Solteq meddelte som forventet, at selskabet indleder en skriftlig procedure for at ændre vilkårene for selskabets obligationslån på 18,7 MEUR. Nyheden var forventet, da selskabet allerede i august meddelte, at det overvejede en procedure for at sikre tilstrækkelig finansiering, og vi havde allerede inkluderet en forlængelse af låneperioden i vores basisscenarie. Strukturen var også meget i overensstemmelse med vores forventninger. Vi anser igangsættelsen af proceduren og godkendelsen af vilkårsændringerne for at være meget vigtige for selskabet, da det giver yderligere tid til at gennemføre den operationelle turnaround uden et øjeblikkeligt behov for en aktieemission. Den forventede meddelelse medfører ingen ændringer i vores estimater eller vores investeringsbetragtning af aktien.

Lånevilkårsændringerne søger 30 måneders ekstra tid

Solteq søger i en skriftlig procedure obligationsindehavernes samtykke til at forlænge tilbagebetalingsdatoen for lånet med 30 måneder til den 1. april 2029. I øvrigt forbliver lånevilkårene uændrede, dvs. den årlige kuponrente på 10 % og indfrielseskursen på 104 % for frivillig indfrielse forbliver på det nuværende niveau. Selskabet tilbyder kreditorer, der stemmer for anmodningen, en provision på 1,00 % af den nominelle værdi af de obligationer, der anvendes i afstemningen, hvis det nødvendige flertal godkender anmodningen. Strukturen er i overensstemmelse med vores forventninger den samme som den tidligere. Godkendelse af forslaget forudsætter, at mindst 50 % af lånets justerede nominelle værdi deltager i afstemningen, og at mindst to tredjedele af de afgivne stemmer støtter ændringen. Afstemningsperioden udløber den 17. september 2026.

Succes med den operationelle turnaround er stadig i fokus

Vi vurderer, at genforhandlingen vil blive godkendt, da selskabet efter vores opfattelse har ført indledende drøftelser med kreditorerne allerede inden den officielle procedure blev indledt, og der er ikke kommet kommentarer fra kreditorerne, der forhindrer arrangementet. Forlængelsen af låneperioden er efter vores mening et klart bedre alternativ for aktionærerne end en meget udvandende aktieemission på det nuværende lave værdiansættelsesniveau. En udvandende finansieringsordning kan dog endnu ikke helt udelukkes.

Finansieringsløsningen er dog efter vores mening stadig dyr, og de høje finansieringsomkostninger vil ifølge vores estimater tære kraftigt på resultatet i de kommende år. Solteqs investeringscase er ifølge vores estimater stærkt baseret på at genoprette omsætningsvæksten og fortsætte den operationelle indtjeningsvækst. Efter vores mening er det kun gennem dette, at en styrket indtjeningsvækst og pengestrøm vil være tilstrækkelig til at dække de høje finansieringsomkostninger og muliggøre en bæredygtig refinansiering af lånet, når forfaldsdatoen nærmer sig. Vi offentliggjorde i går en rapport efter Q2-regnskabet, hvor vi kommenterede selskabets situation mere bredt. Rapporten kan læses her. Hvis det pågældende forslag godkendes, vil det medføre et marginalt ændringspres på den estimerede timing af rentebetalingerne i de næste 30 måneder, men ellers er det store billede uændret.