Pihlajalinna meddelt at være blevet udvalgt til de videre forhandlinger om købet af Keski-Uudenmaan Työterveys og Uudenmaan Työterveys. Prisskiltet på 19,5 MEUR vil være dyrt i forhold til det købte selskabs nuværende forretning, og værdiskabelsen er baseret på Pihlajalınnas antagelse om at kunne vækste forretningen betydeligt inden for fem år, hvilket understøttes af udvidelsen af aktiviteterne til lægecenterdækning i et for selskabet nyt geografisk område. Da virksomhedshandlen endnu er på forstadievejen, afventer vi, at handlen bekræftes, før vi indregner den i vores estimater.

Nyt markedsområde giver grobund for organisk vækst

Pihlajalinna er blevet udvalgt til de videre forhandlinger om købet af aktierne i Keski-Uudenmaan Työterveys Oy og Uudenmaan Työterveys Oy. Sælgerne er velfærdsområderne for Mellersta Nyland og Vestnyland samt ni kommuner i driftsområdet. Handlen er således endnu ikke afsluttet, men vores vurdering er, at selskabet meddelte om sagen allerede nu, fordi modparten består af flere offentlige aktører, og der var ingen garantier for, at sagen ville forblive intern viden. Vores opfattelse er dog, at Pihlajalinna på nuværende tidspunkt er den eneste køberkandidat, og der er ingen konkurrence om det. Vi vurderer, at det er sandsynligt, at handlen går igennem, men man kan naturligvis ikke være helt sikker, før handlen er underskrevet.

I handlen ville Pihlajalinna overtage i alt cirka 24.000 firmakunder inden for sundhedsområdet (personkunder inden for virksomhedssundhed), cirka 80 fagfolk og 12 lokationer. Hvis opkøbet gennemføres, ville Mellersta Nyland og de omkringliggende kommuner udgøre et nyt markedsområde for Pihlajalinna. Da selskabet ikke tidligere har haft egne aktiviteter i regionen, åbner etableringen af et fysisk netværk i et område med cirka 360.000 indbyggere op for klare vækstmuligheder for selskabet. I forbindelse med handlen er det meningen, at parterne skal aftale levering af sundhedsydelser til cirka 16.000 personer, som betjenes af de specifikke sælgerorganisationer, hvilket direkte vil bringe yderligere volumen ind i forretningen.

Vi ser ligheder i situationen med selskabets øvrige organiske udvidelse inden for virksomhedssundhed. Pihlajalinna er blandt andet i øjeblikket ved at udvide til Pori, hvor det lykkedes at vinde Bolidens virksomhedssundhedskunder i Harjavalta industripark (overføres til Pihlajalinna i begyndelsen af 2027). Dette åbner igen op for muligheder for at få andre virksomhedskunder fra Harjavalta industriområde. Efter vores opfattelse minder det meddelte virksomhedskøb på visse måder om strategien, hvor selskabet udvider til et nyt geografisk område understøttet af en nøglekunde eller nøglekunder, hvilket muliggør vækst blandt regionens andre virksomheder og privatpersoner (herunder forsikringskunder). På denne måde er selskabet i stand til at udvide til områder, hvor det ikke tidligere har opereret, med en lidt lavere risiko (mod organisk opbygning af et lægecenter uden en kendt nøglekunde eller kundestrøm).

Prisskiltet kræver vellykket ekspansion i det nye område

Aktiernes gældfri købspris er 19,5 MEUR, og de opkøbte selskabers samlede omsætning i 2025 var cirka 11,7 MEUR, hvilket betyder, at EV/S-multitidelen baseret på den realiserede omsætning er cirka 1,7x. Indtjenningsniveauet for de opkøbte forretningsområder har ifølge offentligt tilgængelige oplysninger været på et svagt niveau. Under hensyntagen til de opkøbte selskabers nuværende forretning er købsprisen efter vores opfattelse da også meget høj. Den høje pris afspejler netop forventningerne om, at Pihlajalinna vil være i stand til at øge sin aktivitet i regionen betydeligt. Selskabet vurderer selv, at omsætningen i den opkøbte forretning mindst vil blive fordoblet i løbet af de næste fem år og vil nå selskabets tilsigtede mellemlange rentabilitetsniveau (12 % justeret EBITA-%). Vi vurderer, at væksten i forretningen er ret sandsynlig, når man tager den planlagte aftale om levering af virksomhedssundhedsydelser til 16.000 personer i betragtning. Hvorvidt det lykkes selskabet at mere end fordoble forretningens størrelse, vil tiden vise. Vi anser det dog ikke for umuligt, hvis det over tid lykkes selskabet at øge sin markedsandel i regionen til omkring niveauet for sin markedsandel i hele Finland. 

Hvis handlen gennemføres, planlægger selskabet også at omdanne de 12 arbejdsmedicinske centre til fuldservices lægecentre. Efter vores opfattelse vil dette også øge selskabets attraktivitet blandt regionens virksomheder med hensyn til arbejdsmedicinske tjenester samt muliggøre et kundeflow fra regionens privatpersoner. Hvis det lykkes selskabet at fordoble omsætning og bringe dens rentabilitet op på målsætningsniveauet, ville handlens EV/EBITA-multipel være cirka 7x, hvilket allerede er et ret lavt niveau, og handlen kan betragtes som vellykket. Frugterne af handlen vil under alle omstændigheder først blive høstet med tidsforsinkelse, og der er risici forbundet med handlens værdiskabelsen. Under alle omstændigheder, hvis handlen gennemføres, vil det efter vores vurdering tage det første år med overtagelse af forretningen og konvertering af lægecentrene, og vi vurderer ikke, at det vil være en væsentlig indtjeningsdriver det første år. Man må derfor vente længe på resultaterne.

Vi forventer ikke udfordringer med myndighedsgodkendelser

Hvis handlen gennemføres, er det hensigten, at aktiviteterne overdrages til Pihlajalinna i begyndelsen af 2027. Gennemførelsen forudsætter naturligvis afslutning af aftaleforhandlinger samt opnåelse af de nødvendige myndighedsgodkendelser. Vi forventer ikke, at konkurrencemyndighederne vil udgøre en hindring for handlen, når man tager i betragtning, at Pihlajalinna i praksis endnu ikke har aktiviteter i regionen. Vi indregner handlen i vores estimater, når handlen er bragt i havn.