Kilde: Inderes

Norrhydro offentliggør sin Q3-rapport onsdag den 21.10. Vi venter, at selskabets omsætning er vokset primært drevet af priser i forhold til en god sammenligningsperiode, og at resultatet er stabilt, men sæsonmæssigt lavt. I rapporten vil vores hovedfokus være rettet mod efterspørgselsudsigterne for resten af året, da der knytter sig usikkerhed til helårsforventningerne, særligt hvad angår omsætningen. Vi følger også konsekvenserne af den accelererende inflation for selskabets rentabilitet.

Vi venter vækst primært drevet af inflation

Vi estimerer Norrrhydros omsætning i Q3 til 6,6 MEUR, hvilket vil svare til en vækst på 5,0 % i forhold til en ret god sammenligningsperiode. Sæsonmæssigt er det tredje kvartal typisk årets mest stille for selskabet på grund af sommerferien. Vi venter, at hovedparten af væksten er kommet fra prisstigninger i et inflationspræget miljø, og at mængden har været nogenlunde stabil å/å. Den usikkerhed, der blev set i Q2 som følge af den geopolitiske situation i Mellemøsten samt faldet i kundernes lagerniveauer, tyngede efterspørgslen, og vi tror, at disse faktorer i nogen grad har afspejlet sig i ordretilgangen for Q3. Blandt kundesektorerne venter vi, at efterspørgslen efter skov- og entreprenørmaskiner er fortsat med at være svag, mens forsvars-, minedrift- og maritimsektorerne efter vores vurdering fortsat har klaret sig godt. Hvad angår NorrDigi-teknologier, er kommercialiseringen stadig på et tidligt stadium, og omsætningen herfra er efter vores vurdering forblevet lav.

Resultatet på niveau med sammenligningsperioden

Vi venter, at det justerede EBIT for Q3 har landet på 0,2 MEUR, hvilket vil svare til en EBIT-margin på cirka 3 % (på niveau med sammenligningsperioden). Den sæsonmæssigt lave omsætningsvolumen tynger Q3's relative rentabilitet. Selskabet har reduceret aktiveringen af produktionsudviklingsomkostninger relateret til NorrDigi i balancen, hvilket har øget omkostningsmassen på resultatopgørelsessiden. Omvendt vurderer vi, at NorrDigis omkostninger er faldet, da selskabet lægger større vægt på salg og mindre på produktekehylse. På resultatopgørelsens bundlinje tynger de ret høje finansielle omkostninger, som blandt andet forklares af et dyrt konvertibel lån, fortsat nettoresultatet. Derfor estimerer vi, at resultatet per aktie er blevet på nulniveau. Inflations indvirkning på rentabiliteten er et spørgsmålstegn, omend selskabets råvaredækningsbidrag-% i det store hele har været på en opadgående kurve bl.a. som følge af effektiviseringer på den nyere fabrik i Rovaniemi.

Blikket rettet mod, om forventningerne holder, og ordreudsigterne for resten af året

Norrhydro har guidet en omsætning for 2026 på 30–32 MEUR og en EBITDA på 3–4 MEUR. Vores egne helårsestimater ligger i den nedre ende af guidance-intervallerne (omsætning 29,7 MEUR og EBITDA 3,1 MEUR). I H1 var omsætning på niveau med sammenligningsperioden, så den vækstforventning, som selskabet har udmeldt, vil kræve en vækst i omsætningen på 9-24 % i H2. EBITDA forbedredes i H1 med 0,12 MEUR å/å, og helårsforventningerne forudsætter yderligere en forbedring på mindst 0,23 MEUR i H2.

Selskabet konstaterede allerede i forbindelse med Q2-rapporten, at det at nå forventningerne forudsætter et stærkt slut på året, hvilket vi med henvisning til den svage Q2-ordreindgang ikke betragter som en selvfølge. Vi ser da også en risiko for en nedjustering i forventningerne og særligt i omsætningsintervallet, såfremt efterspørgslen ikke har vist tegn på genopretning i Q3. Vi venter, at selskabet selv med de nuværende estimater vil være i stand til at styrke sin gældsatte balance væsentligt i løbet af det indeværende år (nettorentenbærende gæld/EBITDA 2026e: 2,3x; 2025: 3,4x).

Andre interessante emner i rapporten omfatter bl.a. selskabets nye kundeforhold samt fremdriften i kommercialiseringen af NorrDigi-teknologier. Udviklingen i omkostnings- og prisgivende miljø er også af interesse, da den seneste accelererende inflation i et negativt scenarie kan tynde ud i rentabiliteten på kort sigt.

Værdiansættelsen er moderat, hvis resultatet når vores estimat

Selvom selskabets resultat for det indeværende år skulle lande i den nedre ende af selskabets forventninger (som vi estimerer), ville aktiens værdiansættelse efter vores opfattelse stadig være ret moderat (EV/EBIT ~10x). Et fald i resultatet til et niveau klart under forventningsintervallet kan imidlertid forårsage yderligere nedadgående pres på aktien. Det relativt store beløb af netto rentebærende gæld i forhold til virksomhedsværdien og markedsværdien forstærker resultatets gearing på aktiekursen og øger dermed aktiens risikoniveau.