Mandatum Q1'26 - kort kommentar: Gebyrindtægtsudviklingen efterlod spørgsmålstegn

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 8.5.2026, 06.32 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum offentliggjorde et Q1-resultat, der lå markant under vores forventninger. Dette skyldtes primært et større end forventet tab fra netto finansielle poster, hvilket ikke er særlig relevant for investorer. Dog faldt gebyrindtægterne, som er den vigtigste post for selskabets værdi, også fra det foregående kvartal og lå under både vores og konsensus' forventninger. Salget af kapitalforvaltning var dog fortsat stærkt, hvilket understreger selskabets produkters gode konkurrenceevne. Morgenens live-resultatpræsentation kan ses her.

Indtjeningsvæksten fra kapitalforvaltning lå markant under forventningerne

Udviklingen i de asset light forretningsområder var todelt. På den ene side var selskabets salg fortsat fremragende, da selskabet opnåede en nettoindstrømning på 248 MEUR (estimat 240 MEUR). Dette inkluderede endnu ikke kapital fra den nye lukkede obligationsfond (> 300 MEUR ved første lukning) i væsentlig grad, så tegnene bekræfter, at efterspørgslen forbliver stærk. De forvaltede aktiver svarede også til vores forventninger og udgjorde 15,4 mia., da negative ændringer i markedsværdier dæmpede effekten af det succesfulde nysalg.

Gebyrindtægterne faldt dog uventet fra det foregående kvartal. I regnskabsmeddelelsen fremhævede selskabet, at skattefradragsretten for præmier til frivillige individuelle pensionsforsikringer for privatpersoner bortfalder i begyndelsen af 2027. Ifølge selskabet vil dette have en negativ indvirkning på gebyrindtægterne i segmentet for privatkunder fra og med Q1. Baseret på segmentrapporteringen var svagheden i gebyrindtægterne koncentreret i dette segment, hvilket sandsynligvis forklarer en stor del af afvigelsen fra estimatet. Vi afventer dog ledelsens kommentarer til emnet under dagens telekonference. Sammenlignet med sammenligningsperioden steg gebyrindtægterne dog med 10 %.

Indtjeningsskuffelsen skyldtes primært kvartalsvis volatile balanceinvesteringer

Resultatet fra risikolivsforsikring var markant bedre end vores estimat. Denne post er dog volatil kvartalsvis, især på grund af forsikringserstatninger. Netto finansielle poster var derimod tydeligt mere i underskud end forventet på grund af den svage udvikling i markedsværdien af investeringsporteføljen. Netto finansielle poster er dog volatil kvartalsvis i takt med markedsudviklingen, så betydningen af afvigelsen fra estimatet er meget lille. Derudover blev netto finansielle poster tynget af den allerede meddelte ændring i diskonteringsrenten.

På grund af netto finansielle poster lå selskabets resultat også under vores estimat med en relativt god margin. Indtjening per aktie var -0,02 EUR i kvartalet. Organisk kapitalgenerering (0,10 EUR) oversteg som sædvanligt indtjening per aktie. Organisk kapitalgenerering er en nøgletal, som selskabet selv offentliggør, og som afspejler væksten i udlodningsberettigede aktiver.

Soliditeten styrkedes som forventet

Mandatums soliditet steg som forventet fra det foregående kvartal, da selskabet afsluttede salget af Saxo Bank-aktierne. Købsprisen var 308 MEUR, hvoraf Mandatum brugte 200 MEUR til at tilbagebetale et banklån. Solvens II-forholdet landede på 203 % (Q4'25: 169 %). Vi bemærker, at soliditeten allerede tager højde for det udbytte, der snart udbetales. Målsætningen for Mandatums Solvens II-forhold er 160-180 %, og selskabet har derfor en klar overskydende kapital i balancen til udlodning i de kommende år.

Udsigterne for indeværende år var igen fuldt ud forventede, idet Mandatum vurderer, at gebyrindtægterne vil vokse fra året før, og at den rentebaserede portefølje fortsat vil falde. Værdien af denne information er dog begrænset, da vi anser begge dele for næsten givne.