Pihlajalinna Q4'25 preview: Et interessant år i vente

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.2.2026, 06.12 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Bloomberg (5 analytikere, konsensus 29.01.2025)

Pihlajalinna offentliggør sin Q4-rapport torsdag den 12. februar 2026, og selskabets regnskabsmeddelelse kan følges her kl. 10.00. Vi så en risiko for en nedjustering for selskabet, men da dette ikke er sket, har vi hævet vores Q4-resultatestimat, som tidligere forventede en mindre nedjustering. Omsætningen har været under stærkt pres i slutningen af året som følge af udløbne outsourcingaftaler og frasalg. Rentabiliteten har været på et meget stærkt niveau for selskabet, hvilket ifølge vores vurdering understøttes af frigørelsen af hensættelser i forbindelse med afslutningen af outsourcingaftalerne. Det nuværende år er særligt interessant i Pihlajalinnas investeringscase, da afslutningen af betydelige outsourcingaftaler vil medføre betydelig modvind for omsætningen og nu også for resultatet, og vi forventer en klar nedgang i det operationelle resultat i år. Derfor er årets forventninger og udsigterne for den private netværksforretning særligt interessante.

Afsluttede outsourcingaftaler, frasalg og lavere sygelighed tynger omsætningen

Pihlajalinna har udmeldt en omsætning for 2025 på cirka 650 MEUR. Vores estimat ligger på cirka 651 MEUR, hvilket for Q4 ville betyde en omsætning på cirka 151 MEUR, altså et fald på cirka 17 % fra sammenligningsperioden. Den kraftige nedgang drives især af segmentet Offentlige tjenester (estimat -53 %), hvor outsourcingaftalen med Jämsän Terveys, der udløb i slutningen af august, og tilbagegangen i driften af Jokilaakso Hospital tynger omsætningen. Frasalg af boligtjenester og den generelt svage efterspørgsel fra den offentlige sektor påvirker også toplinjens udvikling. I segmentet Private sundhedstjenester forventer vi en lav encifret vækst, men ligesom i Q3 begrænses væksten ifølge vores vurdering af lave indkøbsmængder fra den offentlige sektor samt lavere sygelighed end i sammenligningsperioden.

Resultat-guidance indikerer et stærkt årsslut

Pihlajalinna har udmeldt, at den justerede EBITA for 2025 vil være mindst 65 MEUR. Vi anså forventningerne for udfordrende, da det kræver en justeret EBITA på 17,9 MEUR i Q4. Dette er tæt på Q1-niveauet, hvor omsætningen var 30 MEUR højere. Der er dog ikke kommet en nedjustering, så vi estimerer nu, at selskabet vil nå sine forventninger, og vi har hævet vores estimat, som tidligere forventede en mindre nedjustering, til det niveau, som forventningerne kræver. Vores estimat for den justerede EBITA i Q4 er nu 18,0 MEUR (Q4'24: 15,3 MEUR), hvilket ville betyde en stærk justeret EBITA-margin på 11,9 %, tæt på selskabets målsætning. Ifølge vores vurdering er en væsentlig forklaring på den stærke rentabilitet i Q4 de udløbne outsourcingaftaler, hvor vi mener, at akkumulerede omkostningshensættelser kan frigøres i slutfasen. Vi så allerede tegn på dette i Q3 i form af den meget stærke rentabilitet i segmentet Offentlige tjenester. Dette er dog kun en engangsregnskabsmæssig støtte til resultatet. Rentabiliteten understøttes også på koncernniveau af selskabets nyligt gennemførte restruktureringsforhandlinger, selvom de fulde effekter først vil ses i år. Derudover forventer vi, at rentabiliteten i segmentet Private sundhedstjenester i stigende grad vil blive understøttet af selskabets rentabilitetsforanstaltninger for fastprisaftaler inden for arbejdsmiljø.

2026 er en betydelig strukturel overgangsfase

År 2026 er et stort forandringsår for Pihlajalinna, da de outsourcingaftaler, der udløb sidste år og ved årsskiftet (2025-2026), vil fjerne en betydelig del af omsætningen samt resultatbyrden. Effekten på omsætningen er stort set kendt, men der er større usikkerhed forbundet med effekten på resultatet. Vores estimater forventer, at omsætningen i 2026 vil falde med 9 % til 593 MEUR, og at den justerede EBITA vil falde til 56,5 MEUR. Vores estimater forventer, at resultatet for det nuværende Offentlige tjenester-segment vil falde til under halvdelen af indeværende års resultat, men usikkerhed skyldes blandt andet rentabiliteten af den igangsatte outsourcing i Nord-Pirkanmaa i de indledende faser. Derimod forventer vi, at indtjeningsvæksten i segmentet Private sundhedstjenester vil fortsætte, og segmentets betydning vil vokse markant i indeværende år med hensyn til resultat og hele investeringscasen. Med hensyn til estimaterne er det efter vores mening vigtigt at bemærke, at vores estimater ifølge Bloombergs data praktisk talt ligger i den nederste ende af konsensus (justeret EBITA 56,5-67,1 MEUR). I rapporten vil vi med interesse følge fremskridtene i rentabilitetsforanstaltningerne for fastprisaftaler inden for arbejdsmiljø og kommentarer vedrørende den nye driftsmodel. Det er også interessant, hvordan selskabet fremover vil rapportere tallene for sine forskellige forretningsområder, da den gamle segmentrapportering ophørte den 1. januar 2026.