Mandatum afholdt en analytikerdag for analytikere tirsdag. Dagens udbytte var centreret om fremdriften i selskabets strategi, opkøbet af Cliens samt mere tekniske emner såsom organisk kapitalgenerering og netto finansielle poster. Samlet set bekræftede dagens udbytte vores investeringsbetragtning om Mandatums fremragende vækstforventninger inden for kapitalforvaltning i både Finland og på de internationale markeder. Dagens indhold førte ikke til nogen revisioner af vores estimater, og vores helt nye omfattende analyse kan læses via dette link.

Forventningerne til omsætningsvæksten inden for kapitalforvaltning er meget stærke

Hvad angår asset light-forretningen, er Mandatum godt på vej til at nå sit mål om en årlig indtjeningsvækst på over 10 % i strategiperioden 2025–2028. Selskabets ledelse understregede, at indtjeningsvæksten fremover i stigende grad skal komme via omsætningsvækst. Dette er i overensstemmelse med vores tidligere vurderinger, da de største omkostningsfordele nu er opnået, og selskabet fremover også bliver nødt til at investere mere i bl.a. international vækst.

Forventningerne til omsætningsvæksten inden for kapitalforvaltning er efter vores opfattelse fremragende. Internationalt har selskabet fået et stadigt stærkere fodfæste med sine spydspitsfonde, og selskabets egne vækstinvesteringer her giver også i stigende grad resultater. Det hjemlige marked for privatkapitalforvaltning er i øjeblikket i kraftig vækst, hvilket Mandatum også nyder godt af. Desuden fungerer selskabets salgsmaskine i øjeblikket særdeles godt, hvilket betyder, at selskabet vokser markant hurtigere end markedet. Selskabets ledelse understregede endnu en gang, dat Mandatums erhvervskundeside spiller en fuldstændig central rolle for salget, da Mandatum gennem den har en etableret relation til kunderne, hvilket gør salget af kapitalforvaltning væsentligt lettere.

Inden for væksten i kapitalforvaltning fremhævede selskabet endnu tydeligere end tidligere en udvidelse af produktudbuddet. Vi forholder os positivt hertil, da Mandatums produktudbud er meget koncentreret, selv efter opkøbet af Cliens. Selskabet har tidligere fremhævet sin interesse for at udvide sit meget begrænsede aktieudbud. Derudover vil det efter vores opfattelse være meget logisk, hvis selskabet også udvider sin udbud på alternativsiden i retning af et mere omfattende udbud, for eksempel i lighed med Evli. Udvidelsen på alternativsiden vil med stor sandsynlighed skulle ske via fonde af fonde, da det er utrolig svært at opbygge et eget specialiseret team, og det i bedste fald tager rigtig lang tid.

Succesen af Cliens-opkøbet afgøres af udviklingen i spydspitsfonden

Med hensyn til opkøbet af Cliens var selskabet – ligesom i Q2 – overbevist om konkurrenceevnen for Cliens' spydspitsfond (der udgør cirka 60 % af AUM). Fondens langsigtet (5 & 10 år) track-record er særdeles god, men de seneste 3 år har været svære. Selskabet ser krydssalgspotentiale i begge retninger med Cliens. Ifølge vores vurdering er det klareste potentiale på den korte sigt at tilbyde Cliens' produkter til Mandatums eksisterende kunder, men på sigt anser vi det også for realistisk at sælge Cliens' fonde til internationale kunder, forudsat at fondens afkastkurve begynder at se bedre ud. Desuden kan arrangementet sætte skub i salget af Mandatums renteprodukter til Cliens' eksisterende institutionelle kunder i Sverige, selvom denne krydssalgskanal efter vores opfattelse er forbundet med den største usikkerhed.

Vi forholder os fortsat positivt til opkøbet af Cliens og ser et stærkere fodfæste på det svenske marked som en interessant mulighed. Samtidig bemærker vi, at opkøbets succes i vid udstrækning afhænger af udviklingen i Cliens' vigtigste fond i de kommende år. Efter vores opfattelse tager opkøbets forholdsvis lave prisseddel dog højde for denne væsentlige produktspecifikke risiko. Vi kommenterede Cliens-opkøbet nærmere i vores Q2 regnskab og bemærker, at opkøbet endnu ikke er gennemført, da det kræver godkendelse fra det svenske Finansinspektionen.

Mulig sænkning af soliditetsmålet understøtter udlodningspotentialet

På analytikerdagen blev der også sat fokus på Mandatums soliditet og netto finansielle poster. På grund af deres ret tekniske karakter vil vi ikke gå i yderligere detaljer med disse emner i denne kommentar, og udviklingen inden for kapitalforvaltning er under alle omstændigheder den vigtigste drivkraft for Mandatums værdi. Hvad angår de afsnit, der omhandler soliditeten og balancen, var vores vigtigste observation, at den sænkning af soliditetsmålet, som vi estimerer (i vores estimater til 150 %), er et ret sandsynligt scenarie i den kommende strategiperiode og understøtter selskabets langsigtet udlodningspotentiale.