Nurminen Logistics CMD: Europæisk intern jernbanevirksomhed som vækstmotor på mellemlang sigt

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 20.5.2026, 06.28 GMT. Giv feedback her.

Nurminen Logistics afholdt i går en kapitalmarkedsdag (CMD) i Stockholm, og den tilhørende optagelse kan ses her. I løbet af dagen præsenterede selskabet især strategien for sin internationale jernbanevirksomhed, markedsdrivere samt vækstmuligheder og -mål. Selskabet foretog derimod ingen ændringer i de finansielle mål på koncernniveau. Vores hovedpunkter fra præsentationerne var følgende:

Vækstmuligheder på det europæiske interne marked

Ifølge Nurminen er den samlede værdi af handlen mellem landene på de nuværende målruter inden for Europa anslået til 7-10 milliarder EUR om året (handel mellem Sverige og Italien samt Sverige og Spanien), og kun mindre end 5 % af dette transporteres med jernbane. Selskabet så klare forudsætninger for vækst i jernbanetransportens andel, især på lange afstande (over 1000 km), drevet af hastighed, konkurrencedygtig pris og miljøvenlighed (inkl. regulering). Ifølge selskabet er jernbaner inden for Europa i vid udstrækning blevet brugt til transport af bulkvarer (f.eks. mineraler), mens Nurminen ser muligheder, især i at bringe forbrugsvarer og andet stykgods til jernbanerne. Selskabet anså sin multimodale ekspertise baseret på jernbaner som sin egen konkurrencefordel på dette marked, især for varer med højere forædlingsværdi, tidskritisk fragt og mere komplekse transporter. Samtidig kommenterede selskabet, at det ikke så sig selv have differentierende faktorer for transport af bulkvarer. Samlet set var disse temaer efter vores mening stærkt på linje med selskabets tidligere kommunikerede retningslinjer. Vi forholder os positivt til selskabets strategiske positionering og ser også klare opadgående drivere for væksten i jernbanetransportens andel, understøttet af regulering. På trods af dette er de største usikkerhedsfaktorer og risici efter vores mening, om jernbanetransporten i sidste ende vil lykkes med at vinde markedsandele fra mere traditionelle transportformer, og hvordan Nurminen selv vil lykkes med sin kundeanskaffelse, hvilket kan tage tid at realisere, især med nye ruteåbninger. Vi ser dog ikke, at størrelsen af det samlede marked i sig selv begrænser Nurminens vækstmuligheder i lang tid endnu.

Stærk vækst søges inden for den internationale jernbanevirksomhed

Selskabet foretog ingen ændringer i koncernens mål for 2025-2027 i forbindelse med CMD'en (bl.a. en gennemsnitlig omsætningsvækst på 10 % om året, EBITA-% over 13 %). I stedet meddelte selskabet, at det sigter mod at fordoble omsætningen i den internationale jernbanevirksomhed inden for en tidsramme på 2-3 år. Baseret på Nurminens mere detaljerede omsætningsfordeling for den nuværende forretning udgør den internationale jernbanevirksomhed i øjeblikket 22 % af koncernens omsætning før eliminering af interne poster. Ved at relatere dette til omsætningen for de seneste 12 måneder eller 2025 anslår vi, at selskabet sigter mod en absolut vækst på mindst cirka 20-25 MEUR i dette forretningsområde. Samtidig er selskabets marginmål for forretningsområdet i overensstemmelse med koncernens mål. Efter vores mening indikerer målsætningerne og gårsdagens præsentationer, at fokus i øjeblikket er stærkt på at vækste den internationale jernbanevirksomhed. Samtidig indikerer dette efter vores mening også, at en lignende vækst i andre mere modne jernbanevirksomheder (North Rail, finske terminal- og speditionstjenester) er næsten umulig at opnå uden at gå på kompromis med rentabiliteten.

For at nå vækstmålet planlægger selskabet at tilføje endnu en bloktogafgang mellem Italien og Sverige efter sommerferien, da opstarten er forløbet godt. Derefter sigter selskabet mod at åbne en direkte forbindelse mellem Spanien og Sverige i slutningen af 2026 eller begyndelsen af 2027. Ifølge selskabet er omsætningspotentialet for en enkelt ruteafgang på længere sigt klart over 10 MEUR om året, hvilket afspejler potentialet for organisk vækst. Dette kræver dog fuld udnyttelsesgrad i begge retninger for transporter, hvor det efter vores opfattelse er mere udfordrende for transporter fra nord til syd (mod tidligere den samme udfordring for den nordlige rute fra Europa til Kina). Ifølge selskabet er det muligt at gøre en enkelt afgang rentabel inden for cirka seks måneder, men vi vurderer, at det vil tage over et år at opnå næsten fuldt potentiale, især for ruteåbninger til nye markeder.

