkcellin noin 2,8 miljardin kassavirran pitäisi mahdollistaa viime vuoden tasolla pysyvän osingon. Tämän jälkeen tiedotetut Megafon- ja Turkcell-omistusten myynnit ovat vapauttaneet 7,3 miljardia kruunua varoja ja parantaneet nettovelka/käyttökate-kerrointa noin 0,24x:lla Q2:n 1,61x:sta (sisältää hybridilainan velkana). Huomioiden Uzbekistanin korruptiosakot, Q3:n odotettu kassavirta ja hybridin laskeminen velaksi, niin yhtiön nettovelka/käyttökate-kerroin on 1,5x ja edelleen pitkän aikavälin tavoitteen 2x +/- 0,5x:n alalaidalla. Omistusten myyntien myötä vapautuvat varat vahvistavat luottamusta edelleen osingon pysymiseen viime vuoden hyvällä 2 SEK:n osakekohtaisella tasolla ja antaa hyvät mahdollisuudet yritysostoille. Suuremmilla operaattoreilla on yleisesti suhteellisen hyvät arvonluontimahdollisuudet yritysjärjestelyissä johtuen hyvistä synergioista.
• Arvotamme Teliaa edelleen pääasiassa osien summa -laskelman kautta. Arvioimme jatkuvien toimintojen arvon osakkeelta olevan 34,0 SEK, Turkcell- ja Megafon-omistusten arvoksi 7,0 SEK osakkeelta sekä Euraasian toimintojen arvoksi vajaat 2,0 SEK osakkeelta. Ennusteellamme vuoden 2017 EV/EBITDA (oik.) on 8x ja osinkotuotto 5,2 %. Edelleen laskeva riskitaso, parantuva fokus ja hyvällä tasolla oleva osinkotuotto antavat mielestämme tukea osakkeelle. Telian arvostus näyttää osien summa -laskelman pohjalta edelleen houkuttelevalta ja tavoitehintamme heijasteleekin osien summa -laskelmamme indikoimaa arvoa (43 kruunua).