Mehiläinen vaihtoi omistajaa noin 1,8 miljardin euron valuaatiolla

Suuret sote-alan yrityskaupat saivat perjantaina jatkoa, kun KKR:n ja Tritonin rahastot kertoivat myyneensä Mehiläisen uusille omistajille. Juuri edellisenä päivänä Terveystalo kertoi ostavansa Attendo Suomen terveyspalvelut 233 MEUR:lla, jolla se nousee Suomen suurimmaksi sosiaali- ja terveysalan toimijaksi. Mehiläisen uudeksi enemmistöomistajaksi tulee kansainvälisen CVC Capital Partnersin rahasto. Suomalaiset eläkeyhtiöt Varma ja Ilmarinen ilmoittivat jatkavansa Mehiläisen vähemmistöomistajina samoin kuin vakuutusyhtiö LähiTapiola. Mehiläisen toimiva johto jatkaa myös yhtiössä omistajana.

Yhtiöt eivät julkistaneet kauppahintaa, mutta Financial Times viittasi asiasta perillä oleviin lähteisiin, joiden mukaan velaton kauppahinta oli noin 1,8 miljardia euroa. Mehiläisen liikevaihto vuonna 2017 oli 756 MEUR ja oikaistu käyttökate 92,8 MEUR (EBITDA: 12,3 %). Näiden lukujen perusteella yrityskaupan EV/liikevaihto oli 2,4x ja EV/EBITDA oli 19x. Arvostus on melko korkea, mikä näytti tarttuvan positiivisesti myös Helsingin pörssissä listattuihin (matalammalle arvotettuihin) yhtiöihin eli Terveystaloon ja Pihlajalinnaan. Pihlajalinnan osake päätyi perjantaina 2,1 %:n nousuun ja Terveystalon osake 2,5 %:n nousuun.

Mehiläinen on osuva verrokki Terveystalolle, sillä yhtiöt toimivat samalla markkina-alueella, samankaltaisella palveluvalikoimalla ja ne ovat liikevaihdon ja kannattavuuden osalta lähes identtiset. Terveystalon liikevaihto vuonna 2017 oli 698 MEUR ja oikaistu käyttökate 92,4 MEUR (EBITDA: 13,4 %). Terveystalon 2017 luvuilla laskettu EV/liikevaihto on hieman Mehiläisen alapuolella 2,2x samoin kuin EV/EBITDA 17x. Pihlajalinna on näihin kahteen verrattuna selvästi pienempi ja sen suhteellinen kannattavuus on myös heikompi. Vuonna 2017 Pihlajalinnan liikevaihto oli 424 MEUR ja oikaistu käyttökate 34,1 MEUR (EBITDA: 8,0 %). Toteutuneilla luvuilla Pihlajalinnan EV/liikevaihto on 0,7x ja EV/EBITDA 9x. Pihlajalinna erottautuu ryhmästä selvästi matalammilla arvostuskertoimilla, mikä antaa yhtiön osakkeelle tukea. Matalampi arvostus on kuitenkin perusteltua mm. sillä, että 1) Pihlajalinnalla on ryhmän heikoin kannattavuus ja 2) sen liikevaihdosta ja käyttökatteesta merkittävä osa tulee kuntien kanssa yhteisyritysmallilla hoidetuista ulkoistussopimuksista, minkä takia iso osa konsernin tuloksesta kuuluu määräysvallattomille vähemmistöomistajille. Jos Pihlajalinna onnistuisi nostamaan suhteellisen kannattavuutensa verrokkiryhmän tasolle tai hankkimaan yhteisyritysten osuuksia edullisilla ehdoilla kunnilta takaisin konserniin, olisi osakkeella arviomme mukaan merkittävää nousupotentiaalia näiltä tasoilta.

*Mehiläisen arvostus laskettu 18.5.2018 julkistetun yrityskaupan huhutulla 1,8 miljardin euron velattomalla arvolla (Lähde: Financial Times).
**Attendo Suomen arvostus laskettu 17.5.2018 Terveystalon julkistaman yrityskaupan yhteydessä tiedotetulla 233 miljoonan euron velattomalla arvolla (Lähde: Terveystalo).