Telia meddelte torsdag, at den opkøber Telavoxs nordiske virksomhedskundebase for en købesum på 3.800 MSEK. Vi betragter opkøbet som værende i overensstemmelse med strategien og et logisk skridt i retning af at købe en konkurrent, der opererer på selskabets netværk, ud af markedet. Derudover har vi tidligere vurderet, at en styrket balance giver Telia spillerum til virksomhedskøb. Handlen styrker Telias position særligt på det svenske virksomhedsmarked og tilbyder klare synergifordele. Vi forventer, at handlen – når den gennemføres – kun vil skabe et mildt opadgående pres på vores vækst- og resultatestimater for årene 2027-2028, men den vil ikke have nogen væsentlig indvirkning på selskabets overordnede billede eller risikoprofil.

Styrker kerneforretningen på det nordiske virksomhedsmarked

Telia betaler 3.800 MSEK for Telavoxs kundebase, og derudover indeholder handlen en mulig tillægskøbesum på 200 MSEK. Den kundebase, der opkøbes, består af ca. 24.000 små og mellemstore virksomheder, som tilsammen har over 325.000 slutbrugere. Størstedelen af mobilbrugerne (180.000) er placeret på selskabets hjemmemarked i Sverige, og Finlands andel er 23.000 brugere. Som en del af arrangementet licenserer Telia Telavoxs kommunikationsplatform, som også gøres tilgængelig for Telias eksisterende virksomhedskunder. Yderligere overgår ca. 180 medarbejdere til Telia. Efter vores opfattelse passer handlen ind i Telias strategi og styrker selskabets kerneforretning, nemlig netværksforbindelser. Vi betragter også arrangementet som et strategisk forsvarstræk, da Telavox har været en betydelig udfordrer på det svenske SME-marked. Størstedelen af selskabets svenske mobilkunder er på Telias netværk via en engrosaftale, der udløber i 2027. Hvis Telavox havde flyttet sine kunder til f.eks. Tele2 eller Tre, ville Telia have mistet sin engrosavance. Nu ændrer Telia engroskunden til sin egen detailkunde og fjerner samtidig en konkurrent. Derfor var Telia sandsynligvis villig til at betale en ”fuld” pris før synergier.

Sektoren har også tidligere opkøbt virtuelle mobiloperatører (MVNO). DNA opkøbte finske Moi i 2019. Telia opkøbte Fello i 2019 og det lille Telness i begyndelsen af 2026.

Værdiansættelsen er moderat, når man tager højde for synergierne

Den kundebase, der opkøbes, genererer i øjeblikket en omsætning på ca. 1.100 MSEK og en EBITDA på 300 MSEK. Dens indvirkning på Telias omsætning og resultat er blot godt 1%. Telia forventer at opnå omkostningssynergier på ca. 200 MSEK fra handlen, som anslås at realisere sig primært i løbet af de første to år. Uden synergier lander værdiansættelsen (EV/EBITDA) for handlen groft sagt på et niveau på 13x, men når der tages højde for fulde synergier, falder multiplikatoren til ca. 8x. Det er efter vores opfattelse et ganske moderat niveau og i overensstemmelse med Telias egen værdiansættelse (2027e EV/EBITDA 8,2x). Risikoen er imidlertid, at Telavoxs kunder har valgt selskabet netop som et alternativ til en traditionel operatør, hvorfor nogle af dem kan forsvinde under integrationen. Desuden er der naturligvis risici knyttet til realiseringen af synergierne.

Handlen forventes gennemført i første kvartal af 2027 efter myndighedsgodkendelser. Handlen øger gældsættelsen (netto rentebærende gæld/EBITDA) med ca. 0,1x. Telias gældsættelse lå ved udgangen af det foregående kvartal i den nederste del af målsætningsintervallet (2,0x-2,5x) på 2,0x, så balancen kan uden problemer bære opkøbet. Vores vurdering er, at arrangementet vil understøtte selskabets frie pengestrøm på det lange sigt, selvom det ikke vil have nogen indvirkning på Telias mål om at nå en fri pengestrøm på mindst 10 milliarder svenske kroner i 2027. Vi vil tilføje dette lille opkøb til vores estimater, når arrangementet er endeligt på plads.