Starbreeze Q4'25 preview: Fokus på kommercialiseringsudløsere, da spilleraktiviteten forbliver afdæmpet

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 17.2.2026, 06.15 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Starbreeze offentliggør sin Q4’25-rapport torsdag den 19. februar 2026. Vi forventer, at rapporten vil vise en moderat omsætningsvækst år-til-år på grund af kvartalets begrænsede levering af indhold og afdæmpede spilleraktivitet. Selvom afbrydelsen af Project Baxter har strømlinet omkostningsbasen, hvilket forventes at forbedre rentabiliteten, mener vi, at investeringscasen forbliver stærkt afhængig af selskabets evne til at genantænde spillerengagement og sikre nye vikararbejdsprojekter. I rapporten og under webcasten vil vi se efter kommentarer om potentielle omsætningsudløsere og udsigterne til forbedret kommercialisering samt fremskridt hen imod at opnå positivt cash flow i 2026.

Vi forventede, at omsætningsvæksten ville aftage sekventielt, men forblive tocifret

Vi estimerer Q4-omsætningen til 53 MSEK (Q4’24: 46 MSEK), hvilket repræsenterer en stigning på 13 % år-til-år. Dette afspejler en sekventiel moderering i væksten (Q3’25: 37 %). Afmatningen skyldes primært vores lavere forventninger til tredjepartsudgivelsesindtægter (Inderes estimat: 5 MSEK mod Q4’24: 15 MSEK) og et faldende bidrag fra KRAFTON-partnerskabet (Inderes: 14 MSEK mod Q3’25: 21 MSEK). Vi forventer, at omsætningen fra PAYDAY-franchisen forbliver relativt stabil kvartal-over-kvartal på 35 MSEK (Q3’25: 33 MSEK), da begrænset indholdslevering kombineret med afdæmpet spilleraktivitet i PD3 fortsat hæmmer en meningsfuld stigning. Omvendt forventer vi, at PD2-omsætningen forbliver robust på 14 MSEK (Q3’25: 15 MSEK, Q4’24: 10 MSEK) og fortsat vil drage fordel af introduktionen af dens abonnementsmodel (lanceret sent i Q3’25).

Den vigtigste begivenhed for PD3 i kvartalet var udgivelsen af Skill 2.0, et fornyet progressionssystem. Dog, vedrørende spilleraktivitet, var modtagelsen beskeden, med en midlertidig stigning efterfulgt af en hurtig tilbagevenden i antallet af spillere. I betragtning af at dette var en kritisk udgivelse for at styrke fastholdelsen forud for selskabets kommercialiseringsfremstød i 2026, er den begrænsede indvirkning på spilleraktiviteten et nedslående tegn i vores optik. Mens yderligere indhold og forbedringer af livskvalitet er planlagt til de kommende måneder, vil vi se efter ledelsens kommentarer om potentielle vækstudløsere, da vedvarende problemer med spillernes holdning skaber usikkerhed om vores omsætningsbane.

Vi forventer, at rentabiliteten forbedres gennem en slankere omkostningsstruktur

Efter afbrydelsen af Project Baxter reducerede Starbreeze sit medarbejderantal med ca. 44 stillinger. Mens nogle effekter vil være synlige i Q4, forventer vi, at den fulde effekt af denne slankere faste omkostningsbase vil materialisere sig fra Q1’26 og fremefter. Kombineret med lavere år-over-år amortisering af spiludvikling forventer vi, at EBIT forbedres til -10 MSEK (Q4’24: -52 MSEK; Q3’25 just. EBIT: -24 MSEK). Vi forventer også, at CAPEX vil falde efter Baxter-udgangen. Efter vores mening bør dette, sammen med erhvervelsen af fulde udgivelsesrettigheder til PAYDAY 3, som giver selskabet mulighed for at indsamle omsætning hurtigere, understøtte forbedret cash flow. Selskabet sigter mod at opnå positivt cash flow i 2026, en ambition vi mener udelukkende afhænger af succesfuld PAYDAY-udførelse og sikring af nye vikararbejdsprojekter.

Fokus på omsætningsudløsere for 2026, cash flow og pipeline for midlertidigt arbejde

Vores primære fokus i Q4-rapporten og under webcasten vil være ledelsens kommentarer om potentielle omsætningsudløsere og udsigterne til forbedret kommercialisering samt fremskridt hen imod at opnå positivt cash flow i 2026. Da selskabet nu opererer som et studie dedikeret til en enkelt IP, er eksekvering af PAYDAY-franchisen afgørende for at genoprette investorernes tillid. Vi søger konkrete beviser for, at den øgede opdateringsfrekvens omsættes til højere antal samtidige brugere (CCU) og forbedret spillerstemning over tid, da begge dele har været lave det meste af det seneste år.

Vi vil også overvåge pipelinen for vikararbejde som et interessepunkt. Da KRAFTON-engagementet slutter, forbliver visibiliteten for nye vikararbejdsprojekter begrænset. At sikre et nyt partnerskab eller udvide det eksisterende med et lignende omfang er afgørende for vores omsætningsantagelser for 2026 og for at opretholde høj studieudnyttelse.