Loihde: Hintalappu turhan huokea ennen Q2-raporttia
Nostamme Loihteen tavoitehinnan osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 15,0 euron tavoitehinnan. Yhtiö on ottamassa kuluvana vuonna askelia kohti sille kestäväksi arvioimaamme tulostasoa, joka on olennaisesti heikkoa vuotta 2021 korkeampi. Laskimme kuitenkin ennusteitamme vuosille 2022-2024 heikon talousnäkymän riskejä peilaten. Odotamme Loihteen laittavan nettokassansa (~60 % markkina-arvosta) yritysostoihin seuraavan noin kahden vuoden aikana. Osakkeen arvostus on mielestämme painunut turhan matalaksi (22e EV/EBITA 6,0x) ja tämän vuoden kannattavuustasosta on jäljellä vielä selkeää parannuspotentiaalia. Yritysostoskenaariossa nykyennusteillamme tuotto-odotukseksi muodostuu hyvin houkutteleva 17-46 % riippuen ostettujen yhtiöiden kertomista sekä hyväksytystä arvostustasosta.
Odotamme Q2:lla selkeää parannusta kannattavuudessa vertailukauteen nähden
Odotamme Loihteen Q2-liikevaihdon kasvaneen 13 % 30,3 MEUR:oon. Epäorgaaninen kasvu on odotuksiemme mukaan ollut noin 10 % muodostuen Talent Base- sekä Turvakolmio-yritysostoista. Kasvua jarruttaa Turvassa vahva vertailukausi erityisesti kyberturvassa sekä komponenttipula. Digitaalisessa kehittämisessä odotamme orgaanisen kasvun olleen 8 %. Kannattavuudessa odotamme selkeää tasoloikkaa ja uskomme oikaistun EBITA-%:n nousseen 3,0 %:iin (Q2’21: 0,8 %). Huomioimme kiinnittyy erityisesti markkinanäkymiin ja kommentteihin yritysostomarkkinasta.
Melko vakaa toimija Turva- ja IT-palvelusektorilla
Loihteen liiketoiminnoilla on mielestämme hyvä kasvunäkymä pidemmällä aikavälillä digitaalisen transformaation myötä, joskin yhtiön markkinoissa ja kasvun edellytyksissä onkin mielestämme tiettyä herkkyyttä suhdanteille. Liiketoiminta jakautuu Digitaaliseen kehittämiseen (22e: 35 % liikevaihdosta, ~>50 % EBITA:sta), jonka pääpalvelualueet ovat ohjelmistokehitys ja palvelumuotoilu, data & analyytikka ja tiedolla johtaminen sekä Turvapalveluihin (22e: 65 % liikevaihdosta, ~<50 % EBITA:sta), joka sisältää teknisen turvan palveluita sekä kyberturvapalveluita. Teknisessä turvassa Loihde on Suomen suurimpia toimijoita ja pyrkii kattamaan suurien asiakkaiden kaikki turvatarpeet. Loihde pyrkii syventämään liiketoimintojen välistä yhteistyötä, nähdäksemme erityisesti turvapalveluiden ja data & analytiikan välillä.
Lisäsimme varovaisuutta lyhyen tähtäimen ennusteisiimme
Laskimme lähivuosien ja kuluvan vuoden orgaanisen kasvun ennusteitamme selkeästi sekä turvassa että digitaalisessa kehittämisessä, sillä kasvun edellytyksissä on nähdäksemme selviä riskejä nykyisessä heikentyvässä talousympäristössä. Turvapalveluissa odotamme loppuvuonna 2 %:n ja digitaalisessa kehittämisessä noin 7 %:n orgaanista kasvua. 2023-24 kasvuennusteemme laskivat myöskin pääasiassa johtuen nykyisestä epävarmemmasta kysyntäympäristöstä. EBITA-ennusteemme laskivat ja odotamme EBITA-%:n nousevan tänä vuonna 3,6 %:iin ja 2023-2024: 4,0 % ja 4,5 %:iin.
Arvostus laskenut turhan huokeaksi, pääoman allokointi ohjaa arvostusta
Loihdetta hinnoitellaan tälle vuodelle EV/EBITA 6,0x-kertoimella (verrokkien mediaani 12,9x) ja näemme tämän vuoden tulostason vielä yhtiölle kestävää tasoa heikompana. Arviomme mukaan alennusta selittää osin suuren nettokassan (~60 % markkina-arvosta) käyttöön liittyvä epävarmuus. Odotamme yhtiön laittavan kassansa yritysostoihin seuraavan kahden vuoden aikana. Huonommassakin yritysosto-skenaariossa (ostot EV/EBITA 12x kertoimella ilman synergioita tai kasvua ostokohteissa) näemme Loihteen kertoimien nousuun perustuvan 12kk tuotto-odotuksen erittäin houkuttelevana ~17-32 % perustuen 9-10x hyväksyttyyn 2023e EV/EBITA-kerroinhaarukkaan. Hyvässä skenaariossa (ostot EV/EBITA 9x kertoimella ilman synergioita tai kasvua ostokohteissa) tuotto-odotukseksi muodostuu 30-46 %. Arvostusta tukee lisäksi konservatiivisesti laadittu DCF-malli, joka antaa osakekohtaiseksi arvoksi 18,3e per osake sekä reilun 3 %:n osinkotuotto.