NoHo Partners laaja raportti: pöytä on katettu

NoHon alkuvuosi on lähtenyt liikkeelle erinomaisesti ja pöytä on katettu kuluvan vuoden merkittävälle tulosparannukselle. Olemme edelleen luottavaisia yhtiön lähivuosien voimakkaan tuloskasvun suhteen ja sen realisoituessa osakkeen tuotto-odotus on hyvällä tasolla. Haluamme kuitenkin nähdä vielä lisää näyttöjä tulosparannuksen jatkumisesta tärkeällä Q3:lla ennen voimakkaamman näkemyksen ottamista. Toistamme NoHon lisää-suosituksen sekä 10,0 euron tavoitehintamme. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Yritysjärjestelyllä täysiveriseksi ravintolayhtiöksi

NoHo Partners (aik. Restamax) on vuonna 1996 perustettu ja vuonna 2013 pörssiin listautunut ravintolayhtiö, joka operoi yli 220 seurustelu- ja ruokaravintolaa, viihdekeskusta sekä yökerhoa. Yhtiö laajentui vuonna 2014 henkilöstövuokraukseen (Smile), joka oli osana konsernia aina elokuuhun 2018 asti. Smilen ja VMP:n fuusion myötä NoHosta tuli täysiverinen ravintolayhtiö, joka harjoittaa ravintolaliiketoimintaa Suomessa, Tanskassa ja Norjassa.

Yritysostovetoinen kasvu on dominoinnut viime vuosina kannattavuutta

NoHo on sijoitusprofiililtaan kasvuyhtiö ja se on kasvanut voimakkaasti koko pörssihistoriansa ajan (2013-2018: CAGR 38 %). Yritysostot ovat näytelleet kasvussa merkittävää osaa ja kasvu on ollut laaja-alaista, sillä sekä Ravintolat-segmentti että Smile ovat kasvaneet selvästi toimialojansa nopeammin. Viime vuosien voimakas kasvuhakuisuus on heijastunut yhtiön kannattavuuteen ja yhtiöllä on läpi pörssihistoriansa ollut jatkuvia haasteita saada vahva käyttökate konvertoitua nettotulokseksi. Kuluva vuosi onkin yhtiölle hyvin kriittinen, sillä yhtiön pitää tämän vuoden aikana todistaa, että sen viime vuosien voimakas kasvu on todella ollut kannattavaa ja omistaja-arvoa luovaa.

Yhtiö tekee kuluvana vuonna merkittävän tulosparannuksen

NoHolle kausiluontoisesti vaisu alkuvuosi on lähtenyt erinomaisesti liikkeelle ja yhtiöllä onkin kaikki edellytykset tehdä kuluvana vuonna merkittävä tulosparannus. Tulosparannuksen keskeisinä ajureina ovat Royal-synergiat, ravintolaportfolion saneeraus ja vertailukauden poikkeuksellisten kertaerien poistuminen. Smile-järjestely sekoittaa yhtiön tulosrivejä merkittävän kertatuoton (42 MEUR) johdosta ja suosittelemmekin sijoittajia keskittymään Ravintolat-segmentin kannattavuuteen (EBIT-%), sillä se toimii keskeisenä ajurina osakekurssille. Odotamme Ravintolat-segmentin yltävän kuluvana vuonna 272 MEUR:n liikevaihtoon ja 7,1 %:n liikevoittomarginaaliin. Pidämme segmentin liikevaihto- ja kannattavuusohjeistuksia varovaisina ja uskomme, että yhtiö tulee tarkistamaan ohjeistustaan ylöspäin Q4:n aikana, kun näkyvyys tärkeään pikkujoulukauteen paranee.

Tuotto-odotus edelleen hyvällä tasolla

NoHon sijoittajatarinan kannalta vuosi 2019 on edelleen ratkaiseva. Yhtiön tulee tänä vuonna todistaa, että sen kasvu on ollut kannattavaa ja että Royal-hankinta loi todella omistaja-arvoa. Tulospohjaisesti NoHon arvostus on 2019e Smilen myyntivoitosta oikaistuna neutraali (P/E 14x), mutta 2020 kertoimilla osake on aliarvostettu absoluuttisesti sekä suhteellisesti (P/E 11x). Tulosparannuksen jatkuessa voidaan katseet asteittain kääntää ensi vuoden kertoimiin ja näemmekin kertoimissa asteittaista nousuvaraa. Varsin turvallinen yli 4 %:n osinkotuotto tukee osakkeen kokonaistuottoa.