Baseret på kommentarerne forfølger selskabet primært organisk vækst, selvom selektive opkøb er en del af dets vækststrategi. Med selskabets asset light forretningsmodel, der er baseret på et stærkt partnernetværk, kræver dette heller ikke betydelige faktiske investeringer og kan derfor hurtigt skaleres til nye ruter eller yderligere afgange. På den anden side kræver åbning af en ny rute investeringer i salg og markedsføring, og derudover øger det tydeligt arbejdskapitalkravene i den indledende fase af ruteopstarten. Organisk vækst vil således kræve kapital, men vi vurderer, at bindingen af rutespecifik arbejdskapital gradvist vil falde, når volumenerne stiger og stabiliseres. På den anden side øger de indledende kapitalkrav også adgangsbarrieren til markedet. I tråd med selskabets forretningsmodel ser vi selskabets kundeanskaffelse og partnernetværk samt deres succesfulde vækst på nye markeder som kritiske succesfaktorer.

Store, men usikre muligheder på længere sigt

Ifølge selskabet består dets kundebase i øjeblikket af over 1000 kunder, hvoraf 80 % er fra uden for Finland. Selskabets kundebase kan således betragtes som ret bred i øjeblikket. Baseret på den kundefordeling, selskabet præsenterede, er brancherne for dets 30 største kunder også spredt over flere brancher, og afhængigheden af konjunkturerne i individuelle brancher eller kunder er således reduceret. Vi vurderer dog, at visse kunders andel stadig er ret betydelig (mod den største kunde 12 % af koncernens omsætning i 2025). Selskabet kommenterede også, at kundebasen for den nuværende indtjeningsmotor North Rail er koncentreret. Efter vores mening udelukker en bred kundebase således ikke fuldstændigt kunderisici, selvom sandsynligheden for disse risici er lav, men hvis de realiseres (geopolitiske risici), ville deres indvirkning være meget betydelig.

I stedet giver den udvidede kundebase, Nurminens voksende serviceudbud og geografiske dækning betydelige muligheder, når den geopolitiske situation normaliseres. Selskabet vurderer, at de potentielle banebrydende muligheder i denne forbindelse især ligger i genoprettelsen af den direkte nordlige rute, hvis omsætning var over 40 MEUR, da ruten blev lukket. Gennem sine handlinger ser selskabet derimod et markedspotentiale på over 100 MEUR, når Kina og det voksende europæiske marked kombineres. Som vi tidligere har konstateret, ser vi, at investoren i øjeblikket får denne mulighed stort set gratis. Det er dog efter vores mening svært at basere sig på en normalisering af driftsmiljøet på mellemlang sigt på grund af den geopolitiske situation, og også på længere sigt er der usikkerhed forbundet med genoprettelsen af ruten. Selskabet baserer heller ikke sine nuværende væksttiltag på dette, men understregede, at det har opretholdt evnen til hurtigt at åbne den nordlige rute, når situationen tillader det, og efterspørgslen vender tilbage.

Kapitalallokering blev også belyst

Nurminen præsenterede også sin kapitalallokering på CMD'en, selvom selskabet ikke specificerede en præcis rækkefølge. Efter vores mening er selskabets primære fokus i øjeblikket dog på organisk vækst. Derudover ser selskabet ikke-organisk vækst som en mulighed, hvilket også selskabets stærke pengestrøm og stabile finansielle position (mod Q1'26 netto rentebærende gæld/LTM EBITDA på 1,1x) muliggør. Selskabet kommenterede dog, at det ikke vil foretage opkøb udelukkende for vækstens skyld, hvilket vi finder fornuftigt. Selskabet kommenterede også, at det i øjeblikket ønsker at forbedre sin markedsforståelse yderligere, hvorfor vi vurderer, at potentielle større supplerende virksomhedsovertagelser sandsynligvis først vil finde sted på mellemlang sigt. Selskabets mål er også at opretholde en stærk finansiel position. Alt i alt vurderer vi, at selskabet i princippet vil være i stand til at opretholde sin udlodning som mindst stabil, på trods af visse organiske investeringer (inkl. arbejdskapital) eller små opkøb. Vedrørende udlodning kommenterede selskabet, at tilbagekøb af egne aktier også er en mulighed, hvilket vi ser positivt på med den nuværende aktievurdering.