Teleste: Syklin taite on lähellä, mutta silti niin kaukana

Toistamme Telesten vähennä-suosituksen ja 5,0 euron tavoitehinnan yhtiön heikon Q4-raportin jälkeen. Telesten tulostaso jää tänä vuonna aiempia odotuksia vaatimattomaksi palveluliiketoiminnan jatkuvan heikkouden ja tilaajaverkkolaitteissa hajautetun verkkoarkkitehtuurin teknologiamurroksen pitäessä tuloskasvunäkymän sumuisena. Arviomme mukaan Teleste on yhtiönä palveluliiketoimintaa lukuun ottamatta hyvässä kunnossa, mutta tilaajaverkkotuotteiden markkinoilta tarvittaisiin nyt vetoapua, jotta osakkeen arvostus (2020e-2021e P/E 16x-11x) alkaisi houkuttaa riskinottoon.

Q4-raportista jäi pettymyksen maku suuhun

Telesten Q4-liikevaihto laski 12 % 58,5 MEUR:oon, mikä jäi alle 63,0 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu liikevoitto laski selvästi odotuksiamme (2,1 MEUR) enemmän ja oli 0,9 MEUR. Osinkoehdotus oli odotetusti 0,10 euroa (2018: 0,20 EUR). Kuluvan vuoden näkymät olivat meille raportin suurin pettymys. Teleste ei odota liikevaihdon poikkeavan oleellisesti vuoden 2019 liikevaihdon tasosta (235,5 MEUR). Oikaistun liiketuloksen yhtiö arvioi olevan 6-10 MEUR (2019: 7,7 MEUR). Lähivuosien liikevoittoennusteemme laskivat merkittävästi (18-28 %) raportin jäljiltä ja ennusteemme on nyt kuluvan vuoden osalta ohjeistushaarukan keskikohdassa 8,0 MEUR:ssa (aik. 11,2 MEUR).

Tilaajaverkkolaitteissa odotellaan edelleen hajautetun arkkitehtuurin investointien käynnistymistä

VBS-segmentin liikevaihto laski 1,5 % 36,1 MEUR:oon ja liikevoitto oli 1,3 MEUR (Q4’18: 1,9 MEUR). Hajautetun arkkitehtuurin teknologiamurros heikensi tilaajaverkkolaitteiden kysyntää Q4:llä, mikä heijastui tulosriveille. Videovalvonta- ja informaatioratkaisuissa loppuvuosi sujui hyvin, mikä paikkasi tilannetta. Teleste odottaa tilaajaverkkotuotteiden liikevaihdon pysyvän koko vuoden tasolla vakaana, olettaen hajautetun arkkitehtuurin investointien käynnistyvän loppuvuodesta. Videovalvonta- ja informaatioratkaisujen liikevaihdon odotetaan kasvavan tänä vuonna vahvan tilauskannan turvin. Q4-raportin perusteella hajautetun arkkitehtuurin investointien käynnistyminen näyttää jälleen lykkääntyneen hieman kauemmas, mikä pitää näkyvyyden heikkona.

Palveluliiketoiminnan korpivaellus jatkuu

Palveluliiketoiminnan eli Network Service (NS) -segmentin liikevaihto laski 25 % 22,3 MEUR:oon pääosin Saksassa viime vuoden lopussa päättyneen projektin takia sekä Saksan pääasiakkaan volyymien laskun vuoksi. Liikevoitto painui 0,4 MEUR tappiolle MEUR (Q4’18: 0,3 MEUR), kun odotimme 0,3 MEUR:n positiivista tulosta. Yhtiöllä on edelleen isoja haasteita palveluliiketoiminnan kannattavuuden suhteen ja yhtiö jatkaa sen operatiivisen toiminnan kehittämistä. Esimerkiksi Saksassa alihankintaa on pyritty korvaamaan omilla resursseilla, jonka lisäksi yhtiö pyrkii keskittymään korkeamman lisäarvon palveluihin.

Vielä ei ole aika hypätä Telesten osakkeen kyytiin

Telesten vuosien 2020e-2021e oikaistut P/E-kertoimet ovat 16x ja 11x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 14x ja 10x. Arvostus ei vielä houkuttele huomioiden tulokasvunäkymä ja siihen liittyvä epävarmuus. Näkyvyys markkinakäänteeseen ja Telesten onnistumiseen uudessa teknologiasukupolvessa on yhä rajallinen, minkä takia ajoitus Telesten ostoille ei ole vielä optimaalinen. Lisäksi palveluliiketoiminnan jatkuvat ongelmat painavat yhtiön hyväksyttävää arvostustasoa. Hajautettu verkkoarkkitehtuuri sekä USA:n laajentuminen voivat tarjota Telestelle pitkäaikaisen tuloskasvuveturin vuoden 2020 jälkeen, mutta ensin tarvitaan parempaa näkyvyyttä.