Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 20.8.2026, 06.37 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Starbreeze's Q2 resultat var blandet i forhold til vores forventninger. Den rapporterede omsætning lå under vores estimat, men hele underskuddet stammede fra vores – i bakspejlet for optimistiske – antagelse om en længere hale af midlertidigt arbejde, som vi havde forlænget efter Q1's stærkere end forventede bidrag. Både midlertidigt arbejde og tredjepartsudgivelser bidrog med intet i dette kvartal, hvorimod kerne-PAYDAY-franchisen stort set var i overensstemmelse med vores estimat. Rentabiliteten lå under vores estimater på EBIT-niveau på grund af omsætningsunderskuddet og øgede afskrivninger, selvom omkostningsdisciplin holdt EBITDA godt på linje med vores forventninger. Vi ser den seneste bedring i PAYDAY 3-spillerstemningen som et positivt tegn, selvom kommercialisering endnu ikke er fulgt med. Med en kontantbeholdning på ~52 MSEK og stadig negativt frit cash flow, ser vi vejen mod selskabets udmeldte mål om positivt cash flow i 2026 som stadig mere usandsynlig.

Aftagende midlertidigt arbejde, ikke franchisen, drev omsætningsnedgangen

Starbreeze rapporterede en Q2-omsætning på 26 MSEK (Q2'25: 54 MSEK), hvilket var 22% under vores estimat på 33 MSEK og et fald på cirka 52% år-til-år. Afvigelsen skyldtes dog udelukkende midlertidigt arbejde og tredjepartsudgivelse, som slet ikke bidrog med omsætning i kvartalet (0 MSEK, mod en samlet ~26 MSEK for et år siden), da KRAFTON-partnerskabet helt udløb. Vi havde indregnet en længere hale af midlertidigt arbejde, efter at Q1's bidrag overgik forventningerne, en antagelse der i bakspejlet viste sig at være for optimistisk og forklarer hele omsætningsnedgangen. Den primære PAYDAY-franchise var derimod stort set i overensstemmelse med vores estimat på 26 MSEK med ~25 MSEK, selvom sammensætningen afveg fra vores estimat. PAYDAY 3 lå under med 11 MSEK (Inderes estimat: 13 MSEK), mens PAYDAY 2 lå højere med ~14 MSEK (Inderes estimat: 12 MSEK). Efter vores mening signalerer det svage PD3-resultat, at den månedlige opdateringskadence og juni måneds opdatering 3.6 endnu ikke er omsat til en meningsfuld kommercialiseringsændring. Opmuntrende er det, at engagementet er forbedret, idet ledelsen rapporterer en PAYDAY 3 MAU på ~158k, og i juli blev de seneste Steam-anmeldelser "Overvejende Positive", et foreløbigt tegn på, at spillernes tillid gradvist genopbygges, selvom omsætningen endnu ikke er fulgt med.

Omkostningsdisciplin polstrer EBITDA, men øgede afskrivninger tynger EBIT

Det justerede driftsresultat (EBIT) landede på -36 MSEK (Q2'25: -17,4 MSEK), hvilket var under vores forventning på -32 MSEK. Den år-til-år forringelse skyldtes primært den lavere omsætningsbase og stadig høje afskrivninger og amortiseringer (~40 MSEK), hvor sidstnævnte igen var over vores estimat (36 MSEK). Dog forblev den justerede EBITDA positiv på 3 MSEK (Q2'25: 6 MSEK) og stort set i overensstemmelse med vores estimat på 4 MSEK, hvilket indikerer, at den underliggende driftsomkostningsudvikling fortsat tilpasser sig det lavere omsætningsmiljø. SG&A landede på 17 MSEK, under sammenligningsperioden (Q2'25 justeret SG&A: 22 MSEK) og stort set i overensstemmelse med Q1'26 (16 MSEK), hvilket signalerer, at de tilpasningsforanstaltninger, der blev iværksat i Q4, fortsat materialiseres, med fuld effekt forventet fra Q3 og fremefter.

Drifts-cash flow var positivt med 7 MSEK (Q1'26: 2 MSEK; Q2'25: 39 MSEK), hvilket afspejler fortsat omkostningsdisciplin. Dog holdt fortsatte investeringer i egne spil (23 MSEK) det frie cash flow negativt, og kontantbeholdningen faldt med ~22 MSEK til 52 MSEK (Q1'26: 75 MSEK) – svarende til cirka to til tre kvartalers råderum med den nuværende hastighed. Med et stadig negativt frit cash flow og ingen klare tegn på en meningsfuld kommercialiseringsændring, ser vejen mod målet om positivt cash flow i 2026 stadig mere usandsynlig ud, efter vores mening. Den forventede fulde effekt af omkostningsbesparelserne fra Q3, kombineret med en stabilisering i PAYDAY 3's kommercialisering, vil være afgørende for at reducere presset på cash flow i de kommende kvartaler.

Franchiseudvidelsesinitiativer accelererer, men den kortsigtede situation afhænger af kernen

Før rapporten lå vores FY26-estimater på 143 MSEK i omsætning og -99 MSEK i justeret EBIT, hvilket afspejlede en forventning om, at PD3 ville stabilisere sig på et lavt niveau, mens omkostningsreduktioner delvist ville opveje modvinden i omsætningen. Vi forventer at foretage nedjusteringer af vores kortsigtede estimater for ikke-kerneomsætning efter det pludselige fald i midlertidigt arbejde, og vi fortsætter med at lede efter konkrete beviser for, at forbedret PAYDAY 3-spillerstemning fører til en finansiel turnaround. Strategisk udvider Starbreeze franchisen gennem partnerfinansierede, asset light-initiativer sideløbende med den månedlige opdateringskadence. Disse inkluderer for eksempel PUBG-crossoveren i maj og den native Fortnite (UEFN)-lancering i august. Derudover har VICE Studios' filmatisering tilføjet Curtis '50 Cent' Jackson og G-Unit Film & Television som executive producers. Selvom vi ser disse initiativer som fornuftige måder at udnytte brandet på uden store interne kapitalforpligtelser, forventer vi, at deres kortsigtede finansielle indvirkning forbliver uvæsentlig. Efter vores mening er investeringscasen fortsat solidt knyttet til PAYDAY 3's turnaround, hvor konkrete beviser for vedvarende spillerfastholdelse og kommercialisering stadig mangler.