NoHo Partners Q4'25 - kort kommentar: Resultat og forventninger i overensstemmelse med forventningerne, udbyttet blev skåret ned

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 11.2.2026, 07.30 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara & Bloomberg (konsensus, 4 estimater)

NoHos Q4-regnskab var stort set som forventet, både hvad angår resultat og udsigter. Omsætningen voksede drevet af opkøb, samtidig med at selskabet formåede at opretholde en høj omkostningseffektivitet. Forventningerne lover god rentabilitet og indtjeningsvækst for 2026. Udbyttet blev dog reduceret på grund af en ændret udlodningspolitik. Med den ret forventede Q4-udvikling og fremtidsudsigter fokuserer de væsentligste ændringer i estimaterne primært på udbyttet.

Omsætningsvæksten var drevet af opkøb

NoHos Q4-omsætning voksede med 5 % og udgjorde 102 MEUR. Resultatet var lidt under forventningerne (Inderes 106 og konsensus 105 MEUR). Den primære drivkraft bag salgsvæksten var virksomhedsopkøb, mens den organiske omsætning ifølge vores vurdering var i en let nedgang, hovedsageligt på grund af et svagt driftsmiljø. Omsætningen for den finske forretning voksede med 6 %, drevet af opkøbet af Jungle Juice Bar. Det var dog afgørende at se i Finland, at udviklingen i Viihderavintolat-segmentet, som havde været under pres i nogen tid, stabiliserede sig, hvilket vi mener skyldtes visse korrigerende foranstaltninger snarere end markedsdrevet. Omsætningen i eventrestauranter faldt en smule, hvilket sandsynligvis skyldes stærke tal fra sammenligningsperioden. Omsætningen for den internationale forretning voksede derimod med 18 %. Væksten var særligt stærk i Danmark (+42 %), hvor salget blev stimuleret af opkøbet af Halifax samt en rigtig god organisk udvikling (~15 %). I Norge var udviklingen derimod svag (-7 %) på grund af udfordringer på natklubmarkedet og i NoHos portefølje.

Godt resultat takket være effektiv omkostningsstyring

Takket være god omkostningsstyring opnåede selskabet igen en fremragende rentabilitet for restaurationsbranchen. Selskabet rapporterede en EBIT på 11,8 MEUR for Q4 (11,6 % af omsætningen), hvilket ifølge vores vurdering blev en smule svækket af et organisk volumenfald. Resultatet var på linje med konsensusestimatet (Inderes 11,3 og konsensus 11,7 MEUR). I Finland forblev rentabiliteten på et fremragende niveau på 13,3 % (Q4'25 13,7 %), takket være en effektiv omkostningsstruktur og vellykket udviklingsarbejde med visse koncepter (Viihderavintolat og Hanko Asia). I udlandet faldt rentabiliteten derimod til 6,2 % (Q4'25 8,9 %). Her understreger vores standpunkt udfordringerne i Norges natklubsportefølje. Selskabet formåede dog at vende resultatet i Norge til nul, og selskabet forventer, at forretningen vil være rentabel efter H1'26. EPS for fortsættende aktiviteter faldt i takt med EBIT til 0,27 EUR (Q4'24: 0,28e). Resultatet var på linje med konsensusforventningerne (Inderes 0,25 og konsensus 0,27 EUR).

Udbytteforslaget for regnskabsåret 2025 (0,23 EUR/aktie) var en skuffelse i forhold til vores forventninger (0,50 EUR) og sidste års niveau (0,46 EUR). I forbindelse med offentliggørelsen af årsregnskabet ændrede selskabet sin udbyttepolitik fra et årligt stigende udbytte til den nuværende udlodningsgrad på mindst 50 %. Hermed søger selskabet at sikre fortsat vækst på lang sigt (dvs. finansiering af opkøb) og at reducere netto rentebærende gæld mod et målniveau på cirka to (Q4'25: 3x). Ændringen i udlodningspolitikken var en overraskelse for os, da udbyttet historisk set har været en væsentlig del af selskabets investorhistorie og aktiens afkastforventning. I en optimal situation vil selskabet kunne øge toplinjen gennem opkøb, effektivisere omkostningsstrukturen med de opnåede synergier og reducere sin relative gæld, hvorved en mere generøs udbytteudbetaling sammen med en positiv aktiekursudvikling også ville være sikret.

Forventninger lover indtjeningsvækst og god rentabilitet

NoHo nærmer sig det nuværende regnskabsår på stort set samme måde som 2025. Selskabet forventer, at koncernens sammenlignelige EPS (2025: justeret for BBS-opskrivning 0,48 EUR) vil vokse, og at rentabiliteten vil forblive på det nuværende gode niveau (2025: 9 %). Forventningerne er efter vores mening en smule forsigtige i forhold til de høje forventninger til indtjeningsvækst.

Med hensyn til udsigterne meddelte NoHo som forventet, at markedet ikke er begyndt at komme sig på den måde, selskabet tidligere havde håbet. Markedssituationen i Finland er fortsat svag på grund af lav forbrugertillid, og selskabet gentog sine forhåbninger om, at markedet vil komme sig i anden halvdel af indeværende år. En forbedring af driftsmiljøet ville tydeligt understøtte selskabets indtjeningsvækst i 2026, men vi anerkender, at selskabet har gode forudsætninger for indtjeningsvækst (bl.a. ikke-organisk vækst og synergier, gradvis løsning af udfordringerne i Norge, god udvikling i Danmark) selv i den nuværende udfordrende markedssituation. Hvis markedsforholdene forværredes væsentligt, ville indtjeningsvæksten efter vores mening være på spil. Med den gode resultatudvikling og de forventede forventninger vil de større ændringer i estimaterne efter regnskabsmeddelelsen primært fokusere på udbytteestimaterne ifølge vores foreløbige vurdering.