Taaleri meddelte tirsdag, at selskabet investerer 30 MEUR i bioraffinaderiet Fintoil sammen med den norske kapitalforvalter HitecVision. Den samlede finansieringsrunde beløber sig til cirka 105 MEUR. Vi havde forventet en større transaktion fra Taaleri i år, og en yderligere investering i Fintoil var et af de mest potentielle mål. Vi ser kapitalforvalterens indtræden, der fokuserer på energisektoren, som et positivt signal, og derudover tydeliggør arrangementet Taaleris kapitalallokering. I sidste ende vil Fintoils fremtidige operationelle udvikling i høj grad afgøre investeringens succes, så arrangementet har ingen væsentlig umiddelbar indvirkning på vores estimater eller vores investeringsbetragtning af selskabet.

Investeringen tydeliggør Taaleris kapitalallokering

Af Taaleris investering på 30 MEUR vil cirka 25 MEUR blive realiseret i forbindelse med handlen, anslået inden udgangen af september 2026, og de resterende cirka 5 MEUR i forbindelse med industrielle investeringer, anslået i første halvdel af 2027. Selskabet finansierer investeringen med sine kontantbeholdninger og nyligt indgåede kreditaftaler. Vi har tidligere vurderet, at selskabets akkumulerede likviditetsbuffer (kontanter + nye kreditaftaler) tydeligt pegede på en større transaktion, og vi anså en forøgelse af Fintoil-ejerskabet som et af de mest sandsynlige scenarier. Investeringen er i overensstemmelse med Taaleris opdaterede strategi, da selskabet sigter mod en betydelig vækst i sine balanceinvesteringer. Størrelsen af finansieringsrunden er dog større end vores estimat på grund af kapitalforvalterens deltagelse, så efter omstruktureringen af Fintoils finansiering vil der også være kapital til vækstinvesteringer. Derudover kan en stærk partner muliggøre blandt andet større branchearrangementer i fremtiden.

Fra Taaleris synspunkt ser vi det som positivt, at kapitalen investeres i et eksisterende aktiv, hvis kommercielle potentiale allerede er bevist. Samtidig sætter dette Taaleris kapital i arbejde og tydeliggør allokeringen heraf. Vi anser også kapitalforvalterens indtræden, der fokuserer på energisektoren, med et betydeligt bidrag på 75 MEUR som en god ting, både med hensyn til risikodeling og troværdigheden af Fintoils ambitiøse vækststrategi. Samtidig bliver Fintoil koncernens klart største enkeltinvestering (balanceværdi cirka 40 MEUR efter arrangementet), hvilket svarer til over 40 % af alle beholdninger i segmentet Investeringer. Fintoils operationelle udvikling er således afgørende for værdiskabelsen af Taaleris balanceinvesteringer i de kommende år. Taaleri sigter efter et afkast på over 15 % på sin investering i overensstemmelse med koncernens finansielle mål. På grund af forretningens modne udviklingsfase kan værdiudviklingen realiseres for Taaleris aktionærer allerede inden for de nærmeste år, selvom der i princippet er tale om en længerevarende investering. Efter finansieringsrunden ejer Taaleri cirka 35 % af Fintoil.

Selvom den nu annoncerede transaktion forbruger en stor del af Taaleris investeringskapacitet, er indsatsen langt fra udtømt. Ifølge vores vurdering kan selskabet stadig foretage investeringer for 50-70 MEUR inden for rammerne af sine nuværende finansieringsordninger.

Fintoils udvikling har været stærk

Fintoil forædler rå fyrretræsolie til produkter, som kunderne bruger som råmateriale i deres egen produktion. Biobaserede rå fyrretræsolieprodukter har adskillige anvendelsesmuligheder, og kunderne kan udnytte forskellige forædlede produkter til bl.a. fremstilling af biodiesel og -kerosin, lim til emballageindustrien samt som råmateriale i kosmetikindustrien. Produktionen startede i efteråret 2022.

Fintoils operationelle udvikling har været stærk, da selskabet i den 12-måneders periode, der sluttede ultimo marts 2026, allerede opnåede en omsætning på 149 MEUR og en EBITDA på 9 MEUR. Også på de nederste linjer i resultatopgørelsen er driften rentabel, da Fintoil for regnskabsåret 2025 registrerede et nettoresultat på 2,8 MEUR. Fintoils mål er at fortsætte den kraftige skalering af produktionen, og selskabet sigter mod en betydelig tocifret omsætningsvækst samt en EBITDA-margin på cirka 20 % inden 2030 (nuværende niveau ~6 % baseret på de seneste 12 måneder).

Fintoils produktionsanlægs kapacitetsudnyttelse var cirka 75 % i 2025, og efter vores vurdering kan dette øges yderligere mod det maksimale niveau med den nu gennemførte finansieringsrunde. Størstedelen af den nye kapital vil dog blive brugt til at afvikle den tidligere indsamlede projektfinansiering (Bioraffinaderi 1). Fra denne indsamlede Bioraffinaderi 1-fond vil selskabet også bogføre et estimeret afkast på 2,5 MEUR i forbindelse med tilbagebetalingen. Størrelsen af afkastet er ganske godt i overensstemmelse med vores forventninger, så meddelelsen medfører ikke et væsentligt behov for revision af vores estimater.