Starbreeze Q4'25 kort kommentar: Lavere hovedtal over hele linjen

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 19.2.2026, 07.59 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Starbreeze leverede en omsætning i 4. kvartal, der lå markant under vores forventninger, primært drevet af et svagere bidrag fra PAYDAY 3. Rentabiliteten lå også et godt stykke under vores estimater, hvilket afspejler den lavere omsætning og højere omkostninger generelt. Vi mener, at det svage resultat understreger de fortsatte udfordringer, selskabet står over for med at genoplive PAYDAY 3-spillerengagementet og rejser spørgsmål om opnåelsen af målet om positivt cash-flow i 2026. Vi forventer at foretage nedjusteringer af vores estimater efter rapporten.

Omsætningsnedgang drevet af svag PAYDAY 3-performance

Omsætningen i 4. kvartal nåede 41 MSEK (Q3'25: 58 MSEK, Q4'24: 46 MSEK), hvilket var -22% under vores estimat på 53 MSEK og -11% lavere end sidste år. Faldet i forhold til året før skyldtes primært svag PAYDAY 3-performance og lavere end forventet omsætning fra tredjepartsudgivelse (1 MSEK mod Inderes' estimat: 5 MSEK)

PAYDAY-franchisens omsætning nåede 23 MSEK, under vores estimat på 35 MSEK. PAYDAY 3-omsætningen landede på omkring 8 MSEK mod vores estimat på 21 MSEK, hvilket er særligt bekymrende i betragtning af december-udgivelsen af Skills 2.0, en større revision af progressionssystemet, der blev positioneret som afgørende for fastholdelse forud for kommercialiseringsindsatsen i 2026. Det dæmpede omsætningsbidrag tyder på, at spillerengagementet forbliver svagt, og at Skills 2.0-udgivelsen endnu ikke har omsat sig til vedvarende momentum. PAYDAY 2 leverede 15 MSEK, mere eller mindre i tråd med vores estimat på 14 MSEK, og viser derfor fortsat modstandsdygtighed og momentum efter abonnementsmodellen, der blev introduceret i 3. kvartal.

KRAFTON-vikararbejdspartnerskabet bidrog med 17 MSEK, hvilket var over vores estimat på 14 MSEK, hvilket afspejler et stærkere bidrag i sidste kvartal end forventet. Da KRAFTON nu er afsluttet, er visibiliteten for nye vikararbejdsprojekter tiltagende uklar. Ledelsen bemærkede i rapporten, at den har taget tilpasningsforanstaltninger primært inden for sit Special Operations-segment og understregede, at vikararbejde er en fungerende del af forretningen, når den rette mulighed opstår. Vi mener, at dette indirekte indikerer, at et nyt vikararbejdsprojekt ikke er inden for den nærmeste horisont, hvilket vil påvirke vores omsætningsestimater for 2026.

Omsætningen fra tredjepartsudgivelser landede på 1 MSEK mod vores estimat på 5 MSEK, hvilket på den ene side er i tråd med selskabets udmeldte strategi om at nedprioritere dette segment, men omsætningsfaldet var større end forventet. Vi forventer også fremover et minimalt bidrag fra dette område.

Selvom det ikke er eksplicit oplyst, har valutaeffekter sandsynligvis påvirket toplinjen negativt i løbet af kvartalet, og givet de nuværende valutakurser forventer vi, at den stærkere svenske krone (over for USD og EUR) også vil tynge regnskabet i 1. kvartal.

Rentabiliteten lå et godt stykke under vores estimater

Starbreeze rapporterede et EBIT på -62 MSEK i 4. kvartal (Q3'25: -24 MSEK, Q4'24: -52 MSEK), hvilket var markant under vores estimat på -10 MSEK. Underskuddet skyldtes lavere omsætning og højere end forventede direkte omkostninger og salgs- og administrationsomkostninger, hvor amortiseringsomkostninger (46 MSEK) lå et godt stykke over vores estimerede 26 MSEK, og salgs- og administrationsomkostninger udgjorde 28 MSEK mod vores estimerede 21 MSEK. Vi mener, at dette tyder på, at omkostningsbasen tilpasser sig langsommere end forventet efter tilpasningsforanstaltningerne i 3. kvartal. Selvom det ikke er eksplicit angivet, bogførte Starbreeze en nedskrivning af immaterielle aktiver i 4. kvartal, og baseret på vores estimater var der tale om omkring 5-7 MSEK, hvilket ville svare til et justeret EBIT på -55-57 MSEK.

Pengestrømme fra driftsaktiviteter efter ændringer i arbejdskapital var -3 MSEK (Q3'25: 22 MSEK, Q4'24: 0 MSEK), med investeringer på i alt -25 MSEK, hvilket førte til en fri pengestrøm på -29 MSEK (Q3'25: -15 MSEK). Kontantbeholdningen faldt med -32 MSEK til 103 MSEK (Q3'25: 135 MSEK), med stort set ingen gæld eksklusive leasingforpligtelser.

Vi mener, at det fortsatte pengestrømsudløb rejser spørgsmål om opnåelsen af målet om positivt cash-flow i 2026. Med en kontantbeholdning på nu omkring 100 MSEK og KRAFTON-partnerskabet, der afsluttes, bliver visibiliteten for nye vikararbejdsprojekter og forbedret kommercialisering af PAYDAY 3 stadig mere kritisk efter vores mening.

De kortsigtede udsigter forbliver tiltagende uklare

Underskuddet i 4. kvartal forstærker vores forsigtige syn på Starbreeze's kortsigtede udsigter og rejser spørgsmål om opnåelsen af målet om positivt cash-flow i 2026. Svag PAYDAY 3-performance trods Skills 2.0 antyder, at fundamentale engagementudfordringer fortsætter, og den begrænsede visibilitet for vikararbejde skaber en bemærkelsesværdig omsætningsrisiko for vores 2026-estimater. Før Q4-rapporten lå vores FY26-omsætningsestimat på 260 MSEK med et EBIT på 39 MSEK. Vi forventer at foretage nedjusteringer i vores kommende rapport.

Investeringscasen afhænger fortsat af vendepunktspotentialet i PAYDAY-franchisen, og det vil være vigtigt, at Starbreeze hurtigt viser klare, håndgribelige resultater fra kommende indholds- og opdateringslanceringer for at genoprette tilliden til den nye strategi, i betragtning af det udvidede fokus, CAPEX og teamressourcer, der er allokeret til franchisen.