Scanfil meddelte tirsdag, at selskabet hæver sine langsigtede finansielle mål, særligt hvad angår omsætningsvækst og gældsætningsgrad. Opdateringen af målene afspejler efter vores opfattelse selskabet stærke selvtillid efter de seneste års vellykkede opkøb og den gode udvikling i nysalget. Vi forholder oss i udgangspunktet positivt til selskabets skærpede vækstambitioner, da Scanfil har gode resultater at vise for værdiskabende konsolidering på det fragmenterede marked for kontraktproduktion, og også præstationerne inden for organisk vækst har for nylig vist en stigende tendens. Vi deltager i denne uge i Scanfils kapitalmarkedsdag (CMD) i Italien og vender tilbage med det samlede billede af CMD sidst på ugen.

Forhøjelsen af vækstmålet er baseret på både organiske og ikke-organiske elementer

Scanfils nye målsætning er at opnå en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på 15 % over konjunkturcyklussen, mens det tidligere mål var 10 %. I praksis vil selskabet fordoble sin omsætning på 5 år, hvis målet nås. Selskabet vurderer, at markedet for kontraktproduktion vil vokse nominelt med 5–6 % årligt frem til 2030, og vores egne estimater for organisk vækst ligger også på dette niveau. Scanfil mener dog, at det kan vokse organisk hurtigere end markedet understøttet af de voksende forsvars-, energi- og sundhedssektorer (cirka 60 % af Scanfils omsætning), og derudover understøttes forventninger til omsætningsvæksten af blandt andet en fortsat stigningstrend i den langsigtede udliciteringsgrad. At nå det nye vækstmål kræver en væsentlig og systematisk ikke-organisk vækst, og vores vurdering er, at cirka halvdelen af væksten bør komme ikke-organisk. Scanfils ledelse bekræftede da også, at målet er at fungere som en aktiv konsolidator på markedet. I praksis vil opnåelsen af målet kræve ét større opkøb i størrelsesordenen 100 MEUR årligt, mens selskabet primært leder efter emner i omsætningsintervallet 50-150 MEUR. Vi finder strategien velbegrundet, da branchens fragmenterede struktur byder på rigeligt med muligheder, og Scanfil har bevist sin formåen på den ikke-organiske front. Virksomhedsopkøb skal dog altid vurderes fra sag til sag. Mod denne baggrund, de seneste organiske gevinster på nye projekter og de stigende inflationspres var forhøjelsen af vækstmålet ikke en stor overraskelse for os.

Selskabet fastholdt sit rentabilitetsmål på et sammenlignelig EBITA-margin-niveau på 7–8 %. Det var efter vores opfattelse ikke synderligt overraskende, idet selskabet i de seneste 10 år overvejende har bevæget sig tæt på eller en anelse under den nedre grænse for målet. Vi har tidligere vurderet, at det er vanskeligt at løfte marginerne varigt over dette niveau i kontraktproduktionens hårde konkurrence. Dette gælder i særlig grad for Scanfil, da dens kundestruktur er vægtet mod veletablerede selskaber, hvor også risikoprofilen er relativt lav. Den langsigtede værdiskabelse i Scanfils tilfælde er da også primært baseret på vækst og et sundt afkast af den investerede kapital frem for en konstant udvidelse af marginerne, selvom organisk vækst i omsætningen – især på eksisterende fabrikker – i udgangspunktet bør understøtte rentabiliteten til en vis grad i kontraktproduktionsbranchen. På mellemlang sigt vurderer vi også, at selskabets aktiekurs især vil følge omsætningsvæksten, da rentabiliteten og værdiansættelsesmultiplerne allerede er på omtrent selskabets normaliserede niveauer.

Forhøjelsen af gældsloftet giver tiltrængt albuerum i balancen

Som en logisk makker til forhøjelsen af vækstmålet hævede Scanfil også sit gældsætningsmål for balancen. Det nye mål for forholdet mellem netto rentebærende gæld og EBITDA er 1–2x, mens det tidligere mål var under 1,5x. Selskabets forhold mellem netto rentebærende gæld og EBITDA var ved udgangen af Q2 på 1,6x, hvilket lige akkurat oversteg det gamle målniveau i kølvandet på de seneste virksomhedsopkøb (ADCO og MB). Vi har fundet selskabets balansestilling fuldstændig uproblematisk på trods af overskridelsen af den tidligere grænse, da større nedadgående udsving i selskabets EBITDA har været sjældne, og långivernes covenants desuden sandsynligvis ligger ganske klart over overkanten af det nye målniveau. Selskabet kan således efter vores opfattelse bære et lidt højere gearing end det tidligere mål, navnlig i kortere perioder, og det nye målinterval giver da også selskabet bedre albuerum til at gennemføre virksomhedsopkøb i henhold til strategien uden et umiddelbart behov for egenkapitalfinansiering (mod at organisk vækst typisk skaber pres på væksten i arbejdskapitalen i branchen, hvilket også gælder for Scanfil). Udbyttepolitikken forblev uændret som forventet på cirka en tredjedel af resultatet per aktie. Derudover vurderer vi, at Scanfil vil tilstræbe at holde sit udbytte i langsom vækst, selvom selskabet ikke har fastsat dette som et officielt mål.

Forventningerne til det løbende år forblev uændret som forventet

Selskabet gentog samtidig sine forventninger for det løbende år 2026, hvor det venter en omsætning på 940–1.060 MEUR og en sammenlignelig EBITA på 64–78 MEUR. Gentagelsen af forventningerne i denne sammenhæng var efter vores opfattelse helt som forventet, og vores egne estimater ligger solidt i midten af forventningsintervallet (omsætning 1.000 MEUR, justeret EBITA 73 MEUR).