Nokia päivitys - Apple-sopu nostaa tulosta ja poistaa epävarmuutta

Toistamme Nokian lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaamme 6,2 euroon (aik. 5,8 EUR) eilisen Apple-sopimuksen myötä. Sopimus poistaa epävarmuutta Nokian osakkeesta, vahvistaa yhtiön taloudellista asemaa ja parantaa Nokian lähivuosien tulosnäkymiä selvästi. Arvioimme sopimuksella olevan yli 10 %:n positiivinen vaikutus Nokian vuotuiseen liikevoittoon. Yhtiöiden välinen sopu syntyi yllättävän nopeasti, sillä markkinoilla oli käytännössä varauduttu jopa vuosia kestävään oikeusriitaan.

• Nokian Technologies-yksikön tulos hyötyy sovusta merkittävästi, sillä Nokia säästyy nyt arvioiduilta noin 100 miljoonan dollarin oikeudenkäyntikuluilta ja Apple palaa takaisin lisenssimaksajaksi. Nokian ja Applen aiempi lisenssisopimus oli arviolta noin 150 MEUR vuositasolla. Uuden sopimuksen rahallisesta arvosta on vielä niukasti tietoa, mutta arvioimme sen olevan yli 200 MEUR vuodessa. Nokia on nyt ollut neuvottelemassa sopimusta ilman omaa puhelinliiketoimintaa, mikä todennäköisesti on antanut yhtiölle vipua neuvotteluissa. Nostimme sopimuksen ja arvioimamme kertatuoton pohjalta Nokian tämän vuoden ei-IFRS liikevoiton ennustettamme 2,7 mrd. euroon (aik. 2,2 mrd. EUR) ja ensi vuoden 3,0 mrd. euroon (aik. 2,7 mrd. EUR). Arvioimme uuden sopimuksen nostavan Technologies-yksikön vuotuisen lisenssitulovirran yli 1000 MEUR:n tasolle Apple-sopimusta edeltäneestä noin 800 MEUR:n tasosta.
• Apple-sopimus oli nivottu patenttiriidan lisäksi osaksi laajempaa liiketoiminnallista kokonaisuutta, sillä osana sopua Nokia tulee toimittamaan Applelle verkkoinfrastruktuurin tuotteita ja osapuolet myös selvittävät yhteistyömahdollisuuksia digitaaliseen terveydenhuoltoon liittyvissä hankkeissa. Todennäköisesti Nokian IP/Optical Networks -yksikkö pääsee osana sopua jonkinasteisen hovihankkijan rooliin Applelle. Operaattoreiden heikoista investointinäkymistä kärsivän Networksin yhtenä strategisena tavoitteena on ollut laajentaa asiakaspohjaa Applen kaltaisiin internet-yhtiöihin.
• Nokia tulee saamaan osana sopimusta Applelta merkittävän ennakkomaksun, sillä yhtiö kertoi antavansa sen johdosta päivityksen pääomarakenteen optimointiohjelmaan Q3-tulosjulkistuksen yhteydessä. Arviomme mukaan Nokia saattaa myös tämän vuoden aikana irtautua Alcatel Submarine Networks -yksiköstä (ASN), jonka näkymät ovat piristyneet. Yksikön arvoksi markkinoilla on arvioitu 800 MEUR. Mikäli Nokia irtautuu ASN:stä, tulee yhtiön tase vahvistumaan entisestään. Nokialla on siten hyvät edellytykset jakaa vahvaa ja kasvavaa osinkoa sekä liikkua yritysjärjestelyissä. Arvioimme Nokian kartoittavan edelleen aktiivisesti yritysostokohteita erityisesti ohjelmistopuolelta.
• Kohonneiden ennusteiden myötä Nokian arvostus näyttää yhä kohtalaiselta, vaikka osakekurssi on noussut. Päivitetyillä ennusteillamme tämän ja ensi vuoden EV/EBIT -kertoimet ovat 12x ja 11x, mikä on vertailuryhmän tasoa. Arvostuksessa on vaikea nähdä merkittävää nousuvaraa, sillä parantuneet näkymät alkavat pitkälti olla hinnoiteltuna kurssiin. Arvostukseen vaikuttavat Apple-sopimuksen lopulliset tulosvaikutukset, jotka tulevat tarkentumaan tulevien neljännesten aikana.