Kilde: Inderes & Modular Finance (3 estimater)

Koskisen offentliggør sit Q2 resultat torsdag den 13. august kl. 8.30, og selskabets regnskabsmeddelelse kan følges her kl. 10.00. Vi forventer, at selskabets omsætning er vokset kraftigt takket være opkøbet af Iisveden Metsä og den organiske vækst i Savværksindustrien. Rentabiliteten tynges dog af høje træomkostninger og den fortsatte afmatning på byggemarkedet. Koskisen vil sandsynligvis gentage sin guidance, der blev sænket før Q1, da der stadig ikke er tegn på bedring i efterspørgslen i byggesektoren, og prisen på tømmer er også forblevet høj. Vi foretager ingen ændringer i vores investeringsbetragtning af Koskisen før Q2 resultatet.

Vi forventer, at den stærke omsætningsvækst fortsatte i Q2

Vi estimerer, at Koskisens omsætning i det sæsonmæssigt stærke Q2 er vokset med godt 20 % til 109 MEUR, hvilket er på niveau med konsensus. Vi forventer, at væksten primært stammer fra Savværksindustrien (+39 % år/år), understøttet af den ikke-organiske vækst fra opkøbet af Iisveden Metsä i 2 måneder (anslået halvdelen af den rapporterede vækst). Vi forventer også, at savvolumenerne i Järvelä er vokset, selvom efterspørgslen i byggesektoren har været svag. Vi estimerer, at prisniveauet for savede produkter kun er faldet en smule i forhold til sammenligningsperioden, men er steget let fra Q1. Inden for Pladeindustrien forventer vi en let positiv udvikling i omsætningen, drevet af den beskedne volumen vækst i birkekrydsfinersegmentet. Efterspørgslen efter birkekrydsfiner har ifølge selskabets tidligere kommentarer fortsat med at være bedre end forventet, men volumenerne i spånpladesegmentet er efter vores vurdering forblevet svage på grund af segmentets stærke afhængighed af byggemarkedet. Vi vurderer også, at prissætningen i Pladeindustrien har været ret stabil.

Rentabiliteten er faldet under pres fra høje omkostninger

Vi forventer, at Koskisens justerede EBITDA er faldet med 16 % til 8,8 MEUR i det sæsonmæssigt stærke Q2. Vores estimat er en smule mere pessimistisk end konsensus. Baggrunden for resultatforringelsen er efter vores vurdering især Savværksindustrien. Selvom enhedens omsætningsvækst har været hurtig, tynger den høje pris på træråvarer og øgede logistikomkostninger marginerne. Efter vores vurdering har det svage efterspørgsmiljø gjort det vanskeligt at overføre de øgede omkostninger til slutproduktpriserne for savet træ. Iisveden Metsä har efter vores vurdering heller ikke i væsentlig grad understøttet de periodiserede indtægter i det nuværende marked. I Pladeindustrien er dækningsbidragene sundere, men omkostningerne forbundet med opstart af ny teknologi og den svage efterspørgsel efter spånplader muliggør ikke en resultatforbedring mod et ret godt sammenligningstal. På de lavere linjer forventer vi, at Koskisens rapporterede EPS er faldet markant til 0,13 EUR, hvilket afspejler faldet i det operationelle resultat og øgede afskrivninger. Rapporten vil sandsynligvis også være svag med hensyn til pengestrømme, da vi forventer, at volumenvækst og sæsonmæssighed har holdt den bundne arbejdskapital høj.

Guidance forbliver uændret på grund af byggesektoren og træmarkedet

Vi forventer, at Koskisen gentager sin guidance, der blev sænket i forbindelse med Q1-nedjusteringen, hvorefter omsætningen for indeværende år vil vokse, men den justerede EBITDA-margin vil ligge under sidste års niveau på 8,1 %. Vi estimerer i øjeblikket, at den justerede EBITDA-margin for hele året vil lande på 6,5 %, mens konsensusestimaterne ligger på omkring 7 %. Efter vores vurdering vil resten af året være præget af de samme temaer som Q2, da der ikke er konkrete tegn på bedring i byggebranchen, og tømmerpriserne er heller ikke faldet væsentligt fra deres højdepunkter i den tidlige sommer. Vi minder også om, at Q3-resultatet, der ligger forude, typisk vil blive tynget af sommerens produktionsstop og ferieperioden i Centraleuropa.