Taalerin pääomamarkkinapäivä muutti yhtiön sijoitusprofiilia

Taaleri järjesti keskiviikkona pääomamarkkinapäivän, jossa se avasi tiekarttaa kasvulle sekä pääoman allokaatiolle uudelle strategiakaudelleen. Strategiakauden fokus on odotetusti pääomarahastoissa ja niiden kasvun kiihdyttämisessä sekä kansainvälistämisessä. Pääoman allokaatiosuunnitelmiin saatiin kuitenkin selvä muutos, sillä yhtiö tulee lähivuosina investoimaan merkittävästi pääomia omasta taseesta teollisiin sijoituksiin. Samalla yhtiön sijoitusprofiili muuttuu selvästi. Näemme alustavasti ennusteissamme jonkin verran muutostarpeita etenkin pääoman allokaation osalta, ja tulemmekin päivittämään ennusteemme lähiaikoina. Käymme tässä kommentissamme läpi täydentäviä havaintoja eilisiin strategiapäivityskommentteihimme. Pääomamarkkinapäivän esitykset ovat katsottavissa inderesTV:ssä.

Kasvutavoite on hyvin kunnianhimoinen

Taalerin päivitetyn strategian keskiössä on kasvu Pääomarahastoissa. Yhtiö tavoittelee hallinnoitavien varojen kasvua nykyisestä 2,6 mrd. eurosta 4 mrd. euroon vuoden 2026 loppuun mennessä. Kasvuun vaadittavasta pääomasta merkittävä osa on tarkoitus kerätä kansainvälisiltä sijoittajilta. Uusiutuvan Energian osalta ei odotuksiemme mukaisesti ole suurta kasvua odotuksissa, sillä strategiakauden fokus on SolarWind 3 -rahaston ylösajossa. Yhtiö kuitenkin pyrkii hakemaan varovaista kasvua mandaateista. Bioteollisuuden kasvunäkymä oli meille selkeä positiivinen yllätys, ja siellä Taaleri pyrkii lanseeraamaan useita uusia rahastoja strategiakauden aikana, kun me olimme odottaneet vain yksittäisiä tuotelanseerauksia.

Suurin yllätys oli yhtiön halu panostaa voimakkaasti kiinteistöliiketoimintaan. Kiinteistöliiketoiminnan kehitys on kuluvalla strategiakaudella ollut hyvin heikkoa, mistä toki viimeisen reilun vuoden ajanjakso menee markkinatilanteen piikkiin. Taaleri haluaa kasvattaa liiketoimintaa yritysjärjestelyillä ja näkee selvästi nykyisen poikkeuksellisen heikon syklin vaiheen tarjoavan kiinnostavia yritysostomahdollisuuksia. Lisäksi uutta vauhtia haetaan myös liiketoiminnan vetäjän vaihdolla. Suhtaudumme selvällä varauksella kiinteistöliiketoiminnan orgaanisiin kasvunäkymiin, sillä markkina on lyhyellä aikavälillä poikkeuksellisen vaikea, eikä Taalerilla ole omaisuusluokassa selkeitä kilpailuetuja. Kokonaisuutena pidämme 4 mrd. euron tavoitetta hyvin kunnianhimoisena ja meidän on vaikea nähdä Taalerin yltävän tähän ilman merkittävää epäorgaanista kasvua Kiinteistöissä sekä erinomaista onnistumista uusmyynnissä kaikissa liiketoiminnoissa.

Garantia on osa konsernia

Garantian roolista ei saatu olennaista uutta tietoa, vaan johdon kommenttien perusteella yhtiö nähdään osana Taaleria myös tulevaisuudessa. Käsityksemme mukaan tämä tarkoittaa sitä, että Garantiasta voitaisi irtaantua, jos riittävän houkutteleva tarjous saadaan, mutta aktiivisia suunnitelmia ei ole toimenpidelistalla.

Garantian strategian osalta selkeä yllätys oli, että yhtiö lähtee hakemaan kasvua Suomen rajojen ulkopuolelta pohjoismaiselta yrityslainatakausten markkinalta. Liiketoiminta on vastaa pitkälti Garantian nykyistä lainatakaustoimintaa kotimaassa, joten kovin merkittävästä asiasta ei voida ainakaan vielä puhua. Kohdemarkkinoilla kilpailua on arviomme mukaan jonkin verran kotimaan markkinaa enemmän, minkä lisäksi kasvu kyseisessä tuoteryhmässä sitoo pääomaa vakavaraisuusvaatimusten muodossa. Pääomavaateiden täyttyminen ei ole yhtiön kohdalla ongelma, mutta luonnollisesti yrityslainasalkun kasvu laskee taseen ylimääräisiä varoja. Näin ollen asuntolainatakausten kaltaiseksi erittäin vahvasti skaalautuvaksi tuotteeksi uudesta avauksesta ei näkemyksemme mukaan ole.

Pääoman allokoinnissa selkeä suunnanmuutos

Taalerin tavoitteena on kasvattaa konsernin suorien teollisten sijoitusten määrä vähintään 100 MEUR:oon 2026 loppuun mennessä. Konsernin sijoitussalkku oli Q3’23 lopussa 72 MEUR ja tästä noin 30 MEUR oli Pääomarahastot-segmentin sijoituksia ja 9 MEUR Aktian osakkeita. Lisäksi yhtiöllä on käteistä rahaa sekä vanhojen tuulirahastojen saamisia yhteensä nettona noin 30 MEUR, eli yhtiöllä on karkeasti jo tarvittava 100 MEUR:n pääoma sijoitussalkun tavoitekokoa varten. Käytännössä tämä kuitenkin tarkoittaa, että kaikki nykyiset taseen pääomat kanavoidaan uusiin teollisiin sijoituksiin eikä ylimääräistä pääomaa taseessa enää ole. Kun tähän päälle lisätään halu kasvattaa Pääomarahastoja yrityskaupoilla, tarkoittaa tämä selkeästi sitä, että ylimääräistä voitonjakoa ei strategiakaudelta ole enää tulossa.

Olimme aiemmin odottaneet taseen asteittaista tyhjentämistä lisäosinkojen kautta, joten ennusteissamme on selkeitä muutostarpeita. Vastaavasti sijoitustuottojen ennusteissamme on selkeää painetta ylöspäin, kun taseen omien sijoitusten määrä tulevaisuudessa kasvaa. Yhtiö tavoittelee teollisissa sijoituksissa korkeaa tuottoa (arviomme mukaan +20 %/v) ja kohteiden kokoluokka on arviomme mukaan suhteellisen iso (10–20 MEUR). Näin ollen teolliset sijoitukset tuovat onnistuessaan merkittävää tuottopotentiaalia Taalerille, mutta samalla sijoitussalkun kokoluokan ja merkityksen kasvu nostaa yhtiön riskiprofiilia.

Sijoitusprofiili muuttuu

Taalerin sijoitusprofiili kokee selkeän muutoksen tulevalla strategiakaudella. Kun aiemmin Taalerin sijoittajatarina nojasi meidän papereissamme Pääomarahastojen kasvuun, sijoituksista vapautuvien pääomien palauttamiseen ja Garantian mahdolliseen irtautumiseen, nojaa tarina nyt Pääomarahastojen kasvuun, kasvavaan sijoitussalkkuun sekä Garantian pysymiseen osana konsernia. Etenkin sijoitussalkun kasvu nostaa yhtiön riskiprofiilia varsin selvästi, mutta kolikon kääntöpuolena se nostaa myös tuotto- ja tulospotentiaalia selvästi.