Kilde: Inderes & Vara Research (konsensus, 5 analytikere)

Pihlajalinna offentliggør sit Q2 regnskab torsdag den 23. juli, og selskabets regnskabsmeddelelse kan følges her kl. 10.00. Selskabet har haft et interessant kvartal præget af et svagt efterspørgselsmiljø, restruktureringsforhandlinger og et vendepunkt for outsourcingaftaler. Vi forventer, at omsætningen og resultatudviklingen fortsat har været stærkt negativ, hvilket dog i betydelig grad skyldes afsluttede outsourcingaftaler. Det er særligt interessant i rapporten at se på Pihlajalinnas sundhedsydelsessegments relative udvikling i forhold til Terveystalo samt situationen for outsourcingydelser med den nye igangsatte outsourcing i Nord-Pirkanmaa. Naturligvis vil holdbarheden af forventningerne også blive gennemgået, da vi ser en klar risiko her for indeværende år.

Omsætningen falder kraftigt

Vi forventer, at Pihlajalinnas Q2-omsætning er faldet med cirka 18 % til 140 MEUR. Den kraftige nedgang skyldes især segmentet for outsourcingydelser (estimat -55 %, 26 MEUR), hvor betydelige outsourcingaftaler er afsluttet i løbet af sidste år og årsskiftet. Outsourcingaftalen for Kolmostien Terveys fortsatte indtil udgangen af april, og outsourcingaftalen for Nord-Pirkanmaa startede i Q2 (Virrat og Ruovesi overgik til Pihlajalinnas serviceproduktion fra begyndelsen af april, og områderne Parkano og Kihniö fra begyndelsen af maj fra Kolmostien Terveys). Dermed er Q2 et betydeligt vendepunkt for outsourcingaftalerne, og selskabet indledte straks restruktureringsforhandlinger i forbindelse med den nye outsourcing for at tilpasse driften til det mandat, det modtog fra velfærdsområdet. Også små frasalg af boligtjenester lægger pres på omsætningen for outsourcingydelser.

I segmentet for sundhedsydelser forventer vi, at omsætningen stort set har været på niveau med sammenligningsperioden, hvilket allerede ville være en prisværdig præstation i forhold til markedet og især konkurrenten Terveystalo (omsætningen for segmentet sundhedsydelser -7 %). Efterspørgslen på det private sundhedsmarked er især blevet tynget af svaghed inden for arbejdsmedicinske tjenester (stigende arbejdsløshed, konkurser, virksomhedsbesparelser) samt lav sygelighed og reducerede indkøb fra den offentlige sektor. I Q1 udviklede Pihlajalinnas sundhedsydelser sig dog prisværdigt (omsætning -1 %) i forhold til Terveystalo, og vi forventer, at denne trend er fortsat i Q2. For segmentet Fælles funktioner og øvrige forventer vi en omsætning på 7,3 MEUR i Q2 (Q2'25: 8,2 MEUR).

Resultatniveauet falder markant fra sammenligningsperioden

Vi forventer, at Pihlajalinnas justerede Q2-EBITA er faldet til 10,3 MEUR (Q2'25: 14,7 MEUR), hvilket ville svare til en margin på 7,4 % (Q2'25: 8,6 %). Vi forventer således et klart fald i resultatniveauet. Dette skyldes i vores estimater især outsourcingydelser, hvor vi forventer, at den justerede EBITA er faldet til 1,9 MEUR (Q2'25: 6,2 MEUR). På grund af vendepunktet i outsourcingaftalerne i løbet af kvartalet er der dog efter vores vurdering mere usikkerhed end normalt forbundet med den operationelle indtjeningsevne i Q2. Resultatet vil under alle omstændigheder falde markant som følge af de afsluttede outsourcingaftaler, og derudover er rentabiliteten af den igangsatte outsourcing i Nord-Pirkanmaa endnu ikke optimal ved opstarten, især da selskabet i det første driftsår ikke har mulighed for præstationsbaserede bonusser.

Vi forventer, at den justerede EBITA for sundhedsydelser er forbedret til 8,6 MEUR (Q2'25: 8,0 MEUR), hvilket allerede ville være en meget god præstation i det nuværende marked. På den anden side omfattede sammenligningsperioden også ændringer i forsikringspartnerens kundestyring og høje udnyttelsesgrader for fastprisaftaler inden for arbejdsmedicin, og de udfordringer, der var forbundet hermed, burde nu være løst. Restruktureringsforhandlingerne i segmentet for sundhedsydelser vil endnu ikke give betydelig støtte til rentabiliteten i Q2, men effekterne vil begynde at vise sig fra Q3. Vi forventer, at det rapporterede EBIT er forblevet på et lavt niveau på 4,7 MEUR (Q2'25: 13,1 MEUR), hvilket i vores estimater belastes af engangsudgifter i forbindelse med selskabets to restruktureringsforhandlinger.

Fokus på forventningernes holdbarhed

Pihlajalinna har udmeldt forventninger om en omsætning på 570–600 MEUR for 2026 og en justeret EBITA-margin på 9–10 %. Vi ser en klar risiko for holdbarheden af disse forventninger, og Terveystalos nedjustering har yderligere øget denne risiko. Vores estimater før Q2 regnskabet forventer, at hele årets omsætning vil ligge under det udmeldte interval på 568 MEUR. Vores estimat for den justerede EBITA er 51,2 MEUR (2025: 65,3 MEUR), hvilket ville svare til en justeret EBITA-margin på 9,0 %, lige i den nedre ende af intervallet. Rentabiliteten burde få betydelig støtte i slutningen af året fra selskabets omfattende restruktureringsforhandlinger, men volumenudviklingen påvirker også direkte rentabilitetsudviklingen. Vi vurderer derfor, at influenzasæsonen i slutningen af året er en vigtig variabel for at opnå forventningerne. I rapporten vil vores opmærksomhed ud over holdbarheden af forventningerne være rettet mod efterspørgselsudsigterne og selskabets relative udvikling i forhold til Terveystalo samt den vellykkede overtagelse af den nye outsourcing i Nord-Pirkanmaa.