Solteq udgav torsdag morgen sit Q3-regnskab, som resultatmæssigt lå et klart stykke over vores forventninger, da årets spareforanstaltninger bed bedre fra sig end ventet. Omsætningen faldt som forventet som følge af et udfordrende marked, og selskabet nedjusterede i overensstemmelse med vores vurdering helårets omsætningsforventninger til et mere forsigtigt niveau. Den stærke fremgang i det operationelle resultat-turnaround er dog en kritisk delsejr, mens selskabet kæmper med en dyr finansieringsstruktur. Det vigtigste nu er at få omsætningen tilbage i vækst.

Faldet i omsætningen fortsatte, tynget af udfordringer i Retail & Commerce

Solteqs fald i omsætningen på 3 % lå meget tæt på vores estimat. Tilbagegangen skyldtes som forventet det fortsat vanskelige markedsmiljø for segmentet Retail & Commerce samt kundernes forsigtighed med IT-investeringer. Udviklingen i segmentet Utilities bød dog på et lyspunkt, da omsætningen voksede moderat for fjerde kvartal i træk. Ifølge selskabet blev udviklingen understøttet af variabel regulering på et stabilt marked og de systeminvesteringer, som energiomstillingen kræver. I det store billede er det nu vigtigt også at vende segmentet Retail & Commerce til vækst, for at selskabet ikke behøver at ty til løbende effektiviseringstiltag.

Besparelser sendte rentabiliteten et klart stykke over forventningerne

Det justerede EBIT styrkede sig markant i forhold til sammenligningsperioden og overgik vores forventninger med en god margin efter at være steget til 1,1 MEUR. Resultatforbedringen og EBIT-marginen på 11 % blev understøttet af en aktiv fornyelse af forretningen samt omkostningsbesparelser i årets løb for begge segmenter. I segmentet Retail & Commerce forbedredes rentabiliteten på trods af faldet i omsætningen, særligt takket være en forbedret indtjeningsevne i e-handelsforretningerne, hvilket var en stærk præstation (EBIT 13 %). Utilities opnåede også et positivt resultat for andet kvartal i træk takket være en forbedret kvalitet af selskabets egne softwareprodukter og en mere effektiv organisation. Omkostningerne forbundet med udskydelsen af forfaldsdatoen for obligationslånet (et engangsgebyr på 1 % og især rådgiverhonorarer) var mindre end vores forventninger (cirka 0,2 MEUR). Dette gebyr på 1 % i forbindelse med udskydelsen kunne ses i finansieringsomkostningerne i Q3, men det vil først slå igennem på pengestrømmen i Q4. Som følge af det stærke operationelle resultat krøb det rapporterede resultat pr. aktie op over nul (0,01 euro) på trods af de høje finansieringsomkostninger, i stærk kontrast til vores let underskudsgivende forventning.

Den forventede nedjustering af forventningerne druknede i det stærke resultat

Solteq nedjusterede som forventet helårets forventninger til omsætningen. Selskabet vurderer nu, at "den sammenlignelige omsætning falder, og det sammenlignelige driftsresultat forbedres klart". Tidligere forventede selskabet, at den sammenlignelige omsætning ville forblive på samme niveau. Vi anså på forhånd en nedjustering vedrørende omsætningen for at være et sandsynligt scenarie for resten af året, så ændringen var fuldstændig i overensstemmelse med vores helårsestimat på 44,0 MEUR og kom ikke som en overraskelse. Vi følger fortsat tæt den operationelle resultatudvikling samt forlængelsen af forfaldsdatoen for obligationslånet, der blev gennemført i september, hvilket giver selskabet kritisk ekstra tid til at gennemføre turnarounds. Q3's stærke resultat var en god indikation, men resultatforbedringen skal fortsætte, og omsætningen skal vende tilbage til en vækstbane, for at gældsbyrden kan genfinansieres på et bæredygtigt grundlag.

Kassen indeholdt 1,1 MEUR ved udgangen af Q3, og der var knap 3 MEUR til rådighed i trækkesider på kreditfaciliteter. Dette giver en smule tid til at få resultatudviklingen (turnaround) bragt på et bæredygtigt grundlag. En vellykket refinansiering i 2029 forudsætter, at nettogælden/EBITDA falder til omkring 4x eller helst derunder. Det kræver et EBITDA på cirka 5–6 mio. EUR, hvilket er tæt på det dobbelte af det nuværende rullende sammenlignelige tal. Vores standpunkt er, at målet ikke kan nås ved hjælp af besparelser alene, hvilket betyder, at det er helt nødvendigt at vende omsætningen til vækst.