Kilde: Inderes

Norrhydro offentliggør sit Q2 regnskab onsdag den 15. juli. Vi forventer, at selskabet har nået et omtrentligt niveau som sammenligningstallene, da virkningerne af krigen i Iran på efterspørgsel og omkostninger efter vores vurdering har udhulet fordelene ved selskabets udviklingsaktiviteter i det seneste år. Norrhydro vil dog efter vores vurdering gentage sine forventninger. I rapporten fokuserer vi ud over Q2-tallene og forventningerne især på efterspørgselsudsigterne for traditionelle cylindre og de potentielle omkostningseffekter af makroøkonomisk volatilitet. Vi holder også fortsat øje med selskabets balancesituation, selvom udviklingen på dette område i det store billede har været positiv i omkring et år, især takket være den positive resultatudvikling.

Vi vurderer, at efterspørgselseffekterne af krigen i Iran har trukket omsætningen en smule under et relativt højt sammenligningstal

Norrhydro står over for et relativt højt sammenligningstal for omsætningen efter vores vurdering, da selskabets H1-omsætning sidste år var ret stærkt vægtet mod Q2. Tidsserien fra selskabets kvartalsrapportering er dog kort, så det er ret svært at vurdere forretningens sæsonmæssighed. Selskabet indikerede også i sin Q1-rapport, at virkningerne af krigen i Iran havde en let negativ indflydelse på ordrestillingerne i slutningen af Q1, og vi tror ikke, at situationen har ændret sig væsentligt i denne henseende i løbet af Q2. Derfor estimerer vi, at Norrhydros omsætning faldt med 7 % til 8,3 MEUR i Q2. Vores estimat er dog markant højere end Q1-resultatet, hvilket afspejler vores vurdering af normal sæsonmæssighed. I vores estimat stammer omsætningen stadig næsten udelukkende fra traditionelle cylindre, mens omsætningen fra NorrDigi efter vores vurdering stadig har været lav i den indledende kommercialiseringsfase. Blandt kundesektorerne estimerer vi, at væksten i Q2 også har været drevet af materialehåndtering og minesektoren samt marineindustrien, mens markedssituationen sandsynligvis stadig har været vanskelig inden for skovindustriens kundeforhold. Vi har marginalt sænket vores Q2-omsætningsestimat.

Estimaterne viser en fortsat let positiv resultatudvikling

Vi forventer, at Norrhydros EBITDA forbedredes i Q2 i tråd med den seneste trend med cirka 8 % til 1,07 MEUR. Dette ville svare til en bedre EBITDA-margin end i sammenligningsperioden, men på niveau med Q1, omkring 13 %. Vi har også sænket vores estimat for Q2's operationelle resultat en smule i tråd med omsætningsestimaterne. Rentabiliteten i forhold til sammenligningsperioden er især drevet af øget produktionseffektivitet på Rovaniemi-fabrikken, men faldet i omsætningen samt inflationen i visse materiale- og logistikomkostninger har sandsynligvis fungeret som modvirkende kræfter. Vi vurderer, at de faste omkostninger har været godt under kontrol. På bundlinjen har de relativt høje finansielle omkostninger fortsat belastet nettoresultatet, men vi estimerer dog, at Norrhydros EPS er steget til 0,05 euro pr. aktie i takt med det operationelle resultat. Vi forventer, at resultatet, på trods af visse pres fra inflationen på arbejdskapitalen, tilfredsstillende er blevet omsat til pengestrømme, men reduktionen af netto rentebærende gæld i forhold til niveauet ved udgangen af Q1 begrænses naturligvis af det lille udbytte, selskabet udbetalte i Q2.

Vi forventer, at selskabet gentager og opfylder sine forventninger

Norrhydro har udmeldt en omsætning for 2026 på 30-32 MEUR (vækst på 5-11 %) og en EBITDA på 3-4 MEUR (2025: 2,65 MEUR). Vores helårsestimater (omsætning 30,5 MEUR og EBITDA 3,6 MEUR) ligger solidt inden for selskabets udmeldte omsætnings- og resultatintervaller, så vi forventer, at selskabet gentager sine forventninger. Eftervirkningerne af krigen i Iran på Norrhydros efterspørgsel og omkostninger er muligvis ikke helt ovre endnu, men de positive H1-tal, en let faldende volatilitet, prisstigninger og visse nye kundeforhold, som vi estimerer starter i H2, understøtter efter vores vurdering opfyldelsen af forventningerne. Vi holder også fortsat øje med balancesituationen, selvom den styrkede resultatudvikling og reduktionen af netto rentebærende gæld samt forlængelsen af langfristede lån efter vores mening allerede har reduceret selskabets balancerelaterede risici markant i løbet af det seneste år. Derudover forventer vi opdateringer om fremskridt i kommercialiseringen af NorrDigi-teknologierne og potentielle nye kundeforhold, som spiller en kritisk rolle i selskabets langsigtede værdiskabelse.