Kilde: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum offentliggjorde et Q2-resultat, der var markant bedre end vores estimater. Indtjeningsoverraskelsen skyldtes dog netto finansielle poster, der er volatile med kapitalmarkederne. Den vigtigste variabel for Mandatums værdi, nysalget af kapitalforvaltning, lå derimod under vores estimater. På grund af stærke investeringsforpligtelser og en stabilt fremadskridende internationalisering anser vi dog ikke dette for at være bekymrende for aktionærerne, da nysalget var på et ganske acceptabelt niveau. På regnskabsmeddelelsen meddelte Mandatum også en virksomhedsovertagelse, hvor de køber en majoritetsandel i den svenske kapitalforvalter Cliens.

AUM voksede kraftigt, selvom salget lå under forventningerne

Udviklingen i de asset light forretningsområder var stort set som forventet. Provisionsresultatet steg til 22,4 MEUR i tråd med vores estimat, hvilket betød en stærk vækst på 21 % sammenlignet med samme periode sidste år. Indtjeningsvæksten skyldtes både væksten i forvaltede aktiver og forbedret omkostningseffektivitet.

Mandatums udvikling i forvaltede aktiver var mere gunstig end forventet, idet AUM voksede 8 % fra forrige kvartal til 16,7 mia. EUR (estimat 16,2 mia. EUR). Dette skyldtes dog markedsmedvind, da nettoindstrømningen var mere moderat end vores estimat (164 MEUR mod 290 MEUR estimat). Salgsresultatet var ikke dårligt, men lå under selskabets gennemsnitlige udvikling de seneste år. Det er dog vigtigt at huske, at salget naturligvis er volatilt kvartal for kvartal, og derudover har Mandatum investeringsforpligtelser på 400 MEUR i sine obligationsfonde. Disse afspejles endnu ikke i salgstallene, da kapitalen først rapporteres, når den kaldes til arbejde. Vi er derfor ikke bekymrede for en svækkelse af efterspørgslen, selvom vi lytter nøje til ledelsens kommentarer om emnet. Selskabet oplyste i regnskabsmeddelelsen, at internationalt salg, især fra Sverige, udgjorde størstedelen af kvartalets nysalg. Yderligere kommenterede Mandatum, at de har fået deres første kunder fra Italien, så selskabets målrettede internationale ekspansion skrider ganske godt frem.

Netto finansielle poster gav en klar overpræstation i forhold til estimaterne

Netto finansielle poster oversteg derimod vores estimater markant. Dette skyldtes investeringsafkast, som fik mere medvind end forventet fra faldende renter, indsnævrede kreditrisikomargener og veludviklede aktiemarkeder. Netto finansielle poster er dog volatile kvartal for kvartal i takt med markedsudviklingen, så afvigelsen fra estimatet er ikke signifikant. Resultatet fra risikolivsforsikring var også bedre end forventet.

Hovedsageligt takket være netto finansielle poster var Mandatums resultat før skat også markant højere end vores forventninger på 79,1 MEUR. Resultat per aktie var 0,13 EUR i kvartalet. Organisk kapitalgenerering (0,18 EUR) oversteg som sædvanligt resultat per aktie. Organisk kapitalgenerering er et nøgletal, som selskabet selv offentliggør, og som afspejler væksten i udlodningsberettiget formue.

Solid balance understøtter udsigten til udlodning

Mandatums Solvens 2-forhold landede på 195 %. Soliditeten ligger dermed over Mandatums målsætning, efter at selskabet i begyndelsen af året afhændede sin ejerandel i Saxo Bank. Selvom soliditeten er et godt stykke over selskabets målsætning (160-180 %), forventer vi ikke, at selskabet vil nedbringe sin balance midtvejs i året med en ekstraordinær udlodning, men at udlodningen sker årligt i forbindelse med årsregnskabet.

Udsigterne for indeværende år var igen fuldstændig som forventet, idet Mandatum vurderer, at provisionsresultatet vil vokse år-til-år, og at den rentebaserede portefølje fortsat vil falde. Informationsværdien heraf er dog begrænset, da vi anser begge dele for næsten givet.

Der sker noget på virksomhedstransaktionsfronten

Mandatum meddelte på regnskabsmeddelelsen, at de køber en majoritetsandel i den svenske kapitalforvalter Cliens Kapitalförvaltning AB. Købsprisen er cirka 64 MEUR, og transaktionen øger Mandatums forvaltede kundemidler med cirka 3,3 mia. EUR (+20 %), så der er ikke tale om en lille handel. Cliens styrker Mandatums fodfæste i Sverige samt inden for aktiefonde, hvor selskabets eget udbud er begrænset. Vi vil kommentere handlen mere detaljeret i en separat kommentar i løbet af dagen, men foreløbig anser vi transaktionen for at være ret fornuftig med hensyn til vilkårene.