Ponsse-päivitys - arvostus ei huomioi kasvuhaasteita

Olemme nostaneet maltillisesti tulosennusteitamme Ponsselle John Deeren nostettua arviotaan vuoden 2018 globaalin metsäkonemarkkinan kasvusta. Näemme kuitenkin Ponssella lyhyellä aikavälillä melko isoja toimituskykyyn liittyviä haasteita, jotka voivat hankaloittaa markkinaosuuden säilyttämistä. Lisäksi osake on jo hinnoiteltu verrokkiryhmän yläpuolelle. Suosituksemme osakkeelle on edelleen vähennä, mutta 2-3 %:n ennustemuutostemme myötä nostamme tavoitehinnan 29,0 euroon (aik. 28,0 euroa).

• Tuoreessa Q2-raportissaan (helmi-huhtikuu) metsäkoneiden markkinajohtaja John Deere nosti arviotaan globaalin metsäkonemarkkinan kasvusta 10 %:iin (aik. 5 %) vuonna 2018. Deere sanoi kysynnän olevan vahvaa Yhdysvalloissa ja Kanadassa (jotka ovat valtaosaltaan kokopuumenetelmän koneiden markkinoita), mutta myös Euroopassa ja Venäjällä (joissa tavaralajimenetelmän markkinaosuus on noin 90 %). Koska emme usko tavaralajimenetelmän globaalin markkinaosuuden kääntyvän laskuun nykyisestä noin 40 %:sta, olemme nostaneet arviotamme tavaralajimenetelmän metsäkoneiden markkinasta noin 3 900 koneesta (+4 % v/v) noin 4 100 koneeseen (+9 % v/v) vuonna 2018. Kasvuodotuksemme vuosille 2019 ja 2020 ovat ennallaan (+3 % ja +2 %), mutta tietenkin hieman kohonneelta vertailutasolta.
• Metsäkoneiden erittäin vahva kysyntä tuo Ponsselle toimitushaasteen, jonka elementtejä ovat 1) Vieremän tehtaan laajennusinvestoinnin käynnissä olevan ylösajon aiheuttamat katkokset myös vanhoilla tuotantolinjoilla; 2) yhtiön perinne olla käyttämättä kolmatta työvuoroa (vaikka viikonloppuvuoroja käytetäänkin satunnaisesti) sekä 3) komponenttien pidentyneet toimitusajat sekä niiden saatavuudesta käytävä koko ajan kiristyvä kilpailu. Päätelmämme on, että Vieremän tehtaan kapasiteetti on tällä hetkellä äärirajoilla, sillä odotamme uusilta tuotantolinjoilta alkavan tulla valmiita metsäkoneita merkittävämmissä määrin vasta Q4’18:llä. Odotuksemme uusien tuotantolinjojen koko vuoden tuotannoksi on 40 metsäkonetta, kun ennusteemme vanhojen linjojen tuotantomääräksi on vajaat 1.100 konetta. Tiukkaa nykytilannetta kuvaa, että Ponssen toimitusajat ovat venyneet vuoden takaisesta noin 4 kk:sta tämänhetkiseen 8-9 kk:een. Osa Ponssen asiakkaista on sellaisia, joille toimitusaika ei ole kriittinen (kuten metsäteollisuuden investointiprojekteihin liittyvä hakkuukapasiteetin kasvattaminen), mutta toisaalta uskomme asiakaskunnassa olevan paljon metsäkoneurakoitsijoita, joiden tarve on kiireinen ja jotka helposti päätyvät lyhyempää toimitusaikaa lupaavalle kilpailijalle. Mahdollisuus Ponssen markkinaosuuden ainakin tilapäiseen menetykseen on kasvanut.
• Ponssen osake on noussut Q1-raportin jälkeen 22 %, mihin tietenkin vaikutti vahva tilauskertymä. Tällä hetkellä vuosien 2018-2019 P/E-kertoimet (17x ja 15x) sekä EV/EBITDA-kertoimet (10x ja 9x) ovat 3-7 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Ponssen osakkeen diskonttotekijät (kokoero, ero jatkuvan liiketoiminnan osuudessa, ero osakkeiden likviditeetissä jne.) huomioiden perusteltua nousuvaraa ei juuri ole.